"Бухгалтерия и банки", 2007, N 5

ОФБУ МОГУТ ПОТЕСНИТЬ ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

Пока привычные инвестиционные инструменты - акции, облигации, ПИФы вызывают опасения, хорошей альтернативой им могли бы стать общие фонды банковского управления (ОФБУ).

ПИФы и ОФБУ: сходство и различие

Отличительной особенностью ОФБУ является технология выплаты дохода. Это единственный тип фондов, паи которых не нужно продавать, чтобы получить деньги, заработанные управляющими компаниями. По окончании определенного периода, например квартала, средства либо выплачиваются инвестору на руки, либо зачисляются на его счет, либо присоединяются к стоимости пая - и тем самым доля инвестора в фонде увеличится.

Если по итогам определенного периода (интервала) фонд понесет убытки, вы можете продать свои паи и таким образом зафиксировать убыток. Если вы захотите остаться в фонде, свою долю продавать не нужно. Прибыль в этом случае вы не получите, а заработков придется ждать минимум еще один интервал.

По условиям выплаты дохода такие ОФБУ схожи с интервальными ПИФами - в обоих случаях деньги вы можете получить не раньше чем по окончании заранее определенного периода. А по способу выдачи прибыли они напоминают банковские депозиты, однако в отличие от них доход по ОФБУ не гарантирован и по сравнению с вкладами может быть как более высоким, так и более низким.

Таким образом, при всем сходстве (практически одинаковые цели и механизмы достижения) ПИФы и ОФБУ различаются, во-первых, по принципам формирования общего имущества коллективного инвестора и, во-вторых, по методам построения инфраструктуры.

Паевые инвестиционные фонды:

- доверительными управляющими ПИФов являются управляющие компании;

- контроль и надзор за деятельностью управляющей компании осуществляет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР);

- объектом доверительного управления являются денежные средства клиента, на которые приобретаются инвестиционные паи;

- учет операций с имуществом ПИФов осуществляют специализированные депозитарии;

- требования к инвестиционной декларации различаются по типу фонда (закрытый, открытый, интервальный) и в зависимости от категории фонда (денежного рынка, облигаций, акций и т.д.).

Общие фонды банковского управления:

- доверительными управляющими ОФБУ являются кредитные организации (банки);

- регулирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет Банк России;

- объектом доверительного управления могут быть денежные средства в российской и иностранных валютах, ценные бумаги, природные драгоценные камни и драгоценные металлы, производные финансовые инструменты;

- учет операций с имуществом ОФБУ в соответствии с нормативными актами Банка России осуществляет доверительный управляющий (кредитная организация);

- для ОФБУ требования к инвестиционной политике заключаются всего в одном положении: фонд не может вкладывать более 15% своих активов в ценные бумаги одного эмитента и группы эмитентов, которые связаны между собой отношениями имущественного контроля или письменным соглашением. Но это ограничение не распространяется на государственные ценные бумаги.

Банкиры в целом позитивно оценивают перспективы нового вида ОФБУ. Если частные клиенты смогут оперативно получить свою прибыль в заранее оговоренные сроки, не выкупая пай полностью, такая схема для них может быть достаточно интересной. Единственное, схема должна быть грамотной с точки зрения законодательства: в правилах управления должно быть четко и юридически грамотно прописано, как из изменившейся стоимости пая выделить прибыль.

Внешние и внутренние условия для инвестора

Любой инвестор, постоянно следя за изменениями глобальной и внутренней ликвидности, рано или поздно выходит на рынок. Внешние условия характеризуют показатели притока (оттока) средств иностранных фондов, внутренние - остатки на корсчетах: чем больше денег на таких счетах, тем больше возможностей у банков работать с ценными бумагами.

В мировой экономике положительных факторов так же много, как и отрицательных, и никто не берется предсказать, что перевесит. Сейчас, с одной стороны, экономика на подъеме, сырья ей требуется все больше, а рост цен на товарных рынках и "бычий" тренд на фондовом рынке, в том числе на российском, вроде бы сомнений не вызывают. С другой стороны, повышение ставок ФРС США и Центробанком ЕС не сулит ничего хорошего рынкам развивающимся. В любом случае мировые финансовые рынки стоят на пороге многократного увеличения волатильности, и особенно это касается emerging markets.

В настоящее время приток ликвидности в нашу страну формируют цены на нефть. Рост нефтяных котировок может подстегнуть интерес к России, где две трети фондового рынка приходится на компании нефтегазового сектора. Соответственно, падение цен на нефть приведет к сжатию ликвидности на нашем рынке и к снижению котировок. Повышение ставок в развивающихся странах (Южной Корее, Турции) может еще более усугубить ситуацию на российском фондовом рынке. Суммировав все это и доверившись собственным ощущениям, инвестор и будет решать, пришло время для инвестирования или стоит еще подождать.

Осторожный инвестор обычно выбирает облигации, традиционно считающиеся лучшими бумагами на периоды нестабильности. К тому же валютная либерализация может привести к росту спроса на российские долговые бумаги, а это значит, что у них есть возможность подняться в цене. Многие инвесторы, например, на лето перекладываются из ПИФов акций в облигационные ПИФы, и это, пожалуй, самая разумная стратегия на летний период, несмотря на традиционный минус бондов - низкую доходность (по так называемым мусорным бондам доходность находится примерно на уровне инфляции, а по бумагам надежных эмитентов - еще ниже). Но если использовать бонды как тихую гавань, где можно переждать, пока фондовый рынок хоть как-то определится с направлением движения, то покупать их заранее - хорошее решение: хотя бы потери от инфляции можно будет уменьшить.

У инвестиций в акции минус только один, правда, существенный: поручиться за их рост нельзя. Вариантов два: покупать акции напрямую или через ПИФы. Конечно, ПИФы - более спокойный способ инвестирования и более доступный. Однако если акции "на дне" и средств достаточно, то лучше самостоятельно формировать портфель.

Следующий вопрос - что покупать. Аналитики предполагают, что в ближайшем будущем повторения бешеного роста рынка не предвидится, поэтому относиться к выбору объектов инвестирования придется более серьезно. Многое зависит от того, на какой период человек предпочитает стать инвестором. Если привычка "играть в короткую" преобладает, то, безусловно, стоит выбрать наиболее ликвидные бумаги. Рынок только нащупывает идеи для своего поведения, снижение все же не исключено, поэтому лучше иметь возможность быстро и без особых потерь из него выйти. Если же инвестор намерен войти в бумаги на более долгий период - не менее года, то взять можно и второй эшелон. Индекс РТС-2, демонстрирующий динамику именно менее расторгованных акций, на средне- и долгосрочных периодах демонстрирует схожие темпы роста. Зато среди второго эшелона можно раскопать и бумаги, которые выстрелят в большей степени.

Теоретически самым лучшим вариантом инвестирования при волатильности рынка могли бы стать ОФБУ и производные инструменты. Однако рынок деривативов пока не стал особенно популярным, да и работать на нем сложнее, чем с ПИФами или акциями, а ОФБУ пока не очень хорошо используют свои конкурентные преимущества. Как раз сейчас ОФБУ могли бы активно привлекать клиентов: ведь они обладают большей гибкостью, чем ПИФы, и способны работать на самых разных рынках, с самими разными активами. Так, ОФБУ может вывести все свои активы из акций в деньги и переждать неблагоприятный период или поиграть на рынке производных инструментов.

Существуют агрессивные фонды с высокой степенью инвестиционного риска, которые формируют структуру своих активов в соответствии с составом индексов. Такие фонды предполагают пассивное управление. Фонды активного управления более гибко реагируют на изменения на фондовом рынке и в условиях сильной волатильности предпочтительнее.

Чтобы выбрать ОФБУ, необходимо проанализировать динамику их доходности за прошлые периоды. В случаях, когда рынок падает, фонды с активным управлением обычно снижаются медленнее, а иногда и остаются на неизменном уровне доходности. Лучше посмотреть на поведение фонда в ретроспективе трех-четырех падений.

Неплохим вариантом может стать вложение в ОФБУ, которые гарантируют возврат инвестированного капитала. Это так называемые структурированные финансовые продукты типа фондов "Гарант" (Юниаструм Банк). Данный тип позволяет получить одновременно и плюсы инвестирования в рынок акций, что подразумевает высокую доходность, и плюсы инвестирования в депозиты.

Однако, несмотря на то что ОФБУ теоретически могут зарабатывать и на падающем рынке, до сих пор практически все фонды на период волатильности занимают консервативную стратегию - переводят активы в деньги и в документы с фиксированной доходностью и ждут, пока обозначится тренд, чтобы уже тогда начать игру на повышение. А, например, производный рынок, который позволяет получать доходы при полном отсутствии тренда на рынке акций или хеджировать риски на случай его падения, у ОФБУ вообще не пользуется популярностью. Дело в том, что, когда деривативы применяются как страховка от падения, доход при росте рынка становится несколько меньше, что не слишком нравится клиентам (ОФБУ до сих пор интересны исключительно своей высокой доходностью, а не надежностью). Когда же фонд пытается спекулировать на рынке производных, он, как правило, создает сложные конструкции с помощью опционов, что подразумевает такой же уровень риска, как и при работе с акциями. Подобные конструкции позволяют выдерживать 15-процентное падение рынка, но в случае более глубокого и резкого падения, к примеру на 30%, резко сокращается ликвидность на рынке производных финансовых инструментов, что, в свою очередь, не позволяет быстро закрыть позиции по опционам, и в этом случае фонд может упасть вместе с рынком.

На рынке производных можно играть и самостоятельно: считается, что когда рынок ходит в коридоре, заработать на деривативах проще, чем на акциях. Тем более что сейчас физическим лицам доступны фьючерсы не только на отдельные акции и индекс РТС, но и на традиционно близкое и понятное россиянам сырье - нефть и золото. С учетом того, что товарным рынкам многие аналитики предрекают рост, можно попробовать с помощью фьючерсов приобщиться и к ним.

Таким образом, в период волатильности риск любых вложений, кроме самых низкодоходных, возрастает. Тем, кто еще не выходил из бумаг или фондов, делать этого, конечно, не стоит: на выходе и последующем входе можно потерять до 10% потенциального дохода. А вот по поводу входа на рынок (из "кэша" или облигаций) придется решать самостоятельно: либо рисковать и использовать какую-нибудь из приведенных выше стратегий, либо ждать, пока рынок все же начнет расти.

О регулировании ОФБУ

ФСФР России считает, что требования к регулированию ОФБУ и ПИФов должны быть одинаковыми. Сегодня к паевым инвестиционным фондам предъявляются весьма жесткие требования. Спецдепозитарии следят за тем, чтобы управляющая компания совершала только допустимые операции с активами ПИФов. Кроме того, ФСФР России предъявляет требования к инвестиционному портфелю ПИФов. Не все можно покупать, а только то, что разрешено.

Однако аналогичных правил, регулирующих деятельность ОФБУ, нет, и непонятно, насколько серьезно защищены риски при инвестировании в ОФБУ. Как представляется, регулирующие функции можно было бы оставить за разными структурами: ОФБУ - в ведении ЦБ РФ, а ПИФы - под контролем ФСФР России. В настоящее время ОФБУ поднадзорны Банку России формально: перечень объектов доверительного управления определен Инструкцией ЦБ РФ N 63, а ограничение на долю одного эмитента, как и для ПИФов, составляет 15% от активов фонда. В инвестиционной декларации ОФБУ прописаны разрешенные активы и запрещенные операции, и перечень разрешенных активов шире, чем в ПИФах. Со временем неизбежно произойдет сближение ОФБУ и ПИФов - как по инвестиционным возможностям, так и по нормативному регулированию.

Несмотря на то что объем рынка ОФБУ (17,9 млрд руб.) значительно уступает рынку ПИФов, суммарные активы которых сейчас превышают 525 млрд руб., конкуренция между ними становится все острее. Крупнейшие банковские фонды уже вплотную приблизились к лидерам рынка ПИФов. В частности, СЧА ОФБУ "Петрокоммерц 2" (банк "Петрокоммерц") составляют 5,3 млрд руб., что по объему соответствует ПИФу из топ-10.

Более половины средств, инвестируемых в российский фондовый рынок, поступает от отечественных инвесторов: 31% приходится на российских институциональных инвесторов, 25% - на российские же банки и только 44% - на международные фонды.

При этом в России весьма быстрыми темпами развивается и сам сектор институциональных инвесторов. Так, в 2006 г. активы паевых инвестиционных фондов и пенсионных резервов выросли до 800 млрд руб., а количество счетов рыночных пайщиков - до 343,245 тыс. единиц против 148,428 тыс. в 2005 г.

Аналогичная картина наблюдается и в секторе ОФБУ. По данным системы раскрытия Ассоциации защиты информационных прав инвесторов (АЗИПИ), количество фондов за прошедший год увеличилось на 37% (со 114 в конце 2005 г. до 182 на конец 2006 г.). Стоимость чистых активов выросла в два раза (7,78 млрд руб. на конец 2005 г. и 16,81 млрд руб. год спустя). Количество вкладчиков за год увеличилось практически в пять раз (с 3500 на конец 2005 г. до 17 426 на конец 2006 г.).

Кроме того, стало намного больше тех, кто хочет самостоятельно играть на бирже. Во всяком случае количество частных инвесторов, которые торгуют с помощью интернет-трейдинга на ММВБ, в 2006 г. достигло 230 тыс. человек против 109,714 тыс. человек годом ранее. Число физических лиц, купивших акции в ходе "народных" IPO в 2006 г., составило 115 тыс. человек.

Однако большая часть накоплений граждан до сих пор приходится на банковские депозиты - 72%. Одновременно в пенсионные резервы вложено 8%, в ПИФы - 10%, в страховые резервы - 10% накоплений населения. То, что подавляющая доля приходится на депозиты, соответствует нынешнему состоянию российской экономики.

При этом склонность населения к сбережению в последние годы снижается. Россияне сейчас предпочитают не накапливать средства, а тратить их. Сегодня чистые накопления граждан составляют 1 - 2% ВВП, что является очень низким показателем.

Развитие рынка коллективных инвестиций

Коллективное инвестирование средств набирает обороты. И 2007 г. может стать переломным для этого рынка.

Дело в том, что на этот год заложено обсуждение новых законодательных инициатив, которые могут существенно повысить привлекательность рынка коллективных инвестиций. Так, ФСФР России намерена внести в правительство проект закона о компенсациях гражданам на рынке ценных бумаг. Это означает, что вложения в ПИФы будут гарантироваться государством по аналогии с системой страхования вкладов.

На деле схема будет работать так: все участники рынка коллективных инвестиций будут вносить часть доходов на счет созданного фонда, средства которого в случае банкротства УК пойдут в компенсацию пайщикам. Деятельность фонда будет распространяться на управляющие компании, спецдепозитарии, негосударственные пенсионные фонды, другие структуры, которые привлекают средства граждан, в том числе, разумеется, и ПИФы.

Когда такой страховой фонд будет создан, у банков появится серьезный конкурент. Паевые инвестиционные фонды регулируются государством довольно жестко: еще не было зафиксировано ни одного случая, когда бы управляющая компания неправомерно воспользовалась деньгами своих клиентов, а ее руководство сбежало. Такое развитие событий фактически исключено, так как функции управления, хранения и контроля за имуществом разнесены по разным организациям, не зависящим друг от друга. Управляющая компания не может продать акции пайщиков и обанкротиться - ценные бумаги ПИФа хранятся в независимом депозитарии.

Юридическая природа ОФБУ также подвергнется серьезным корректировкам. Вполне возможно, что функции ОФБУ будут разнесены по независимым друг от друга организациям, по аналогии с ПИФами, а участниками общих фондов банковского управления смогут стать только "квалифицированные инвесторы". Таковыми будут считаться физические и юридические лица, имеющие определенный опыт работы с ценными бумагами и отвечающие еще ряду требований.

ЦБ РФ, правда, не хочет выпускать инициативу из собственных рук и передавать регулирование этой сферы ФСФР России. Поэтому предлагает внести изменения в Закон о банках и банковской деятельности о сертификате участия в ОФБУ в виде неэмиссионной ценной бумаги. Кроме того, раскрытие банками информации о "подшефных" фондах будет регламентироваться более жестко. При этом функции управления, хранения и контроля за имуществом будут делегированы банку.

Какой из двух предложенных вариантов получит одобрение в Госдуме и правительстве - пока сказать сложно. Возможно, что это будет "усредненный" проект поправок. В любом случае уже сейчас неподготовленные инвесторы предпочитают работать с ПИФами, а более продвинутые - с ОФБУ.

Аналитики фондового рынка, эксперты в области коллективных инвестиций прогнозируют незначительное замедление роста доходов, хотя результаты будут зависеть от успешности работы отдельно взятых фондов. ПИФам прогнозируют более динамичное развитие. По некоторым прогнозам, к середине 2007 г. количество участников рынка коллективных инвестиций составит не менее 0,7 млн человек, т.е. более 1% трудоспособного населения России.

ОФБУ также имеют шанс улучшить свои показатели на фоне прогнозируемой волатильности. Ведь эти фонды предоставляют возможность инвестировать в западные рынки - сырьевые и фондовые, что позволяет более взвешенно, с меньшей степенью риска формировать портфель вложений в неспокойные времена.

Потребность в институте коллективных инвестиций в последнее время возникла вовсе не случайно. На фоне снижающейся инфляции и укрепления курса рубля такие ранее привычные для россиянина способы сохранения личных накоплений, как перевод рублевой наличности в иностранную валюту или открытие банковских депозитов, стали приносить отрицательную доходность. По мере стабилизации российской экономики становится все более ясным: для того чтобы приносить приличную доходность, деньги должны работать. Однако небольшие средства мелкого вкладчика могут эффективно использоваться лишь в том случае, когда они используются в складчину.

Для индустрии частных инвестиций 2007 г. видится очень интересным. Лучше всего, конечно, диверсифицировать свои вложения. Вложив деньги в разные инструменты, можно рассчитывать на получение высокого дохода и нивелирование риска потери всего. Традиционно финансовые консультанты советуют большую часть средств инвестировать в высоконадежные инструменты. Например, размещать на банковских депозитах до 40 - 50% от общей суммы сбережений. А остальную часть распределять в соответствии с собственным отношением к риску.

А.Саркисянц

К. э. н.

Подписано в печать

07.05.2007

————