"Финансовая газета", 2007, N 10

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ СДЕЛОК

СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В РОССИИ

В настоящее время все больше компаний используют механизмы М&А (mergers and acquisitions) для своего роста. По некоторым данным, только в 2005 г. мировой объем рынка слияний и поглощений составил порядка 2,58 трлн долл. США, из которых на долю российского рынка М&А пришлось порядка 50 млрд долл. США. Если при этом учитывать, что в 2004 г. он составлял не более 23 млрд долл. США, то можно говорить о достаточной востребованности данного инструмента в арсенале отечественных компаний.

Использование механизмов слияний и поглощений в стратегии развития компании зависит от многих факторов, которые в той или иной степени могут влиять на успешность такого инвестиционного проекта. Эти факторы могут быть как существенными, так и не существенными для реализации сделки М&А. Влияние некоторых из них на сделку слияний и поглощений настолько сильно, что пренебрежение ими неизбежно приведет к провалу сделки М&А или значительным финансовым потерям при ее реализации.

На основе проведенных нами исследований можно выделить несколько основных факторов, определяющих эффективность сделок М&А.

     
   ————————————————————————¬     ———————————————————————————————————¬
   |  Критические факторы, |<————+          Затратная часть         |
   |определяющие успешность|     L———————————————————————————————————
   

¦ M&A ¦ -----------------------------------¬ L------------------------<----+ Фактор времени ¦ /¦\ /¦\ L--------------------------------- ———— ¦ ¦ -----------------------------------¬ ¦ L---------------+ Влияние внешней среды ¦ ¦ L--------------------------------- ———— ¦ -----------------------------------¬ L---------------------+Благоприятная рыночная конъюнктура¦ L--------------------------------- ————

Как показывает анализ сделок М&А за последние пять лет, на эффективность проекта М&А оказывают влияние четыре основные фактора: затратная часть проекта (определяющая потребность в финансовых ресурсах), фактор времени (требуемое время на осуществление проекта слияний и поглощений), влияние внешней среды (определяется по отношению к деятельности компании) и благоприятная рыночная конъюнктура (совокупность макроэкономических показателей, определяющих предпосылки развития процессов слияний и поглощений как таковых). Каждый из этих факторов по-своему и в разной степени оказывает влияние на проекты слияний и поглощений.

Анализ сделок слияний и поглощений в аспекте влияния перечисленных факторов на игроков рынка позволяет выявить некоторые закономерности в поведении компаний, использующих механизмы слияний и поглощений в своей стратегии. В соответствии с этим всех игроков рынка условно можно разбить на четыре группы:

торговля, пищевая промышленность, транспорт, телекоммуникации, строительство, ЖКХ, услуги, сельское хозяйство, связь и др. (I);

финансы и страхование, СМИ и реклама, информационные технологии, наукоемкие компании и др. (II);

добыча полезных ископаемых, нефтегазовый сектор, электроэнергетика, химическая промышленность и др. (III);

металлургия, машиностроение, переработка и др. (IV).

В таблице представлены оценочные значения степени критичности соответствующих факторов для каждой группы игроков (в процентах к общему показателю эффективности сделки).

     
   —————————————————————————————————————T———————————————————————————¬
   |              Факторы               |      Группы отраслей      |
   |                                    +——————T——————T——————T——————+
   |                                    |   I  |  II  |  III |  IV  |
   +————————————————————————————————————+——————+——————+——————+——————+
   |Затратная часть                     |  20  |  50  |  55  |  40  |
   +————————————————————————————————————+——————+——————+——————+——————+
   |Фактор времени                      |  20  |  30  |  10  |  10  |
   +————————————————————————————————————+——————+——————+——————+——————+
   |Влияние внешней среды               |  25  |  10  |  15  |  25  |
   +————————————————————————————————————+——————+——————+——————+——————+
   |Благоприятная рыночная конъюнктура  |  30  |   5  |  15  |  20  |
   +————————————————————————————————————+——————+——————+——————+——————+
   |Прочее                              |   5  |   5  |   5  |   5  |
   L————————————————————————————————————+——————+——————+——————+———————
   

Затратная часть Из приведенной таблицы видно, что для компаний II - IV групп наибольшее влияние оказывает затратная часть проекта М&А, что и неудивительно, так как стоимость приобретаемого актива в данных секторах рынка достаточно высока. Зачастую для приобретения актива, например в нефтегазовой отрасли, приходится привлекать крупные синдицированные кредиты, в том числе за границей. Естественно, что такой объем привлечения будет существен для игроков этой группы и основополагающим по отношению к самой возможности ее реализации. К тому же, учитывая, что остальные активы данного сектора также обладают высокой рыночной стоимостью, можно говорить о критичности этого фактора для успешности сделок слияний и поглощений в данных отраслях экономики. В зависимости от возможностей каждой компании определяется реальность осуществления слияния или поглощения. Однако с учетом развития механизмов привлечения финансирования для реализации стратегий роста компании (что делает возможным привлекать значительные заемные средства большинству крупных и средних отечественных игроков), а также наметившейся тенденции, концентрации капитала в крупных финансово-промышленных группах такой фактор, как затратная часть проекта М&А, отходит на второй план. Влияние данного фактора оценивается не столько с точки зрения возможности привлечения финансирования, сколько с точки зрения возможности обладания значительными финансовыми ресурсами для осуществления такого приобретения, так как получение эффекта от сделки М&А (синергетического эффекта) в данных группах возможно только от приобретения крупного игрока. Поэтому такой фактор, как затратная часть проекта, в данных условиях существен. К тому же продавцы стремятся максимально увеличить стоимость своей компании, в результате чего влияние данного фактора на эффективность сделки М&А еще больше возрастает. Так, анализ сделок М&А за последние пять лет показывает, что удельный вес сделок между компаниями II - IV групп в общем числе сделок слияний и поглощений составляет примерно 30%. На эти отрасли приходится 70% общего объема всех объявленных сделок М&А, что составляет около 54 млрд долл. США. Это еще раз подтверждает высокую степень значимости затратной части как фактора, являющегося критическим по отношению к эффективности сделки М&А. Отметим, что для компаний I группы данный фактор является менее критическим, так как эффективность сделок М&А между игроками в большей степени обусловлена: высоким уровнем конкуренции, т.е. рынок не столь монополизирован и на нем присутствует значительное количество независимых игроков; большей рентабельностью, что позволяет каждому игроку получать большую добавленную стоимость без необходимости ее увеличения за счет масштаба производства; необходимостью большего географического охвата, что напрямую связано с повышением доходности бизнеса и в большей степени влияет на эффективность сделки М&А. Заметим, что наличие у компании необходимых денежных средств для осуществления поглощения не гарантирует эффективность сделки в плане повышения доходности из-за уровня готовности региона (например, наличия развитой инфраструктуры), существования перспективного рынка сбыта и т.д. Фактор времени Для компаний II группы (компании, специализирующиеся на финансовом секторе, - кредитные организации, страховые компании и т.д.) наиболее значимым является фактор времени. Другими словами, проекты в данной сфере подвержены временным ограничениям, когда затягивание процесса купли-продажи может привести либо к увеличению стоимости объекта приобретения, либо сделка может просто не состояться. Это обусловлено тем, что, обладая значительными финансовыми ресурсами, а также большими возможностями их привлечения, компании-игроки данной группы активно вкладывают свои средства в другие ликвидные активы, что приводит к удорожанию их самих (как объекта поглощения). И временной фактор в данных сделках М&А выходит на первый план, когда необходимо не только найти нужные средства для приобретения, но и быстро осуществить сделку М&А. Несущественность фактора времени для компаний III - IV групп обусловлена тем, что в данных отраслях уже закончились активные процессы слияний и поглощений, определились лидеры рынка, контролирующие большую его часть, и осуществление сделок М&А в рамках данных групп уже не носит столь поспешный характер. Возможности и перспективы участия в сделке М&А каждого игрока известны, и компании могут позволить себе вести длительные переговоры для получения наиболее выгодных условий для себя или выбора наиболее благоприятного момента для совершения сделки М&А. Другой причиной такого слабого влияния является масштабность сделки, которая, как правило, требует одобрения со стороны антимонопольных ведомств, а в некоторых случаях и получения негласного согласия со стороны государства. Влияние внешней среды Анализ компаний I и IV групп показывает, что влияние внешней среды, в частности конкуренции, на успешность осуществления сделок слияний и поглощений составляет порядка 25% и является вторым по значимости фактором. Это вызвано наличием достаточно агрессивной среды, в которой работают игроки (рынок в основном не монополизирован и имеет развитую конкуренцию), что находит свое отражение в стратегии развития компаний. Именно в этих группах происходит наибольшее количество корпоративных конфликтов. Следует отметить, что внешняя среда, в том числе за счет усиления конкуренции со стороны всех участников рынка, не просто оказывает существенное влияние на возможности компании использовать процессы М&А, но и заставляет корректировать стратегию с учетом постоянно меняющейся ситуации на рынке. В качестве таких "раздражителей" выступают действия других игроков, законодательная база, обычаи делового оборота, наличие административных барьеров, политические и социальные аспекты и др. Это в свою очередь требует от компании четкого понимания своего места в этом "круговороте", заставляет оценить свои сильные и слабые стороны, проанализировать степень влияния различных факторов на развитие бизнеса, выявить возможные риски и угрозы со стороны всех участников рынка М&А. Немаловажную роль в этом играет и правовой аспект, делающий привлекательным те или иные объекты только за счет несовершенства корпоративного законодательства, наличия в компании-цели конфликта, нарушений прав акционеров и т.д. Влияние данного фактора слабее для компаний II - III групп, так как данный сектор более регламентирован государством, представлен главным образом игроками, занимающими монопольное или доминирующее положение на рынке, имеющими большую степень капитализации и т.п., что делает их более устойчивыми по отношению к внешним изменениям. Благоприятная рыночная конъюнктура Благоприятная рыночная конъюнктура также обусловливает эффективность и привлекательность сделки слияний и поглощений по отношению к стратегии компании посредством М&А. Данный фактор имеет много общего с влиянием внешней среды. Однако его стоит выделить, так как под понятием "воздействие внешней среды" в большей степени подразумевается наличие конкретных действий со стороны других отраслевых игроков рынка, государства, а также со стороны спекулятивных игроков, которые ставят перед собой задачу приобрести недооцененный актив с последующим получением дохода от его реализации. Под благоприятной рыночной конъюнктурой в нашем случае подразумевается совокупность макроэкономических показателей (характеризующих привлекательность экономики, рынков, отраслей, их доходность, перспективность, активность фондового рынка, приток иностранных инвестиций и т.д.), которые формируют предпосылки для активизации процессов слияний и поглощений в целом. Например, в 2005 г. произошел мощный приток инвестиций в химическую и нефтехимическую отрасли. Этому способствовала благоприятная рыночная конъюнктура, позволившая химической индустрии значительно поправить свое положение по сравнению с прошедшим периодом. В итоге игроки М&А активизировались, что вылилось в начало второго этапа консолидации химической отрасли. Заметим, что на химическую отрасль приходится примерно 6% всего российского промышленного производства (5-е место после топливной промышленности, энергетики, металлургии и машиностроения). При этом данный сектор занимает в объеме российского экспорта тоже примерно 5 - 7%. До сих пор основные проблемы отрасли состояли в низкой рентабельности производства, раздробленности отрасли, сильной изношенности основных фондов предприятий и пр. Благодаря благоприятной рыночной ситуации в 2005 г. (увеличились мировые цены на минеральные удобрения и нефтехимическую продукцию) акции химических компаний стали показывать положительную динамику роста. В результате на рынке появилось сразу несколько крупных игроков, нацелившихся на консолидацию независимых конкурентов. Таким образом, при выстраивании стратегии развития компании посредством слияний и поглощений необходимо четко определить степень влияния перечисленных факторов, влияющих на эффективность сделки М&А, что позволит в дальнейшем избежать необдуманных шагов и непредвиденных затрат. С.Гвардин ИКГ "КонсалтПром" Подписано в печать 07.03.2007 ————