"Управление в кредитной организации", 2007, N 5

О СОВЕРШЕНСТВОВАНИИ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА

В настоящее время стоимость коммерческого банка является важнейшим показателем, позволяющим наиболее адекватно оценить результативность и эффективность его деятельности. Развитие методического аппарата оценки рыночной стоимости отечественных коммерческих банков с акцентированием практических аспектов - весьма важная и актуальная задача. В статье рассмотрена комплексная методика на примере оценки рыночной стоимости регионального банка центральной части России.

В западной литературе достаточно широко представлены общие подходы, которые можно использовать при оценке стоимости банков [1, 2, 4, 5, 7, 9]. Однако конкретные методические разработки по оценке рыночной стоимости банков опубликованы лишь в единичных работах и в основном носят эксклюзивный характер. К наиболее значимым из них следует отнести работы К. Мерцера [11], а также Н. Антилла и К. Ли [12]. Их исследования ориентированы главным образом на западные банки, поэтому могут быть применены только для оценки крупных отечественных кредитных организаций, акции которых котируются на фондовом рынке.

Среди отечественных работ по методике оценки стоимости банков ведущее положение занимают исследования ряда ученых [5, 6, 8]. В частности, работа К.А. Решоткина [8] носит системный характер и может рассматриваться как одна из первых отечественных методических разработок в этой области. Однако существующие методики отечественных авторов требуют определенного "осовременивания" с учетом существенно изменившейся нормативной базы и внедрением стандартов МСФО.

Развитие методического аппарата оценки рыночной стоимости коммерческого банка с акцентированием на практических аспектах является весьма важной и актуальной задачей. Мы рассмотрим усовершенствованную методику на примере оценки рыночной стоимости ОАО "Региональный банк" центральной части России. Оценке подлежали 100% обыкновенных акций банка. Все расчеты по определению стоимости объекта оценки выполнены на 1 июля 2006 г.

Общая характеристика банка

Банк создан в форме акционерного общества открытого типа на основании решения общего собрания учредителей в 1991 г. Генеральная лицензия на право совершения банковских операций и сделок выдана ЦБ РФ в 1992 г. С начала 2004 г. банк входит в Общероссийскую систему страхования вкладов от финансовых рисков. С этого момента все его вкладчики имеют государственную гарантию погашения 100% суммы вклада (но не более 100 тыс. руб.) в случае несостоятельности банка.

С 1993 г. банк вступил во Всемирное общество межбанковских финансовых коммуникаций (система SWIFT), что позволяет осуществлять международные расчеты в режиме реального времени. В 1995 г. создан дилинговый центр, который подключен через каналы спутниковой связи к международной информационной сети Reuters.

До финансового кризиса в августе 1998 г. банк сформировался как крупнейший банк региона, имел 13 дополнительных офисов и филиал в Москве, был широко известен в финансовых кругах. По данным информационного центра "Рейтинг", банк входил в список 200 крупнейших банков России, осуществлял документарные платежи и успешно работал через обширную сеть крупных банков-корреспондентов Австралии, Великобритании, Китая, Кипра, Нидерландов, США, Финляндии, Франции, Чехословакии и Швейцарии. После финансового кризиса банк в добровольном порядке принял решение о полном возврате вкладов физическим лицам, для чего было подписано мировое соглашение.

В 2002 г. банк провел дополнительную эмиссию акций на 150 млн руб. Увеличение уставного капитала позитивно сказалось на величине собственных средств и позволило выполнять все установленные нормативы.

Основным направлением деятельности банка является кредитование юридических и физических лиц. В целях увеличения доходной базы банк активно развивает розничный бизнес, осуществляет валютно-обменные операции, денежные переводы Anelik и Western Union, прием платежей по оплате коммунальных услуг, услуг сотовой связи, обслуживание банковских платежных карт.

Уставный капитал банка составляется из номинальной стоимости акций банка, приобретенных акционерами, и определяет минимальный размер имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. Уставный капитал банка сформирован в сумме 104 999 999,9987110848481062 руб. и разделен на 46 500 124 000 147 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 0,0000022580584946 руб. каждая и 1000 привилегированных именных акций номинальной стоимостью 0,0000002258198494 руб. каждая.

За 2005 г. величина собственного капитала банка выросла на 8% и составила 161 млн руб., валюта баланса увеличилась на 35% и составила 860 млн руб., активы банка - на 39% и составили 851 млн руб. Доля работающих активов - около 87%, в том числе кредиты - 94%.

С начала 2005 г. объем кредитного портфеля вырос с 498 до 729 млн руб. (в 1,5 раза), вложения в потребительские кредиты - с 33 до 82 млн руб. (в 2,5 раза), кредиты предприятиям нефинансового сектора экономики увеличились с 448 до 628 млн руб. (в 1,4 раза).

За 2005 г. было открыто более 318 расчетных счетов юридических лиц, а их общее количество составило 8,466.

В отраслевой структуре клиентской базы доминирующая роль принадлежит сфере торговли, 1/5 часть приходится на отрасли промышленности, 1/10 - на сферу строительства, включая производство стройматериалов. Количественная структура работающей клиентской базы в основном соответствует отраслевой структуре оборотов. Всего банк сотрудничал более чем с 650 клиентами, стабильно развивающими свой бизнес, при этом свыше 300 клиентов относились к торговой сфере.

В целом за 2005 г. банком предоставлено кредитов на сумму около 7,5 млрд руб., что превышает аналогичный показатель 2004 г. в 1,7 раза, из них кредитов реальному сектору экономики - на сумму около 2,8 млрд руб. (рост по сравнению с 2004 г. в 1,3 раза).

По состоянию на 1 января 2006 г. кредитный портфель банка составил 729 млн руб. Удельный вес кредитов, классифицированных по первой и второй категориям качества, был более 92%.

За 2005 г. просроченная задолженность по кредитному портфелю юридических лиц сократилась и составила 2% от кредитного портфеля. По всем просроченным ссудам резервы созданы в полном объеме в соответствии с нормативными документами ЦБ РФ. Доля ссудной задолженности физических лиц в структуре кредитного портфеля банка выросла за год с 6,6 до 11,2%.

Объем векселей банка, находящихся в обращении, составлял в течение 2005 г. ежемесячно от 51 млн руб. на начало года до 117 млн руб. к концу 2005 г. С векселями банка работал широкий круг организаций, который был представлен банками, финансовыми и страховыми компаниями, предприятиями реального сектора экономики.

По состоянию на 1 января 2006 г. остатки на счетах физических лиц составили 147,6 млн руб. Среднедневные остатки на счетах физических лиц (включая вклады и остатки на банковских картах) возросли в 2,3 раза; обороты по счетам составили более 880 млн руб.

Показатели рентабельности работающих активов и капитала (по балансовой прибыли) равны соответственно 3,3 и 12,0%.

Финансовый анализ деятельности банка <1>

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Анализ показателей финансового состояния банка (доходов, расходов, финансовых результатов, рентабельности и эффективности деятельности) проводился на основании Отчетов о прибылях и убытках за период с 1 января 2003 г. по 1 июля 2006 г. (форма 102).

Пассивы характеризуют средства банка с точки зрения формирования его ресурсов и включают собственные средства (капитал) и обязательства (привлеченные ресурсы).

Данные по структуре и динамике пассивов приведены в таблице 1.

Таблица 1

Структура и динамика привлеченных ресурсов и капитала банка

     
   —————————————————————T—————————————————————T——————————————————————
   

Наименование статьи¦ Сумма, тыс. руб. ¦ Доля, % +----------T----------+----------T--------- ———— ¦01.01.2006¦01.07.2006¦01.01.2006¦01.07.2006

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Средства кредитных ¦ 190 650 ¦ 244 650 ¦ 23,62 ¦ 24,85

организаций ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Средства клиентов ¦ 282 767 ¦ 461 698 ¦ 35,03 ¦ 46,90

(некредитных ¦ ¦ ¦ ¦

организаций) ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Вклады физических ¦ 94 264 ¦ 111 906 ¦ 11,68 ¦ 11,37

лиц ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Выпущенные долговые ¦ 129 379 ¦ 65 278 ¦ 16,03 ¦ 6,63

обязательства ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Обязательства по ¦ 1 034 ¦ 1 740 ¦ 0,13 ¦ 0,18

уплате процентов ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Прочие ¦ 37 403 ¦ 33 879 ¦ 4,63 ¦ 3,44

обязательства ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Резервы на возможные¦ 5 595 ¦ 6 585 ¦ 0,69 ¦ 0,67

потери по условным ¦ ¦ ¦ ¦

обязательствам ¦ ¦ ¦ ¦

кредитного ¦ ¦ ¦ ¦

характера, прочим ¦ ¦ ¦ ¦

возможным потерям и ¦ ¦ ¦ ¦

по операциям ¦ ¦ ¦ ¦

с резидентами ¦ ¦ ¦ ¦

офшорных зон ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Всего обязательств ¦ 646 828 ¦ 813 830 ¦ 80,13 ¦ 82,67

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Средства акционеров ¦ 105 000 ¦ 105 000 ¦ 13,01 ¦ 10,67

(участников) ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Зарегистрированные ¦ 105 000 ¦ 105 000 ¦ 13,01 ¦ 10,67

обыкновенные акции ¦ ¦ ¦ ¦

и доли ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Зарегистрированные ¦ 0 ¦ 0 ¦ 0,00 ¦ 0,00

привилегированные ¦ ¦ ¦ ¦

акции ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Эмиссионный доход ¦ 0 ¦ 0 ¦ 0,00 ¦ 0,00

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Переоценка основных ¦ 2 433 ¦ 2 433 ¦ 0,30 ¦ 0,25

средств ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Расходы будущих ¦ 4 402 ¦ 3 014 ¦ 0,55 ¦ 0,31

периодов и ¦ ¦ ¦ ¦

предстоящие выплаты,¦ ¦ ¦ ¦

влияющие на ¦ ¦ ¦ ¦

собственные средства¦ ¦ ¦ ¦

(капитал) ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Фонды и ¦ 45 158 ¦ 57 398 ¦ 5,59 ¦ 5,83

неиспользованная ¦ ¦ ¦ ¦

прибыль прошлых лет ¦ ¦ ¦ ¦

в распоряжении ¦ ¦ ¦ ¦

кредитной ¦ ¦ ¦ ¦

организации ¦ ¦ ¦ ¦

(непогашенные убытки¦ ¦ ¦ ¦

прошлых лет) ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Прибыль (убыток) за ¦ 12 240 ¦ 8 827 ¦ 1,52 ¦ 0,90

отчетный период ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Всего источников ¦ 160 429 ¦ 170 644 ¦ 19,87 ¦ 17,33

собственных средств ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Всего пассивов ¦ 807 257 ¦ 984 474 ¦ 100,00 ¦ 100,00

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Динамика и структура активов банка показаны в таблице 2.

Таблица 2

Динамика и структура статей активов банка

     
   —————————————————————T—————————————————————T——————————————————————
   

Наименование статьи¦ Сумма, тыс. руб. ¦ Доля, % +----------T----------+----------T--------- ———— ¦01.01.2006¦01.07.2006¦01.01.2006¦01.07.2006

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Денежные средства ¦ 32 688 ¦ 25 169 ¦ 4,05 ¦ 2,56

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Средства кредитных ¦ 23 192 ¦ 29 056 ¦ 2,87 ¦ 2,95

организаций в ЦБ РФ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Обязательные резервы¦ 7 655 ¦ 10 682 ¦ 0,95 ¦ 1,09

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Средства в кредитных¦ 6 994 ¦ 4 128 ¦ 0,87 ¦ 0,42

организациях ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Чистые вложения ¦ 7 847 ¦ 8 692 ¦ 0,97 ¦ 0,88

в торговые ценные ¦ ¦ ¦ ¦

бумаги ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Чистая ссудная ¦ 708 423 ¦ 882 808 ¦ 87,76 ¦ 89,67

задолженность ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Чистые вложения в ¦ 0 ¦ 0 ¦ 0,00 ¦ 0,00

ценные бумаги, ¦ ¦ ¦ ¦

имеющиеся в наличии ¦ ¦ ¦ ¦

для продажи ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Основные средства, ¦ 23 695 ¦ 24 613 ¦ 2,94 ¦ 2,50

нематериальные ¦ ¦ ¦ ¦

активы и ¦ ¦ ¦ ¦

материальные запасы ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Требования по ¦ 2 908 ¦ 3 505 ¦ 0,36 ¦ 0,36

получению процентов ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Прочие активы за ¦ 1 510 ¦ 6 503 ¦ 0,19 ¦ 0,66

вычетом резервов ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

Всего активов ¦ 807 257 ¦ 984 474 ¦ 100,00 ¦ 100,00

     
   —————————————————————+——————————+——————————+——————————+———————————
   

При проведении анализа доходов банка они были укрупнены по экономически однородным группам. Укрупненный состав доходной части представлен в таблице 3.

Таблица 3

Динамика доходов банка, тыс. руб.

     
   —————————————————————————————————T———————T———————T———————T————————
   

Наименование статьи ¦2003 г.¦2004 г.¦2005 г.¦ 6 мес.

¦ ¦ ¦ ¦2006 г.

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Доходы от операционной деятельности

     
   —————————————————————————————————T———————T———————T———————T————————
   

1. Проценты, полученные по ¦ 52 482¦ 69 616¦ 85 682¦ 56 530

предоставленным кредитам, ¦ ¦ ¦ ¦

депозитам и иным размещенным ¦ ¦ ¦ ¦

средствам ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Доходы от операций с ценными бумагами

     
   —————————————————————————————————T———————T———————T———————T————————
   

2. Доходы, полученные от ¦ 4 557¦ 5 523¦ 1 869¦ 814

операций с ценными бумагами ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Доходы от неоперационной деятельности

     
   —————————————————————————————————T———————T———————T———————T————————
   

3. Доходы, полученные от ¦ 3 169¦ 3 822¦ 6 434¦ 3 371

операций с иностранной валютой, ¦ ¦ ¦ ¦

чеками (в том числе дорожными ¦ ¦ ¦ ¦

чеками), номинальная стоимость ¦ ¦ ¦ ¦

которых указана в иностранной ¦ ¦ ¦ ¦

валюте ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

4. Штрафы, пени, неустойки ¦ 15¦ 1¦ 5¦ 85

полученные ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

5. Другие доходы ¦ 38 074¦118 391¦152 965¦ 71 045

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Всего доходов ¦ 98 297¦197 352¦246 845¦131 845

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Оценка динамики и объемов расходов осуществлялась аналогично оценке динамики и объемов совокупных доходов. Состав расходной части (укрупнено по группам) представлен в таблице 4.

Таблица 4

Динамика расходов банка, тыс. руб.

     
   —————————————————————————————————T———————T———————T———————T————————
   

Наименование статьи ¦2003 г.¦2004 г.¦2005 г.¦ 6 мес.

¦ ¦ ¦ ¦2006 г.

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Расходы от операционной деятельности

     
   —————————————————————————————————T———————T———————T———————T————————
   

1. Проценты, уплаченные за ¦ 230¦ 814¦ 4 969¦ 8 696

привлеченные кредиты ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

2. Проценты, уплаченные ¦ 3 516¦ 4 028¦ 3 575¦ 6 102

юридическим лицам по ¦ ¦ ¦ ¦

привлеченным средствам ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

3. Проценты, уплаченные ¦ 72¦ 2 101¦ 2 947¦ 7 275

физическим лицам ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Всего расходов ¦ 3 818¦ 6 943¦ 11 491¦ 22 073

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Расходы от операций с ценными бумагами

     
   —————————————————————————————————T———————T———————T———————T————————
   

4. Расходы по операциям ¦ 268¦ 837¦ 5 590¦ 4 106

с ценными бумагами ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Расходы от неоперационной деятельности

     
   —————————————————————————————————T———————T———————T———————T————————
   

5. Расходы по операциям ¦ 1 126¦ 2 232¦ 3 186¦ 5 736

с иностранной валютой ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

6. Расходы на содержание ¦ 10 698¦ 18 067¦ 26 463¦ 35 276

аппарата ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

7. Штрафы, пени, неустойки ¦ 139¦ 12¦ 0¦ 0

уплаченные ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

8. Другие расходы ¦190 019¦ 51 769¦124 226¦161 118

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Всего расходов ¦201 982¦ 72 080¦153 875¦202 129

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Итого расходов ¦206 068¦ 79 860¦170 956¦228 309

     
   —————————————————————————————————+———————+———————+———————+————————
   

Обобщенные финансовые результаты деятельности банка представлены в таблице 5.

Таблица 5

Обобщенные финансовые результаты деятельности банка,

тыс. руб.

     
   ———————————————————————————————————T—————————T—————————T——————————
   

Показатель ¦ 2003 г. ¦ 2004 г. ¦ 2005 г.

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Доходы от операционной ¦ 52 482 ¦ 69 616 ¦ 85 682

деятельности ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Операционные расходы ¦ 6 943 ¦ 11 491 ¦ 22 073

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Операционная прибыль ¦ 45 539 ¦ 58 125 ¦ 63 609

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Доходы от операций с ценными ¦ 4 557 ¦ 5 523 ¦ 1 869

бумагами ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Расходы от операций с ценными ¦ 837 ¦ 5 590 ¦ 4 106

бумагами ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Прибыль (убыток) от операций ¦ 3 720 ¦ -68 ¦ -2 237

с ценными бумагами ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Доходы от неоперационной ¦ 41 258 ¦ 122 213 ¦ 159 404

деятельности ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Расходы от неоперационной ¦ 72 080 ¦ 153 875 ¦ 202 129

деятельности ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Убыток от неоперационной ¦ -30 822 ¦ -31 661 ¦ -42 725

деятельности ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Прибыль (убытки) ¦ 18 437 ¦ 26 396 ¦ 18 646

     
   ———————————————————————————————————+—————————+—————————+——————————
   

Из приведенных данных следует, что абсолютный размер прибыли в 2002 - 2005 гг. не имел устойчивой динамики. Прибыльной постоянно являлась операционная деятельность банка, а неоперационная деятельность была убыточной с повышательной тенденцией.

Более полное представление о рентабельности работы банка дает анализ динамики и структуры нормы прибыли на капитал, выполненный с использованием модели Дюпона (табл. 6). Данные таблицы 6 подтверждают, что доход в последнем отчетном периоде был получен банком только от операционной деятельности. При этом норма прибыли на капитал изменялась неравномерно в пределах 128,9 - 4,8%.

Таблица 6

Динамика и структура нормы прибыли на капитал

     
   —————————————————————T———————————T———————T———————T———————T————————
   

Показатель и порядок¦Обозначение¦2002 г.¦2003 г.¦2004 г.¦2005 г.

расчета ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+———————————+———————+———————+———————+————————
   

Норма прибыли на ¦ ПНК ¦ 1,289¦ 0,167 ¦ 0,048¦ 0,078

капитал ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

(прибыль/собственный¦ ¦ ¦ ¦ ¦

капитал) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+———————————+———————+———————+———————+————————
   

Использование ¦ ИА ¦ 1,297¦ 0,253 ¦ 0,393¦ 0,359

активов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

(совокупный ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

доход/активы) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+———————————+———————+———————+———————+————————
   

Мультипликатор ¦ МК ¦ 14,012¦ 3,104 ¦ 3,519¦ 4,407

капитала ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

(активы/собственный ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

капитал) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+———————————+———————+———————+———————+————————
   

Прибыльность - маржа¦ МП ¦ 14,103¦ 4,709 ¦ 28,785¦ 20,176

прибыли ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

(прибыль/совокупный ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

доход) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+———————————+———————+———————+———————+————————
   

Результаты декомпозиционного анализа нормы прибыли приведены в таблице 7.

Таблица 7

Декомпозиционный анализ нормы прибыли на капитал

     
   ———————————————————————————T————————————T————————T———————T————————
   

Показатель ¦ Порядок ¦ 2003 г.¦2004 г.¦2005 г.

¦ расчета ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————+————————————+————————+———————+————————
   

Изменение величины нормы ¦(ПНК - ПНКо)¦ -1,122¦ -0,119¦ 0,030

прибыли на капитал ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————+————————————+————————+———————+————————
   

Влияние изменения уровня ¦(ИА - ИАо) x¦ -15,264¦ 14,227¦ -3,043

использования активов на ¦МК x МП ¦ ¦ ¦

величину изменения нормы ¦ ¦ ¦ ¦

прибыли на капитал ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————+————————————+————————+———————+————————
   

Влияние изменения ¦(МК - МКо) x¦ -66,630¦ 3,024¦ 7,046

мультипликатора капитала ¦ИАо x МП ¦ ¦ ¦

на величину нормы прибыли ¦ ¦ ¦ ¦

на капитал ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————+————————————+————————+———————+————————
   

Влияние изменения маржи ¦(МП - МП0) x¦-170,728¦ 18,894¦-11,916

прибыли на величину ¦ИА0 x МК0 ¦ ¦ ¦

изменения нормы прибыли на¦ ¦ ¦ ¦

капитал ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————————+————————————+————————+———————+————————
   

Итак, динамика основных финансовых показателей банка свидетельствует о недостаточно устойчивой тенденции развития основных направлений бизнеса. Несмотря на увеличение валюты баланса банка в абсолютном выражении в 1,69 раза, реальный рост данного показателя составил лишь 28% (с учетом индекса инфляции за аналогичный период, по данным ЦБ РФ, - 1,41). Учитывая, что темпы роста валюты баланса значительно превышают темпы роста собственного капитала (1,69 против 1,38), а также принимая во внимание резкое снижение норматива достаточности капитала в 2006 г. до 17,9%, банк может столкнуться с финансовыми трудностями в следующем отчетном периоде.

Оценка стоимости банка с помощью затратного подхода

В рамках затратного подхода использовался метод накопленных чистых активов, поскольку банк рассматривался как непрерывно функционирующее предприятие.

Результаты определения рыночной стоимости основных средств и земельных участков банка сведены в таблице 8.

Таблица 8

Рыночная стоимость основных средств банка

на 1 июля 2006 г., тыс. руб.

     
   ————————————————————————T————————————————T————————————T———————————
   

Наименование группы ¦ Первоначальная ¦ Остаточная ¦ Рыночная

основных средств ¦ балансовая ¦ балансовая ¦ стоимость

¦ стоимость ¦ стоимость ¦

     
   ————————————————————————+————————————————+————————————+———————————
   

Земельные участки, ¦ 9 301,363 ¦ 8 855,195 ¦81 454,000

здания и сооружения ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————————————+————————————————+————————————+———————————
   

Машины и оборудование ¦ 17 152,681 ¦ 9 358,760 ¦ 6 122,000

     
   ————————————————————————+————————————————+————————————+———————————
   

Транспортные средства ¦ 2 460,186 ¦ 1 799,544 ¦ 1 476,000

     
   ————————————————————————+————————————————+————————————+———————————
   

Всего ¦ 28 914,231 ¦ 20 013,500 ¦89 052,000

     
   ————————————————————————+————————————————+————————————+———————————
   

Далее подлежала корректировке статья "Касса и средства в ЦБ РФ". Поскольку оценке подлежит действующий бизнес, то величину резервов надлежит исключить из общей суммы статьи:

Касса и средства в ЦБ РФ = 25 169 + 29 056 - 10 682 = 43 543 тыс. руб.

Стоимость нематериальных активов определялась следующим образом:

1) расчет величины годового дохода в условном выражении:

255 180 тыс. руб. x 4/3 = 340 240 тыс. руб. <1>;

2) определение отчислений роялти в размере 10% от совокупного дохода банка:

340 240 тыс. руб. x ОД = 34 024 тыс. руб.;

3) расчет стоимости нематериальных активов путем капитализации величины годовых отчислений роялти через ставку доходности собственного капитала аналогичных банков:

34 024 тыс. руб. / 0,2 = 170 120 тыс. руб. <2>.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Показатель совокупного дохода был определен на основе данных формы 102 банка по состоянию на 1 октября 2006 г. Несмотря на то что оценка проводилась на 1 июля 2006 г., вполне адекватно использование более поздней информации для отражения реальной стоимости нематериальных активов.

<2> По данным РБК, размер доходности на дату оценки составлял порядка 20%.

Стоимость ссудной задолженности следует также скорректировать, поскольку размер созданных резервов на возможные потери по ссудам не отражает реальной величины рискованности кредитных вложений.

Средний размер созданного резерва, согласно отчетности банка, составил 3,21% от суммы кредитов. Как отмечалось ранее, его кредитный портфель на 11% состоит из кредитов предприятиям строительной отрасли и на 6% - сельскохозяйственным компаниям. Учитывая высокий уровень рискованности вложений в указанные отрасли в регионе нахождения банка, предложено реклассифицировать задолженность в третью категорию качества, что соответствует среднему финансовому состоянию компаний и среднему уровню обслуживания долга. В таком случае необходимо создать резервы на возможные потери в следующих размерах (от суммы выданных кредитов):

21% - для строительных компаний (минимальный расчетный резерв, соответствующий третьей категории качества);

25% - для сельскохозяйственных предприятий (больше, чем минимальный расчетный резерв на 4%, поскольку сельскохозяйственная отрасль является более рискованной).

В результате проведенных расчетов стоимость чистой ссудной задолженности снизилась с 882 808 до 853 032 тыс. руб. <3>.

     
   ————————————————————————————————
   

<3> Следует подчеркнуть, что предпринятые действия в части корректировки резервов носили ориентировочный характер. Как правило, необходимо запрашивать подробную информацию о кредитуемых клиентах и формировать на основе этого размер резерва для каждого кредитного продукта в отдельности (или группы однородных кредитных продуктов).

Прочие активы приняты в размере 30% от их балансовой оценки в соответствии с методикой. Остальные элементы активов банка не корректировались и включены в расчеты по их балансовой стоимости.

Что касается обязательств банка, то они также приняты по балансовой оценке, поскольку их рыночная стоимость практически не отличается от показанной в отчетности вследствие типичности бизнеса банка.

При этом внебалансовые обязательства не следует учитывать, т.к. они представлены только неиспользованными остатками по кредитным линиям и кредитам в форме "овердрафт" (причины, по которым указанные обязательства не включаются в расчет, подробно рассмотрены в первой части настоящего исследования).

Результаты расчета стоимости бизнеса банка методом чистых активов приведены в таблице 9. Стоимость пакета акций банка 100% уставного капитала по состоянию на 1 июля 2006 г., рассчитанная в рамках затратного подхода, составляет 366 777 тыс. руб.

Таблица 9

Результаты расчета стоимости бизнеса банка

методом чистых активов

     
   ————T——————————————————————————————————————————————T——————————————
   

N ¦ Наименование статьи ¦ Сумма, тыс.

п/п¦ ¦ руб.

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

Активы

     
   ————T——————————————————————————————————————————————T——————————————
   

1 ¦Касса и средства в ЦБ РФ за вычетом ¦ 43 543

¦обязательных резервов ¦

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

2 ¦Нематериальные активы ¦ 170 120

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

3 ¦Средства в кредитных организациях ¦ 4 128

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

4 ¦Чистые вложения в торговые ценные бумаги ¦ 8 692

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

5 ¦Чистая ссудная и приравненная к ней ¦ 853 032

¦задолженность ¦

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

6 ¦Проценты начисленные ¦ 3 505

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

7 ¦Земельные участки, основные средства, ¦ 89 052

¦хозяйственные материалы и малоценные и ¦

¦быстроизнашивающиеся предметы ¦

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

8 ¦Прочие активы (определены в размере 30% от их ¦ 1 951

¦балансовой стоимости) ¦

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

9 ¦Всего активов ¦ 1 174 022

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

Обязательства

     
   ————T——————————————————————————————————————————————T——————————————
   

10¦Средства кредитных организаций ¦ 244 650

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

11¦Средства клиентов ¦ 461 698

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

12¦Выпущенные долговые обязательства ¦ 65 278

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

13¦Обязательства по уплате процентов ¦ 1 740

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

14¦Прочие обязательства ¦ 33 879

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

15¦Внебалансовые обязательства (безотзывные ¦ 0

¦обязательства кредитной организации и выданные¦

¦гарантии) ¦

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

16¦Всего обязательств ¦ 807 245

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

17¦Чистые активы (активы за вычетом обязательств)¦ 366 777

     
   ————+——————————————————————————————————————————————+——————————————
   

Оценка стоимости банка с помощью сравнительного подхода

В рамках сравнительного подхода был использован метод сделок, поскольку метод компании-аналога подразумевает принятие в качестве аналогов банки, чьи акции обращаются на фондовом рынке (акции оцениваемого банка не обращаются на фондовом рынке).

Подбор аналогов был произведен на основе данных о сделках с крупными пакетами акций банков за шесть месяцев, предшествующих дате оценки с учетом специфики функционирования объекта оценки (региональный банк). Для осуществления расчетов использована информация журналов "Слияния и поглощения" (раздел "Обзор сделок по слияниям и поглощением" за январь - июль 2006 г., отрасль - "Финансы") <1>. Сумма активов по брутто-оценке и собственный капитал по методике Базеля рассчитан на основе рейтинга кредитных организаций за соответствующие месяцы <1> (данные по формам 101 и 102).

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Курс доллара США для определения рублевого эквивалента суммы сделки был рассчитан как средняя величина официальных курсов ЦБ РФ, установленных за соответствующий период и опубликованных на сайте Банка России (www.ma-journal.ru).

<1> www.banks-rate.ru.

Всего было подобрано 11 банков-аналогов, однако сразу же "МДМ-банк Санкт-Петербург" был исключен из списка по причине несопоставимости размеров банка с оцениваемым банком (их совокупные активы различались более чем в 17,8 раза). В дальнейшем была проанализирована деятельность банков-аналогов по соотношению собственного капитала и совокупных активов. В результате анализа были "выбракованы" банки-аналоги ОАО "Банк "Финсервис" и ОАО "Финансовый и экономический банк", показатели которых свидетельствуют о нетипичном соотношении собственного капитала и совокупных активов - 50% (для нормально функционирующего банка он составляет порядка 10% от суммы активов).

Из итогового списка банков-аналогов (табл. 10) были исключены ОАО "КБ "Псковбанк" и ОАО "АКБ "Инвестбанк", мультипликаторы которых составили минимальное и максимальное значения из полученных оценок (помечены серым цветом).

Таблица 10

Характеристика банков-аналогов

     
   ——————————————————T———————T———————T———————T———————————T————————————T—————————T———————————T————————T——————————
   

Наименование ¦ Дата ¦ Цена ¦ Курс ¦ Объем ¦ Место ¦ Сумма ¦Собственный¦Мульти- ¦Мульти-

банка ¦ сделки¦сделки,¦доллара¦ сделки, % ¦ нахождения ¦ активов ¦капитал (по¦пликатор¦пликатор

¦ ¦ млн ¦ США ¦ ¦ ¦(брутто),¦ Базелю), ¦"цена/ ¦"цена/СК"

¦ ¦ долл. ¦ ¦ ¦ ¦тыс. руб.¦ тыс. руб. ¦активы" ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

ЗАО "Фиа-банк" ¦январь ¦ 13,5 ¦ 28,23 ¦ 56 ¦Саратовская ¦5 542 430¦ 509 140 ¦ 0,1 ¦ 1,4

¦2006 г.¦ ¦ ¦ ¦обл. ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

ОАО "Гранкомбанк"¦февраль¦ 20,0 ¦ 28,19 ¦ 100 ¦Свердловская¦3 353 469¦ 423 382 ¦ 0,2 ¦ 1,3

¦2006 г.¦ ¦ ¦ ¦обл. ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

ОАО "КБ ¦февраль¦ 7,0 ¦ 28,19 ¦Контрольный¦Псковская ¦ 202 911¦ 21 748 ¦ 2,0 ¦ 18,9

"Псковбанк" ¦2006 г.¦ ¦ ¦пакет ¦обл. ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

ОАО "АКБ ¦март ¦ 5,0 ¦ 27,87 ¦ 100 ¦Калининград-¦2 076 211¦ 294 782 ¦ 0,1 ¦ 0,5

"Инвестбанк" ¦2006 г.¦ ¦ ¦ ¦ская обл. ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

ОАО "Банк ¦март ¦ 80,0 ¦ 27,87 ¦ 100 ¦Москва ¦2 719 276¦ 1 027 342 ¦ 0,8 ¦ 2,2

"Столичное ¦2006 г.¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

Кредитное ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

Товарищество" ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

ЗАО "Метробанк" ¦апрель ¦ 6,9 ¦ 27,56 ¦Контрольный¦Москва ¦ 689 759¦ 192 762 ¦ 0,6 ¦ 2,1

¦2006 г.¦ ¦ ¦пакет ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

АБ "Интер ¦май ¦ 13,4 ¦ 27,05 ¦ 78 ¦Москва ¦1 708 824¦ 163 475 ¦ 0,3 ¦ 2,6

ПрогрессБанк" ¦2006 г.¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

ОАО ¦май ¦ 11,0 ¦ 27,05 ¦ 100 ¦Санкт- ¦2 288 305¦ 267 186 ¦ 0,3 ¦ 1,1

"Петроэнергобанк"¦2006 г.¦ ¦ ¦ ¦Петербург ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————————+———————+———————+———————+———————————+————————————+—————————+———————————+————————+——————————
   

По результатам расчетов средневзвешенное значение мультипликатора "цена/собственный капитал", определенное в рамках метода сделок, составляет 1,782, средневзвешенное значение мультипликатора "цена/совокупные активы" - 0,369.

Итоговое значение стоимости банка рассчитывается умножением полученного мультипликатора на соответствующий финансовый показатель. Результаты расчета итоговой стоимости банка методом сделок приведены в таблице 11.

Таблица 11

Результаты расчета итоговой стоимости банка методом сделок

     
   ———————————————————————T—————————————————————T————————————————————
   

Показатель ¦ Мультипликатор ¦ Мультипликатор

¦ "цена/собственный ¦ "цена/совокупные

¦ капитал" ¦ активы"

     
   ———————————————————————+—————————————————————+————————————————————
   

Средние значения ¦ 1,782 ¦ 0,369

мультипликаторов ¦ ¦

     
   ———————————————————————+—————————————————————+————————————————————
   

Значения финансовых ¦ 168 572 ¦ 1 039 786

показателей, тыс. руб.¦ ¦

     
   ———————————————————————+—————————————————————+————————————————————
   

Стоимости собственного¦ 300 405 ¦ 383 282

капитала оцениваемого ¦ ¦

банка, тыс. руб. ¦ ¦

     
   ———————————————————————+—————————————————————+————————————————————
   

Весовые коэффициенты ¦ 0,5 ¦ 0,5

     
   ———————————————————————+—————————————————————+————————————————————
   

Стоимость собственного¦ 341 843

капитала оцениваемого ¦

банка, тыс. руб. ¦

     
   ———————————————————————+——————————————————————————————————————————
   

Оценка стоимости банка с помощью доходного подхода

В связи с тем что темпы развития бизнеса банка имеют нестабильную динамику, в рамках доходного подхода применим только метод дисконтирования денежного потока. В качестве инструмента оценки была выбрана синтетическая модель Блэка - Шоулза, которая позволяет получить достаточно адекватную оценку стоимости банка [3]. Прогнозирование денежных потоков и расчет стоимости банка иным способом, в том числе на основе ретроспективных данных, представляется нецелесообразным, поскольку существующая динамика показателей деятельности банка может привести к некорректным оценкам.

Безрисковую ставку на момент проведения оценки примем на уровне 9,76% (5,76% + 4%) <1>. Для расчета параметра волатильности выберем рекомендуемое значение волатильности y = 0,35 <2>. Оборачиваемость задолженности банка была определена на основе средневзвешенного срока погашения обязательств исходя из данных формы 101. Согласно полученным расчетам среднее значение дюрации задолженности находится на уровне 0,6 года.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Безрисковая ставка определена как ставка LIBOR сроком на один год (на момент проведения оценки - 5,76%) с учетом премии за страновой риск России (взята средняя величина из рекомендуемого диапазона 3 - 5%).

<2> Как уже неоднократно отмечалось, такое значение рекомендовано в нескольких исследованиях. См.: Финансовая газета. 2001. N 18.

Исходные параметры для оценки стоимости рассматриваемого банка с помощью модели Блэка - Шоулза представлены в таблице 12.

Таблица 12

Исходные параметры для оценки стоимости

по модели Блэка - Шоулза

     
   ——————————————————————————————————————————T———————————————————————
   

Исходный параметр ¦ Значение

     
   ——————————————————————————————————————————+———————————————————————
   

Величина активов, тыс. руб. ¦ 1 174 022

     
   ——————————————————————————————————————————+———————————————————————
   

Величина обязательств, тыс. руб. ¦ 807 245

     
   ——————————————————————————————————————————+———————————————————————
   

Безрисковая ставка, % ¦ 9,76

     
   ——————————————————————————————————————————+———————————————————————
   

Волатильность ¦ 0,35

     
   ——————————————————————————————————————————+———————————————————————
   

Дюрация обязательств, лет ¦ 0,6

     
   ——————————————————————————————————————————+———————————————————————
   

Исходя из приведенных данных, получаем значения показателей (табл. 13).

Таблица 13

Значения расчетных показателей

     
   ————————————————————————————T—————————————————————————————————————
   

Показатель ¦ Значение

     
   ————————————————————————————+—————————————————————————————————————
   

d ¦ 1,041851997

1 ¦

     
   ————————————————————————————+—————————————————————————————————————
   

d ¦ 0,770380161

2 ¦

     
   ————————————————————————————+—————————————————————————————————————
   

N(d ) ¦ 0,851259827

1 ¦

     
   ————————————————————————————+—————————————————————————————————————
   

N(d ) ¦ 0,779462861

2 ¦

     
   ————————————————————————————+—————————————————————————————————————
   

P, тыс. руб. ¦ 406 063

     
   ————————————————————————————+—————————————————————————————————————
   

Таким образом, полученная оценка стоимости 100% собственного капитала ОАО "Региональный банк" в рамках модели Блэка - Шоулза составила 406 063 тыс. руб.

Для проведения дополнительной индикативной оценки стоимости банка была использована модель Ольсона. При расчете ставки дисконтирования применялся метод кумулятивного построения, поскольку модель CAPM имеет ряд ограничений, свойственных региональным банкам.

В этих целях за основу была взята безрисковая ставка доходности (определена ранее в рамках модели Блэка - Шоулза), к которой затем добавлен риск инвестирования в конкретный банк. В соответствии со сложившейся на Западе практикой оценки величина каждого из факторов риска может колебаться в пределах от 0 до 5%. Результаты расчета ставки дисконтирования приведены в таблице 14.

Таблица 14

Определение ставки дисконтирования методом

кумулятивного построения

     
   ————————————————————————————————————————————————T—————————————————
   

Фактор ¦ Значение, %

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Безрисковая ставка ¦ 9,76

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Качество менеджмента ¦ 2,35

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Размер банка ¦ 2,50

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Финансовая структура ¦ 1,00

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Диверсификация товарная и территориальная ¦ 3,50

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Диверсификация клиентуры ¦ 1,50

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Уровень прибыльности и степень прогнозируемости¦ 3,65

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Прочие особенные риски ¦ 1,50

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Ставка дисконтирования ¦ 25,76

     
   ————————————————————————————————————————————————+—————————————————
   

Размер поправки на качество менеджмента определялся на основании проведенного социологического исследования инвесторов в регионе и интервью с менеджментом банка и составил 2,35%.

Поправка на размер оцениваемого банка принималась исходя из занимаемого банком положения в банковской системе по величине совокупных активов. Согласно проведенным исследованиям <1> по состоянию на 1 июля 2006 г. банк входил в число 1000 крупнейших банков, поэтому его доля может быть признана незначительной. С другой стороны, банк имеет заметные позиции в регионе. Поэтому поправка на размер принята на среднем уровне 2,5%.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> www.rbc.ru.

Поправку на финансовую структуру капитала следует определять исходя из выполнения требований Банка России по уровню достаточности капитала банка и динамике данного показателя за анализируемый период. По состоянию на 1 июля 2006 г. норматив Н1 составил 17,9%, что превышает максимально требуемый уровень в 14%. Тем не менее нисходящая динамика данного показателя может привести к снижению норматива в следующем отчетном периоде. Поэтому поправка по данному фактору принята в размере 1% (на 1,5% меньше средней величины).

Поправка на диверсификацию включает в себя две отдельные поправки: поправку на территориальную диверсификацию и поправку на товарную диверсификацию. Максимальное значение каждой из поправок составляет 2,5%, соответственно, максимальная поправка по данному фактору будет составлять 5%.

Основной объем операций банк осуществляет на территории одного региона. Банк создавался и позиционируется как региональный банк. В связи с этим поправка на территориальную диверсификацию для оцениваемого банка определена в размере 2,5%.

Поправка на товарную диверсификацию банка устанавливается на основе информации о том, какие продукты (услуги) из числа возможных услуг им предоставляются. Оцениваемый банк оказывает широкий спектр банковских услуг в соответствии с официальными документами, поэтому поправка по данному фактору принята в размере 1%. Таким образом, поправка на товарную и территориальную диверсификацию составила 3,5%.

При анализе деятельности оцениваемого банка в разрезе направлений предоставляемых услуг было выявлено достаточное число клиентов, которое положительно влияет на степень диверсификации клиентуры. В связи с этим поправка на диверсификацию клиентуры принимается на уровне 1,5% (на 1% меньше средней величины).

Общепризнанным показателем, определяющим прибыльность и рентабельность банка, является отношение величины прибыли к сумме нетто-активов банка. Максимальное и минимальное значения рентабельности активов по группе банков составили в соответствии с исследованием РБК "Эффективность использования активов TOP-200 банков в первом полугодии 2006 года" 6,55 и 0,29% соответственно (ROA для оцениваемого банка на 1 июля 2006 г. равна 1,41%). Расчет поправки по фактору "Уровень прибыльности" приведен в таблице 15.

Таблица 15

Результаты расчета поправки по фактору

"уровень прибыльности"

     
   ———————————————————————————T———————————————————————T——————————————
   

Наименование показателей ¦ Значение показателя ¦Размер риска,

¦ ROA, % ¦ %

     
   ———————————————————————————+———————————————————————+——————————————
   

Максимальный риск ¦ 0,29 ¦ 5,0

     
   ———————————————————————————+———————————————————————+——————————————
   

Минимальный риск ¦ 6,55 ¦ 0,0

     
   ———————————————————————————+———————————————————————+——————————————
   

Поправка по фактору ¦ 1,41 ¦ 4,0

"уровень прибыльности" ¦ ¦

     
   ———————————————————————————+———————————————————————+——————————————
   

Корректировка на степень прогнозируемости определялась исходя из среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации. Расчет вариации производится по соотношению: n 2 n V = (SUM (k - k) x p ) / SUM p , i=1 i i i=1 i где V - вариация; k - ROA i-го периода; i k - средняя рентабельность; p - количество наблюдений. i Коэффициент вариации V показывает, какую часть от дельта величины ROA составляет среднеквадратическое отклонение, и рассчитывался по следующей формуле: ———— \/V x 100%

V = -----------.

дельта k

Расчет показателя ROA для банка за три года, среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации представлен в таблице 16. Полученное значение коэффициента вариации свидетельствует о высокой степени колеблемости признака ROA, граничащей с предельным значением в 25%, поэтому поправка на колеблемость данного признака принята в размере 3,3%.

Таблица 16

Расчет ROA, среднеквадратического отклонения

и коэффициента вариации

     
   ————————————T————————————T————————————T——————————T————————————————
   

Год ¦ Валюта ¦ Фактическая¦ ROA ¦ 2

¦ баланса, ¦ прибыль ¦ ¦ (k - k)

¦ тыс. руб. ¦ ¦ ¦ i

     
   ————————————+————————————+————————————+——————————+————————————————
   

2005 ¦ 749,004 ¦ 18,646 ¦ 0,0249 ¦ 0,00011595

     
   ————————————+————————————+————————————+——————————+————————————————
   

2004 ¦ 574,602 ¦ 26,396 ¦ 0,0459 ¦ 0,00010558

     
   ————————————+————————————+————————————+——————————+————————————————
   

2003 ¦ 509,942 ¦ 18,437 ¦ 0,0362 ¦ 0,00000024

     
   ————————————+————————————+————————————+——————————+————————————————
   

Среднее значение ROA ¦ 0,0357 ¦

     
   ——————————————————————————————————————+——————————+————————————————
   

Сумма квадратов отклонений ¦ ¦ 0,00022177

     
   ——————————————————————————————————————+——————————+————————————————
   

Количество наблюдений ¦ ¦ 3

     
   ——————————————————————————————————————+——————————+————————————————
   

Среднеквадратическое отклонение ¦ ¦ 0,00859781

     
   ——————————————————————————————————————+——————————+————————————————
   

Коэффициент вариации ¦ ¦ 24,11%

     
   ——————————————————————————————————————+——————————+————————————————
   

Таким образом, поправка на рентабельность и прогнозируемость для банка составила среднюю величину из двух поправок:

(4% + 3,3%) / 2 = 3,65%.

К прочим особенным рискам относятся риски, характерные для банковского бизнеса в целом и оцениваемого банка конкретно (фондовые риски, валютные риски, процентные риски, риски ликвидности и прочие виды рисков). Оцениваемый банк как типичный представитель банковской системы развивается в соответствии с основными положительными трендами банковского сектора. Поэтому поправка по данному фактору принята в размере 1,5%.

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, составляет 25,76%.

Для проведения дальнейших расчетов с использованием модели Ольсона необходимо определить величину чистых активов за предыдущие периоды, выбрав параметры омега и гамма.

Данные о чистых активах за прошлые периоды следует рассчитать путем корректировки стоимости активов на 1 июля 2004 г. и 1 июля 2005 г. Для этого определим коэффициент превышения переоцененной суммы активов банка над их балансовой оценкой. По состоянию на 1 июля 2006 г. данный коэффициент составил: 1 174 022 / 984 474 = 1,19. Если применить рассчитанный коэффициент к прошлым периодам, то можно определить стоимость чистых активов на 1 июля 2004 г. и 1 июля 2005 г.

Параметры омега и гамма примем на уровне рекомендованных

значений 0,62 и 0,32 соответственно [13]. Подставим рассчитанные

значения в формулы и рассчитаем a , a и v (табл. 17).

1 2 2006

Таблица 17

Результаты расчета показателей для модели Ольсона

     
   ————————————————————————————————T——————————T——————————T———————————
   

Показатель ¦01.07.2004¦01.07.2005¦01.07.2006

     
   ————————————————————————————————+——————————+——————————+———————————
   

Чистые активы, тыс. руб. ¦ 251 474 ¦ 270 691 ¦ 366 777

     
   ————————————————————————————————+——————————+——————————+———————————
   

Выплаченные дивиденды ¦ 0 ¦ 0 ¦ 0

акционерам, тыс. руб. ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————————————————————+——————————+——————————+———————————
   

Доход = выплаченные дивиденды +¦ 0 ¦ 19 216 ¦ 96 087

+ прирост баланса (по чистым ¦ ¦ ¦

активам), тыс. руб. ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————————————————————+——————————+——————————+———————————
   

Анормальный доход, тыс. руб. ¦ 0 ¦ -31 079 ¦ 41 949

     
   ————————————————————————————————+——————————+——————————+———————————
   

v ¦ 19 590

2006 ¦

     
   ————————————————————————————————+—————————————————————————————————
   

a ¦ 0,972396487

1 ¦

     
   ————————————————————————————————+—————————————————————————————————
   

a ¦ 2,103665195

2 ¦

     
   ————————————————————————————————+—————————————————————————————————
   

P , тыс. руб. ¦ 448 778

EBO ¦

     
   ————————————————————————————————+—————————————————————————————————
   

Таким образом, стоимость собственного капитала (100% уставного капитала) банка, рассчитанная по модели Ольсона, по состоянию на 1 июля 2006 г. составляет 448 778 тыс. руб.

Определение рыночной стоимости банка

В процессе оценки стоимости банка использовались три подхода и различные методы определения рыночной стоимости. Полученные результаты сведены в таблице 18.

Таблица 18

Результаты оценки рыночной стоимости банка

     
   —————————————————————————————————T————————————————————————————————
   

Наименование подходов/методов ¦Стоимость собственного капитала

¦ банка, тыс. руб.

     
   —————————————————————————————————+————————————————————————————————
   

Затратный подход (метод чистых ¦ 366 777

активов) ¦

     
   —————————————————————————————————+————————————————————————————————
   

Сравнительный подход (метод ¦ 341 843

сделок) ¦

     
   —————————————————————————————————+————————————————————————————————
   

Доходный подход (модель Блэка - ¦ 406 063

Шоулза) <1> ¦

     
   —————————————————————————————————+————————————————————————————————
   

Модель Ольсона ¦ 448 778

     
   —————————————————————————————————+————————————————————————————————
   

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Доходный подход в его первоначальном виде не был использован (причины отказа от данного подхода были отражены выше). Вместо этого применены так называемые синтетические модели оценки, которые включают элементы доходного подхода.

Для согласования полученных результатов был использован метод математического взвешивания. Распределение весов в рамках подходов объясняется следующим. Модель Блэка - Шоулза учитывает элементы как затратного, так и доходного подходов. На текущий момент времени совокупные активы и капитал банка не в полной мере отражают тенденции его бизнеса (основное увеличение доходов и капитала банка произошло за 2005 - 2006 гг., поэтому полученные результаты не успели материализоваться в финансовых показателях деятельности). В перспективе ожидается увеличение указанных показателей <2>, что может быть учтено только с помощью модели Блэка - Шоулза (доходный подход). Поэтому наибольший вес был присвоен доходному подходу (0,6), а остальные веса распределены равномерно (по 0,2).

     
   ————————————————————————————————
   

<2> Подтверждением данного факта являются финансовые показатели деятельности банка, которые значительно улучшились к концу 2006 г.

Согласование результатов стоимости и определение рыночной стоимости 100% уставного капитала банка приведены в таблице 19.

Таблица 19

Определение рыночной стоимости 100%

уставного капитала банка

     
   ————————————————T————————————————T——————————————T—————————————————
   

Наименование ¦ Стоимость ¦ Весовой ¦ Согласованная

подхода ¦ собственного ¦ коэффициент ¦ стоимость, тыс.

¦ капитала банка,¦ ¦ руб.

¦ тыс. руб. ¦ ¦

     
   ————————————————+————————————————+——————————————+—————————————————
   

Доходный ¦ 406 063 ¦ 0,6 ¦ 243 638

     
   ————————————————+————————————————+——————————————+—————————————————
   

Сравнительный ¦ 341 843 ¦ 0,2 ¦ 68 369

     
   ————————————————+————————————————+——————————————+—————————————————
   

Затратный ¦ 366 777 ¦ 0,2 ¦ 73 355

     
   ————————————————+————————————————+——————————————+—————————————————
   

Итого ¦ 1,0 ¦ 385 362

     
   —————————————————————————————————+——————————————+—————————————————
   

В результате проведенных расчетов можно сделать вывод, что рыночная стоимость 100% уставного капитала банка, состоящего из 46 500 124 000 147 обыкновенных акций и 1000 привилегированных акций, по состоянию на 1 июля 2006 г. составляет 385 362 тыс. руб.

Для завершения оценки банка необходимо определить рыночную стоимость, приходящуюся только на обыкновенные акции, поскольку в рамках настоящего исследования объектом оценки являются 100% обыкновенных именных бездокументарных акций банка.

Рыночная стоимость объектов оценки определяется на основании рыночной стоимости 100% уставного капитала банка. Поскольку годовым общим собранием акционеров не было принято решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям, то в соответствии с Федеральным законом от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" они стали голосующими.

Учитывая этот факт, можно считать, что рыночная стоимость одной обыкновенной акции и рыночная стоимость одной привилегированной акции банка одинаковы, в том числе в силу незначительности общего количества привилегированных акций в составе 100% уставного капитала оцениваемого банка, а также по причине сопоставимого влияния акций на формирование его доходов <1>.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> В соответствии с нормативными документами ЦБ РФ как обыкновенные, так и привилегированные акции включаются в расчет собственного капитала кредитных организаций, что позволяет банкам увеличивать размер капитала за счет вышеуказанных источников.

Таким образом, стоимость 100% обыкновенных акций равна:

385 362 тыс. руб. / 124 001 147 x 124 000 147 = 385 359 тыс. руб.

На последнем этапе оценки следует провести корректировку стоимости на существующие поправки. Премия за контрольный характер уже применялась в ходе расчетов для всех подходов.

Что же касается второй поправки (скидки за неликвидный характер), то ее необходимо использовать по двум причинам:

1) несмотря на то что банк создан в форме открытого акционерного общества, его акции не котируются на фондовом рынке, то есть здесь рассматривается типичный случай закрытого акционерного общества, к которому применяются скидки за низкую ликвидность;

2) большой пакет оцененной доли (100% обыкновенных акций) будет затруднительно реализовать в достаточно короткий период времени, ретроспективная информация о сделках с акциями банка также не позволяет сделать вывод о заинтересованности какой-либо из сторон в приобретении такого крупного пакета.

Основываясь на вышесказанном, была применена максимально возможная скидка в размере 50%. Следовательно, стоимость 100% обыкновенных акций уменьшится до величины 192 680 тыс. руб. (0,5 x 385 359 тыс. руб.) <1>.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Следует подчеркнуть, что скидку за низкую ликвидность можно было применить при расчете стоимости в рамках каждого подхода. Тем не менее целесообразно использовать данную скидку перед получением итогового результата. В результате проведенных расчетов можно констатировать, что рыночная стоимость 100% обыкновенных именных бездокументарных акций банка по состоянию на 1 июля 2006 г. составляет 192 680 тыс. руб. Литература 1. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. Пер. с англ. - М.: Квинто-Консалтинг, 2003. 2. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 3. Рутгайзер В.М., Егоров О.В., Козлов Н.А. Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса с применением моделей Ольсона и Блэка - Шоулза. - М.: Международная академия оценки и консалтинга, 2005. 4. Щербакова Г.Н. Анализ и оценка банковской деятельности (на основе отчетности, составленной по российским и международным стандартам). - М.: Вершина, 2006. 5. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: Интерреклама, 2003. 6. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 7. Роуз П. Банковский менеджмент. - М.: Дело, 1995. 8. Решоткин К.А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. - М.: ТЕИС, 2002. 9. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. - М.: Олимп-бизнес, 1999. 10. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. - М.: Квинто-Консалтинг, 2000. 11. Mercer C. Valuing Financial Institutions. Business One Irwin Homewood. - Illinois, 1999. 12. Antill N., Lee K. Company Valuation under IFRS. Interpreting and Forecasting Accounts Using International Financial Reporting Standards. - Harriman House Ltd, Great Britain, Norfolk, 2005. 13. Deshow P.M., Hatton E., Sloan R.G. Empirical Assessment in Residual Income Model // Journal of Accounting and Economics. 1999. N 26. 14. www.ma-journal.ru. 15. www.cbr.ru. 16. www.banks-rate.ru. 17. www.rbc.ru. А.Е.Будицкий Финансовая академия при Правительстве РФ Подписано в печать 11.09.2007 ————