"Аудит и налогообложение", 2007, N 6

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КРЕДИТОВ

Для финансирования своей деятельности организация может использовать три основных источника дополнительных средств:

1) собственную нераспределенную прибыль;

2) увеличение уставного капитала путем дополнительной эмиссии акций;

3) привлечение средств внешних инвесторов другими способами:

- выпуск долговых ценных бумаг,

- получение банковских кредитов,

- финансовый лизинг.

Однако собственная нераспределенная прибыль не всегда имеется в необходимом объеме, а увеличение капитала путем дополнительной эмиссии акций или выпуска долговых ценных бумаг - весьма дорогостоящий источник, кроме того, требует определенных правовых условий его реализации и временных затрат.

Одним из более доступных источников финансирования остается привлечение заемного капитала, что может выражаться в виде денежных кредитов банков, финансового лизинга. В большинстве случаев финансовый лизинг используется в качестве источника финансирования приобретения оборудования и основных фондов, кредиты банков используются независимо от вида размещения, однако приоритет отдается пополнению оборотных средств.

Оценить эффективность привлечения того или иного заемного ресурса представляется первоочередной задачей на этапе планирования проекта, для реализации которого и возникла необходимость в дополнительных финансовых средствах. Прежде всего организация исходит из своей потребности в средствах на период действия прогнозируемого проекта (расчетный период).

При оценке эффективности использования и выбора между различными источниками финансирования проекта целесообразно рассмотреть альтернативные варианты организационно-экономического механизма реализации проекта, предусматривающие использование кредитов банка или финансового лизинга.

При сравнительных расчетах эффективности этих вариантов рекомендуется учитывать следующие преимущества и недостатки:

- лизингодатель имеет скидки и преференции у надежных поставщиков оборудования;

- лизингодатель способен квалифицированно оказать сопутствующие поиску необходимого оборудования услуги, а также прочие консалтинговые услуги;

- необходимость внесения залога при кредите;

- необходимость дополнительных расходов по страхованию имущества при кредите, что должно учитываться организацией в расчетах потребности в оборотном капитале;

- организационно-экономический механизм реализации проекта с использованием лизинга может предусматривать различные формы использования высвободившихся средств при их наличии у организации.

Способы оценки эффективности привлечения кредитных ресурсов даны в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Приказом Минэкономики России от 21.06.1999 N ВК 477. Объемы средств, привлекаемые организацией для обеспечения реализации прогнозируемого проекта, зависят как от них самих и от времени, на которое привлекаются средства, так и от процентных ставок. Ставки, в свою очередь, зависят от длительности периода, на который кредитор предоставляет свои средства, и, как правило, от величины суммы кредита и условий предоставления.

На первоначальном этапе необходимо, прежде всего, провести обзор кредитного рынка с целью установления уровней ставок у различных кредиторов и их зависимостей от указанных величин, а затем рассчитать потоки платежей по разным схемам.

Выбор того или иного способа расчета объема возвращаемой кредитору суммы зависит от схемы кредитования:

1) однократный кредит в необходимом организации размере с однократной выплатой процентных начислений вместе с возвратом основной суммы полученного кредита.

T

Объем возвращаемой (B ) суммы рассчитывается следующим

кр

образом:

T T

B = Кр x (1 + i) ,

кр

где:

i - годичная ставка кредитного процента;

T - время от получения кредита до момента возврата, измеряемое в годах, определяется как отношение количества календарных дней от получения кредита до момента возврата к среднегодовому числу календарных дней (обычно 365 дней);

2) получение кредита частями, обеспечивающими покрытие расходов (затрат) по мере их возникновения, с однократной выплатой процентных начислений вместе с возвратом основной суммы полученного кредита.

T

Объем возвращаемой (B ) суммы рассчитывается по формуле:

кр

T Tn

B = SUM Кр x (1 + i) ,

кр n

где:

i - годичная ставка кредитного процента;

T - время от конца n-го интервала до момента возврата (при

n

получении первой суммы кредита - время от получения кредита) до

момента возврата, измеряемое в годах, определяется как отношение

количества календарных дней от получения кредита до момента

возврата к среднегодовому числу календарных дней (обычно 365

дней);

Кр - величина кредита, равная сумме требуемых средств к концу

n

n-го интервала времени пользования кредитными средствами.

Пример 1. ООО "Торговля" для пополнения оборотных средств требуется 2000 тыс. руб., кредит предоставляется поэтапно общим сроком на один год с выплатой начисленных процентов и возвратом кредита одновременно в конце определенного договором срока кредита.

     
   ————T————————————T——————————T—————————————T———————T——————————————¬
   |N  |Дата        |Сумма     |Общая сумма  |Годовая|Время от конца|
   |п/п|очередного  |кредита   |кредитных    |ставка |n—го интервала|
   |   |поступления |очередной |средств в    |i, %   |до момента    |
   |   |по кредиту  |выплаты,  |пользовании, |       |возврата      |
   |   |            |тыс. руб. |тыс. руб.    |       |(T ), в годах |
   |   |            |          |             |       |  n           |
   +———+————————————+——————————+—————————————+———————+——————————————+
   | 1 |1 января    |    800   |     500     |   25  |       1      |
   +———+————————————+——————————+—————————————+———————+——————————————+
   | 2 |1 марта     |    700   |    1200     |   25  |    306/365   |
   +———+————————————+——————————+—————————————+———————+——————————————+
   | 3 |1 августа   |    500   |    2000     |   25  |    153/365   |
   L———+————————————+——————————+—————————————+———————+———————————————
   

T 1 306/365

B = 800 x (1 + 0,25) + 700 x (1 + 0,25) + 500 x

кр

156/365

(1 + 0,25) .

Таким образом, ООО "Торговля" должно будет вернуть кредитной организации денежные средства в размере 2394 тыс. руб.

3) наряду с указанным выше вариантом возврата общей суммы долга с процентами в конце периода используется частичное погашение основного долга по кредиту и начисленных процентов до момента окончания договора, так называемая амортизация платежей.

Стандартными являются схемы полной или частичной амортизации равными долями (выплата кредитору постоянной ренты).

При частичной амортизации организация выплачивает долг в виде

T

ренты, покрывающей часть суммы B , а остаток погашает в конце

кр

срока вместе с последней рентной выплатой.

T r

B = B x -------------,

кр -N

1 - (1 + r)

где:

T/N

r = (1 + i) - 1;

i - годичная ставка кредитного процента;

N - количество выплат по кредиту таким образом, что при полной амортизации дебитор выплачивает регулярно (N раз) такую сумму (B), что PV платежей совпадает с взятой в долг суммой;

T

B - определяется первым или вторым способом в зависимости

кр

от условий получения кредита (однократно или многократно);

4) комбинация предыдущих двух способов, когда кредит предоставляется долями, покрывающими текущие потребности, и эти доли возвращаются кредитору в установленные сроки вместе с процентами, накопленными с момента предоставления.

yn

B = P (1 + i) ,

t t-yn

где:

t = y ... T, условие (n + y ) <= T;

n n

n - в начале n-го интервала времени предоставляется кредит в

сумме P ;

n

Y - время, через которое осуществляется очередной возвратный

n

платеж кредитору;

P - кредит, полученный в начале n-го интервала времени, в

n

требуемом объеме, равном расходам (затратам) организации на этот

интервал;

i - годичная ставка кредитного процента.

Поскольку любой из указанных вариантов обеспечивает покрытие тех же расходов (затрат) организации, то выбор лучшего для нее варианта может быть произведен по наименьшей приведенной (текущей) величине (PV) потока платежей. Под PV потока платежей понимается сумма, которую следовало бы внести на депозит, для того чтобы она покрывала все платежи:

t

T / 1 \

PV = SUM B |--------|,

n=1 t \1 + i /

d

где:

i - годичная ставка по депозитам;

d

B - поток возвратных платежей.

t

Оценка выбора альтернативных вариантов источников финансирования определяется организацией путем сравнения эффективности этих вариантов. При оценке эффективности той или иной схемы кредитования организация должна принимать во внимание возможность досрочного погашения кредита без дополнительных штрафных платежей и прогнозируемую периодичность поступлений (доходов), которые можно изъять из оборота предположительно для погашения кредита. Суммы денежных средств для накопления могут быть размещены как один из вариантов на депозиты в банках, если периодичность поступлений не будет совпадать с периодичностью платежей по кредиту. Кроме того, необходимо учитывать валютный и инвестиционный риски.

Валютный риск возникает в прямой форме, если суммы платежей (или ставки процента) выражены в иностранной валюте, а курс обмена валют является нестабильным. В косвенной форме валютный риск проявляется в тех случаях, когда организация связана с внешнеторговыми операциями. Если курс валюты имеет тенденцию к росту, то есть вероятность более эффективного размещения для накопления денежных средств на депозитах не в рублях, а в соответствующей валюте. Если кредит был оформлен в валюте, а валютный курс имеет тенденцию к снижению, то на депозитах в рублевом эквиваленте, с целью погашения затем валютного кредита, денежная масса будет расти быстрее. Однако здесь самая большая трудность возникаете правильным прогнозом изменения валютного курса в будущем на весь срок кредита.

Пример 2. ООО "Торговля" для пополнения оборотных средств требуется 2000 тыс. руб., или 67,9 тыс. долл. США. Кредит предоставляется с 1 января 2005 г. однократно сроком на два года с выплатой начисленных процентов и возвратом кредита одновременно в конце определенного договором срока кредита. Прогнозируемый валютный курс доллара США к моменту возврата кредита оценивается в 26,65 руб.

Вариант 1. Кредит предоставляется в рублях, величина процентов - 25% годовых.

Вариант 2. Кредит предоставляется в долларах США, величина процентов - 15% годовых.

T

Объем возвращаемой суммы (B ) рассчитывается следующим

кр

образом.

Вариант 1.

T T 2

B = Кр x (1 + i) = 2000 x (1 + 0,25) = 3125 тыс. руб.

кр

Вариант 2.

T T 2

B = Кр x (1 + i) = 67,9 x (1 + 0,15) = 89,8 тыс. долл.

кр

США, или 2393 тыс. руб.

Абсолютная экономия средств между рублевым и валютным кредитами составила:

3125 - 2393 = 732 тыс. руб.

Как видим, прогнозирование диапазона колебаний валютного курса позволило организации сэкономить значительные средства при выборе валютной схемы кредитования. При этом организации для выплаты кредита в срок достаточно иметь начиная с четвертого месяца после получения кредита по 100 тыс. руб. свободного ежемесячного дохода при условии его размещения на депозите на срок 21 месяц под 16% годовых с ежемесячным начислением процентов и капитализацией. В принципе этот доход в чистой совокупности даже без начисленных депозитных процентов меньше основной величины кредита в текущих ценах. Расчет достаточно прост:

24 мес. - 3 мес. = 21 мес.

Накопленная сумма дохода за 21 месяц составила:

21 x 100 = 2100 тыс. руб.

Среднегодовой индекс инфляции прогнозируется в размере 111.

Тогда приведенная величина основного долга по кредиту в текущих ценах к моменту возврата кредита будет равна:

2

2000 x (1 + 0,11) = 2462 тыс. руб. > 2100 тыс. руб.

Таким образом, значительное падение курса доллара за период срока кредита и меньшая валютная ставка кредитного процента по сравнению с рублевой ставкой позволило организации сэкономить не только на процентах банку за пользование кредитными средствами, но и снизить удельную величину основного долга по кредиту. Рационально выбранная схема кредитования с использованием колебаний курса валют может трансформироваться в инвестиционную политику организации.

Оценка инвестиционного риска интересна прежде всего с позиции процентного риска и темпов инфляции.

Процентный риск возникает в силу двухосновных факторов:

1) зависимости потока платежей от базовой процентной ставки, если по условиям договора ставки привязаны к базовой, например, рассчитываются как LIBOR + 2%, MIBOR или ставка рефинансирования ЦБ РФ на момент платежа, а базовая ставка может изменяться;

2) зависимости PV от процентной ставки по депозитам, которая может измениться в ходе действия прогнозируемого проекта.

Защита от процентного риска осуществляется путем выбора проектов, PV которых наименее чувствительно к изменению соответствующих ставок.

Пример 3. Для реализации проекта по расширению рынка сбыта ООО "Торговля" намерено создать три магазина в разных городах. Стоимость проекта на первом этапе оценивается в 1 млн. долл. США с учетом предварительной рекламной кампании и первоначальным обучением персонала. Дополнительные расходы, связанные с последующей рекламой и обучением персонала, составляют 801 тыс. руб. в месяц в течение трех месяцев, начиная с первого месяца после запуска проекта.

ООО "Торговля" на текущий момент располагает свободными собственными средствами - 200 тыс. долл. США, или 5340 тыс. руб. Предполагается поступление свободных средств в объеме 801 тыс. руб. в месяц в течение первых трех месяцев и в объеме 1765 тыс. руб. в месяц в течение последующих трех лет.

Требуется разработать проект изыскания недостающих средств на финансовом рынке с целью получения кредита на наиболее выгодных условиях.

Для реализации проекта целесообразно рассмотреть несколько схем привлечения внешних финансовых ресурсов.

Вариант 1. Взять кредит на всю сумму расходов, связанных с реализацией проекта. При обменном курсе 26,70 руб. за 1 долл. США она составит:

26 700 + (2937 x 3) = 35 511 тыс. руб., или 1330 тыс. долл. США (то есть 1,33 млн долл.)

Вариант 2. Взять кредит на сумму расходов, связанных с реализацией проекта, за вычетом имеющихся свободных средств на текущий момент:

26 700 + (2937 x 3) - 5340 = 30 171 тыс. руб., или 1130 тыс. долл. США (1,13 млн долл.);

Вариант 3. Взять кредиты на покрытие "некомпенсированных" издержек, то есть:

26 700 - 5340 = 21 360 тыс. руб., или 800 тыс. долл. США (0,8 млн долл.).

При этом учитываются поступления свободных средств от магазинов.

При третьем варианте величина процентов по кредиту будет меньше, так как меньше величина самого кредита, однако однозначно это не говорит о преимущественной выгоде этого варианта.

Мониторинг предложений банков по кредитным линиям позволил выделить две наиболее приемлемые схемы кредитования.

Схема 1. Долгосрочный кредит до двух лет в рублях под 25% годовых с погашением в конце срока.

Схема 2. Долгосрочный кредит в рублях по номинальной ставке 24% годовых (2% в месяц) с равномерным погашением накопленной суммы начиная с четвертого месяца.

Выясним первоначально, когда удастся расплатиться по схеме 1, если привлечение кредитных ресурсов производить по варианту 3, а для возврата будут использованы свободные средства в объеме 1765 тыс. руб., поступающие в конце каждого месяца, начиная с четвертого. При этом необходимо учесть, что эти средства могут накапливаться на депозитном рублевом счете под 11% годовых с ежемесячным начислением процентов и с капитализацией накоплений.

Накопленные суммы n(t) свободных средств (тыс. руб.)

в конце каждого месяца, начиная с четвертого месяца

     
   ———————————T—————————T—————————T—————————T—————————T—————————T—————————T—————————¬
   |Месяцы (t)|4        |5        |6        |7        |8        |9        |10       |
   +——————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+
   |n(t)      | 1 765,00| 3 546,18| 5 343,69| 7 157,67| 8 988,28|10 835,67|12 700,00|
   +——————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+
   |Месяцы (t)|11       |12       |13       |14       |15       |16       |17       |
   +——————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+
   |n(t)      |14 581,42|16 480,08|18 396,15|20 329,78|22 281,14|24 250,38|26 237,67|
   +——————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+
   |Месяцы (t)|18       |19       |20       |21       |22       |23       |24       |
   +——————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+
   |n(t)      |28 243,19|30 267,08|32 309,53|34 370,70|36 450,77|38 549,90|40 668,27|
   L——————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+—————————+——————————
   

Каждый последующий элемент таблицы n(t+1) рассчитывается по предыдущему n(t) по формуле:

n(t+1) = (1 + 0,11/12) x n(t) + 1765.

Уже к пятнадцатому месяцу накопленная сумма превзойдет сумму кредита. Однако к этому времени нарастут и проценты.

В банковской практике часто используется комбинированная схема начисления процентов по кредитному долгу, то есть начисление сложных процентов за сроки, кратные году, и начисление простых процентов за промежуточные сроки.

Рост долга по кредиту по схеме 1 по месяцам d(t)

вместе с начисленными процентами (тыс. руб.)

     
   ——————————T————————T—————————T————————T—————————T————————T—————————¬
   |Месяц (t)|12      |13       |14      |15       |16      |17       |
   +—————————+————————+—————————+————————+—————————+————————+—————————+
   |d(t)     |26 700  |27 256,25|27 812,5|28 368,75|28 925  |29 481,25|
   +—————————+————————+—————————+————————+—————————+————————+—————————+
   |Месяц (t)|18      |19       |20      |21       |22      |23       |
   +—————————+————————+—————————+————————+—————————+————————+—————————+
   |d(t)     |30 037,5|30 593,75|31 150  |31 706,25|32 262,5|32 818,75|
   L—————————+————————+—————————+————————+—————————+————————+——————————
   

Элементы таблицы рассчитываются по формулам: d(12) = d(0) x 1,25 = 21 360 x 1,25 = 26 700; / (t - 12) x 0,25\ d(t-12) = d(12) x |1 + ----------------| = 26 700 + \ 12 / 26 700 x 0,25 x (t - 12) + ------------------------ = 26 700 + 556,25 x (t - 12). 12 Из сравнения таблиц видно, что кредит может быть погашен только через 20 месяцев с запасом средств в размере 1159,53 тыс. руб. при условии выполнения плана объема продаж в магазинах и заданной величине свободных средств. Обратимся теперь к схеме 2. Выясним, какую ежемесячную выплату в этом случае необходимо производить, чтобы расплатиться с долгом за те же 20 месяцев (с 4-го по 20-й). Величина ежемесячной выплаты в этом случае, учитывая, что i = 0,02, определяется следующим образом: -17 20 -t B x [1 - (1 + i) ] 21 360 = B SUM (1 + i) = --------------------, t=4 3 i x (1 + i) 3 21 360 x 0,02 x 1,02 B = --------------------- = 1586,03 тыс. руб. -17 1 - 1,02 При наличии ежемесячно свободных средств в размере 1765 тыс. руб. после погашения кредитного долга в распоряжении организации ежемесячно остается еще 178,97 тыс. руб. Таким образом, при использовании кредитной линии по схеме 2 организация сможет ежемесячно не только погашать кредитный долг, но и сэкономить свободных средств почти в три раза больше, чем при использовании схемы 1. Посмотрим теперь, на какой период времени организация может взять кредит, направляя все свободные средства на погашение кредитного долга по схеме 2, не оставляя в распоряжении какой-либо суммы. (T-3) T -t B x [1 - (1 + i) ] 21 360 = B SUM(1 + i) = ----------------------, t=4 3 i x (1 + i) при условии B < 1765. Получаем T = 18 месяцев, при этом ежемесячные выплаты банку составят 1764,1 тыс. руб. Таким образом, организации для реализации проекта необходимо привлечь только кредитные ресурсы сроком на 18 месяцев в размере "некомпенсированных" издержек, а именно 21 360 тыс. руб. Кредитные средства привлекаются в рублях по номинальной ставке 24% годовых (2% в месяц) с равномерным погашением накопленной кредитной суммы с начисленными процентами, начиная с четвертого месяца. На основании изложенного можно сделать следующие выводы. При сравнении различных схем кредитования необходимо проанализировать все возможные схемы накопления свободных средств. При изменении каждого из показателей, участвующих в расчетах, ситуация может кардинально измениться, так как зависимость между показателями нелинейная. Практически предпочтительным может оказаться любой вариант. В каждом конкретном случае, принимая решение о внешних источниках финансирования планируемых проектов или пополнения оборотных средств, организации необходимо рассмотреть наибольшее количество различных вариантов основных зависимых показателей, основываясь на финансово-экономическом анализе своей деловой активности и результатах экспертных оценок прогнозируемых значений валютного и процентного риска, а также прогнозируемых доходов от реализации проекта. В.Семенихин Заместитель генерального директора ЗАО "BKR-Интерком-Аудит" Подписано в печать 31.05.2007 ————