"Финансовая газета. Региональный выпуск", 2007, N 40

Вопрос: В организации сложилась такая ситуация, что без привлечения кредитов она не может своевременно погашать свои финансовые обязательства перед поставщиками из-за неснижающейся дебиторской задолженности. Это отрицательно сказывается на финансовых результатах ее деятельности. При каких условиях выгоден кредит на текущие нужды?

Ответ: В самом факте регулярного привлечения заемных средств для удовлетворения текущих потребностей организации, в том числе и для оплаты счетов поставщиков, ничего отрицательного нет. Все зависит от эффективности деятельности предприятия, рентабельности активов. Очевидно, что кредит выгоден, если его использование заемщиком позволяет генерировать средства, достаточные для погашения кредита. Следовательно, на оценку эффективности или выгодности привлечения заемных средств влияют два фактора:

условия привлечения заемных средств, т.е. средняя процентная ставка;

эффективность использования привлеченных средств предприятием.

Пример. Рассмотрим два варианта функционирования предприятия: с привлечением заемных средств и без привлечения заемных средств:

     
   ————T————————————————————————————T———————————————————————————————¬
   | N |         Показатели         |            Варианты           |
   |п/п|                            +———————————————T———————————————+
   |   |                            |без привлечения| с привлечением|
   |   |                            |заемных средств|заемных средств|
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 1 |Капитал предприятия         |    120 000    |    120 000    |
   |   |(среднегодовая стоимость    |               |               |
   |   |активов), тыс. руб.         |               |               |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   |   |в том числе:                |               |               |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   |1.1|Собственный капитал         |    120 000    |     80 000    |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   |1.2|Заемный капитал             |       —       |     40 000    |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 2 |Средняя ставка процента     |       —       |       14      |
   |   |за кредит                   |               |               |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 3 |Сумма платежей за кредит,   |       —       |      5 600    |
   |   |тыс. руб.                   |               |               |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 4 |Прибыль до уплаты процентов |     26 400    |     26 400    |
   |   |за кредит, тыс. руб.        |               |               |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 5 |Прибыль за вычетом процента |     26 400    |     20 800    |
   |   |за кредит, тыс. руб.        |               |               |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 6 |Ставка налога на прибыль, % |       24      |       24      |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 7 |Сумма налога на прибыль,    |      6 336    |      4 992    |
   |   |тыс. руб.                   |               |               |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 8 |Прибыль (чистая) (п. 5 —    |     20 064    |     15 808    |
   |   |п. 7)                       |               |               |
   +———+————————————————————————————+———————————————+———————————————+
   | 9 |Рентабельность собственного |      16,7     |      19,8     |
   |   |капитала (п. 8 : п. 1,1), % |               |               |
   L———+————————————————————————————+———————————————+————————————————
   

Эффективность замещения собственного капитала заемным - это так называемый эффект финансового рычага или финансового левериджа. В данном случае привлечение заемных средств оказалось выгодным для предприятия: рентабельность собственного капитала в результате привлечения заемных средств возросла на 3,1 процентного пункта (19,8 - 16,7). Это, конечно, не значит, что предприятию выгодно привлекать как можно больше заемных средств, ведь за кредит приходится платить. При высоком уровне инфляции кредит в России довольно дорог: 12 - 13% годовых - это в 2 - 3 раза дороже, чем в западных странах. И только при условии, что рентабельность капитала (экономическая рентабельность) выше средней процентной ставки, кредит выгоден. Но для оценки выгодности кредита составлять каждый раз таблицы, конечно, не нужно. Эффект финансового рычага (financial leverage) определяется перемножением трех сомножителей: 1) налоговый корректор или налоговый коэффициент, он равен в данном случае 0,76 (1 - 0,24); 2) дифференциал финансового левериджа - разность между рентабельностью капитала и ставкой банковского процента за кредит; именно он определяет эффективность или неэффективность привлечения заемных средств; 3) "плечо" финансового левериджа - соотношение между заемным и собственным капиталом. По данным приведенного примера эффект финансового рычага равен: ЭФР = 0,76 x (22 - 14) x 40/80 = 0,76 x 8 x 0,5 = 3,04(%). Таким образом, эффективность кредита определяется его влиянием на рентабельность собственного капитала. Но при всех условиях следует избегать чрезмерной зависимости от внешних источников финансирования текущей производственно-хозяйственной деятельности. Избежать возникновения дебиторской задолженности невозможно, но оптимизировать ее размеры (особенно просроченной) необходимо. Главное средство - установление взаимовыгодных партнерских отношений с покупателями, заказчиками, применение прогрессивной системы расчетов. Г.Киперман Профессор Института микроэкономики Подписано в печать 03.10.2007 ————