"Инвестиционный банкинг", 2007, N 3

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД В ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ СОТОВОЙ СВЯЗИ

Последние годы отрасль сотовой связи привлекает к себе повышенное внимание институциональных инвесторов, поскольку за те десять с небольшим лет, в течение которых на рынках сотовой связи наблюдается бурный рост, рыночная капитализация сотовых компаний выросла в десятки раз. Это ставит сектор сотовой связи по средней исторической доходности на один уровень с сырьевым сектором. Соответственно, именно данный сегмент рынка все чаще становится объектом различных сделок M&A, базовой основой которых является оценка стоимости компаний. В статье предлагается ознакомиться с одним из методов, позволяющих оптимизировать данный процесс.

Введение

Помимо вполне объяснимого роста интереса к сектору со стороны институциональных инвесторов, также значительно вырос интерес к сотовым компаниям со стороны стратегических инвесторов, т.е. других телекоммуникационных компаний, наконец-то оправившихся после "прокола пузыря" в технологическом секторе экономики (TMT bubble), случившегося в 2001 г. В результате такого сильного интереса к сегменту сотовой связи сразу со стороны двух основных групп потенциальных инвесторов за последние пять лет число компаний сотовой связи (особенно средних и мелких) в мире существенно сократилось, а каждый новый аукцион по продаже сотовых активов привлекает к себе как минимум нескольких игроков, готовых платить за выставленный на торги актив суммы, существенно превосходящие первоначальную цену объекта.

Соответственно, в условиях повышенного внимания, уделяемого сегменту сотовой связи, вопрос об адекватной оценке справедливой стоимости сотовых операторов стоит особенно остро. Наибольшее внимание по вполне понятным причинам инвесторы проявляют к сотовым компаниям, работающим на рынках, находящихся на начальных стадиях своего развития. Поэтому при оценке справедливой стоимости сотовых компаний наибольшее значение приобретает доходный подход, как раз ориентированный на учет будущих денежных потоков компании.

Однако при всем своем очевидном преимуществе в виде ориентации на будущие денежные потоки доходный подход довольно сложен в плане практической реализации, т.к. построение правильного прогноза дальнейшего развития сотового рынка является трудоемкой задачей. В частности, если посмотреть на отчеты об оценке стоимости сотовых компаний или отчеты брокеров начала 2000-х гг., то практически везде закладываемые в модели темпы роста рынка сотовой связи были существенно ниже, чем они оказались в действительности.

В этой статье мы на конкретном примере разберем основные этапы практической реализации наиболее популярного метода доходного подхода - модели дисконтированных потоков (DCF) и уделим особое внимание прогнозированию дальнейшего развития локальных рынков сотовой связи как основы для определения будущей динамики основных финансовых показателей оцениваемых компаний. Также мы покажем, что использование при прогнозировании основ статистического анализа для выявления взаимосвязи отдельных операционных и финансовых показателей сотовых компаний позволяет получить очень неплохие результаты, по крайней мере, для такой общей модели, не в полной мере учитывающей специфику каждой отдельной компании.

Основы оценки доходным подходом

Согласно теории оценки стоимости доходным подходом основным фактором стоимости предприятия является величина ожидаемых в будущем доходов. Кроме того, теория оценки доходным подходом базируется на концепции изменения стоимости денег во времени, согласно которой доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем. Таким образом, суть оценки стоимости доходным подходом состоит в том, что потенциальный инвестор не будет платить за предприятие сумму большую, чем текущая приведенная стоимость будущих доходов за интересующий его временной период, чаще всего соответствующий периоду функционирования предприятия.

Соответственно, в самом общем виде реализация оценки доходным подходом требует решения двух задач. Во-первых, необходимо спрогнозировать будущие доходы предприятия. Во-вторых, необходимо каким-либо образом привести стоимость будущих доходов предприятия к текущему моменту. Поскольку для учета временного фактора стоимости будущих доходов в абсолютном большинстве случаев используется дисконтирование, вторую задачу можно переформулировать в необходимость определения ставки дисконтирования будущих доходов.

Только корректное решение обеих задач является залогом получения адекватной оценки стоимости предприятия, т.к. и неверное прогнозирование доходов, и неверный расчет ставки дисконтирования могут привести к сильному смещению получаемой оценки в ту или иную сторону.

Для оценки стоимости доходным подходом на практике обычно используют модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Согласно модели DCF стоимость предприятия можно представить как:

FCF

бесконечность t

V = SUM ---------,

t=1 t

(1 + i )

t

где V - стоимость предприятия;

FCF - величина свободного денежного потока (Free Cash Flow) в

t

периоде (t);

i - ставка дисконтирования в периоде (t).

t

Спецификация модели и выбор объектов оценки

Для оценки справедливой стоимости сотовых операторов мы приняли решение остановиться на двухэтапной модели DCF, предполагающей существование прогнозного периода, для которого осуществляется прогнозирование свободного денежного потока на каждый год, и постпрогнозного периода с неизменным темпом роста свободного денежного потока. Мы определили длину прогнозного периода в 10 лет, т.к. использование более короткого временного горизонта, на наш взгляд, не позволяет для ряда сотовых компаний полностью учесть потенциал роста локальных сотовых рынков, а использование более длинного горизонта не совсем рационально с точки зрения обоснованности прогнозирования на столь длинной временной перспективе.

В качестве объектов оценки мы выбрали 28 компаний <1>, из которых 23 компании являются сотовыми операторами в чистом виде, т.е. предоставляют только услуги связи на основе своих сотовых сетей, а оставшиеся 5 компаний являются преимущественно сотовыми операторами, т.к. на прочие виды телекоммуникационных услуг, таких как услуги связи на основе сетей фиксированной связи (Telenor, Empresa Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL) и INDOSAT) или услуги дальней связи (Sprint Nextel и Philippine Long Distance Telephone Company), у них приходится менее 10% совокупной выручки и менее 10% совокупной абонентской базы. При этом мы сознательно исключили из объектов оценки такие интегрированные телекоммуникационные компании, как американские AT&T и Verizon, немецкая Deutsch Telekom, французская France Telecom или испанская Telefonica. Несмотря на очень сильные сотовые подразделения, такие компании также обладают развитыми подразделениями, оказывающими услуги традиционной телефонии и передачи данных, что вносит свои особенности в процесс оценки. Тем не менее по итогам 2006 г. отобранные для оценки доходным подходом сотовые компании обслуживали почти 1,5 млрд абонентов, что на тот момент составляло более 60% всех пользователей сотовой связи в мире.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Список компаний приведен в приложении 1.

Акции 25 операторов из 28 отобранных компаний в настоящее время обращаются на фондовых рынках, в связи с чем вся текущая информация по этим компаниям, в частности котировки акций для расчета текущей рыночной капитализации, в данном исследовании была взята с сайтов биржевых площадок и информационно-аналитических агентств. Оставшиеся 3 оператора из 28 компаний в недавнем прошлом были либо поглощены своими конкурентами (компания O2), либо выкуплены материнской компанией (компания Telefonica Moviles), либо обменяны на акции другой компании в процессе реструктуризации (компания Tele Sudeste Celular). Поэтому в качестве текущей информации по этим компаниям были использованы данные по состоянию на день, предшествующий объявлению о поглощении, выкупе или обмене акций.

Вся информация о компаниях, использованная в статье, является публичной. В качестве основного источника информации выступили квартальные и годовые отчеты выбранных компаний, а также презентации, подготовленные в качестве дополнительных материалов к периодической отчетности. Помимо этого, в статье была использована информация о котировках акций компаний, публикуемая фондовыми биржами, такими как NYSE, LSE, HKSE, Euronext и т.д. Также статья опирается на исследования Международного телекоммуникационного объединения (International Telecommunication Union (ITU)), посвященные динамике количества абонентов в разных странах, и статистические справочники Мирового банка (World Bank) и Международного валютного фонда (IMF). Наконец, в статье была использована информация агентства Bloomberg о курсах мировых валют, необходимая для стандартизации основных показателей выбранных компаний.

Подготовка исходных данных

Хотя все рассматриваемые в статье операторы сотовой связи являются (или являлись в недавнем прошлом) публичными компаниями, использование раскрываемой ими в своей отчетности операционной и финансовой информации для оценки доходным подходом потребовало предварительной обработки. Подготовка данных, представленных сотовыми компаниями в своих годовых и квартальных отчетах, была осуществлена в четыре этапа.

Во-первых, у таких операторов, как Vodafone, NTT DoCoMo, O2, Bharti Airtel и MTN финансовый год завершается 31 марта, тогда как у остальных 23 сотовых компаний финансовый год является стандартным и заканчивается 31 декабря. Соответственно, годовые показатели Vodafone, NTT DoCoMo, O2, Bharti Airtel и MTN сдвинуты относительно годовых показателей остальных сотовых компаний на один квартал, что может повлиять на качество получаемых оценок справедливой стоимости этих операторов сотовой связи при использовании единой методологии оценки. Для нивелирования возможного влияния нестандартного финансового года на получаемые оценки стоимости мы оценили финансовые и операционные показатели Vodafone, NTT DoCoMo, O2, Bharti Airtel и MTN за стандартные финансовые периоды, равные календарным годам. Поскольку денежные потоки сотовых операторов достаточно равномерно распределены во времени, мы осуществили нормализацию финансовых и операционных показателей сотовых компаний с нестандартным финансовым годом по следующим формулам:

- для потоковых показателей:

n n

X = 0,75 x X + 0,25 x X ;

t t t+1

- для балансовых показателей:

n t n

X = X + 0,75 x (X - X ),

t t t+1 t

где X - значение показателя за календарный год (t);

t

n

X - значение показателя за нестандартный финансовый год (t);

t

n

X - значение показателя за нестандартный финансовый

t+1

год (t + 1).

Во-вторых, отчетность отобранных для оценки доходным подходом сотовых компаний представлена в 18 разных валютах, что потребовало пересчитать финансовые показатели сотовых операторов в единую валюту. В качестве единой валюты был выбран доллар США, т.к., несмотря на наблюдаемое за последние два года серьезное ослабление американской валюты, в более долгосрочном периоде доллар США является наиболее значимой и стабильной мировой валютой. Пересчет потоковых финансовых показателей производился по среднегодовым курсам соответствующих валют <1>, поскольку компании равномерно получали данные финансовые потоки в течение года, а пересчет балансовых показателей осуществлялся по курсам соответствующих валют на конец отчетного периода.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Среднегодовые курсы валют и курсы валют на конец 2004 г. приведены в приложении 2.

В-третьих, такие сотовые операторы, как Vodafone, America Movil, Telefonica Moviles, O2, Telenor, МТС и MTN имеют сильные зарубежные подразделения, по объему осуществляемых операций сопоставимые или даже превосходящие подразделения, работающие на родных национальных рынках. Поэтому все использованные при прогнозировании показатели, привязанные к рынку, а не к конкретному оператору (численность населения, ВВП на душу населения, премия за страновой риск и т.д.), для таких "транснациональных" сотовых компаний определялись как средневзвешенные по численности абонентской базы величины. Соответственно, прогнозирование этих показателей осуществлялось путем взвешивания по численности абонентской базы раздельных прогнозов по основным локальным рынкам, на которых операторы предоставляют свои услуги. В свою очередь, прогнозы по локальным рынкам были построены на основании общих методик, описание которых будет приведено ниже.

В-четвертых, еще не все рассматриваемые в работе операторы сотовой связи объявили результаты своей деятельности за весь 2006 г., а поглощенные операторы сотовой связи Telefonica Moviles, O2 и Tele Sudeste Celular и вовсе прекратили публиковать свою отчетность. Поэтому, в том случае, если компания еще не опубликовала итоги своей деятельности за 2006 г., значения основных финансовых показателей брались равными среднему по рынку прогнозу, определяемому информационно-аналитическим агентством Bloomberg на основании прогнозов брокеров, либо рассчитывались на основе результатов за 9 месяцев 2006 г.

Прогнозирование чистого денежного потока

Определение величины чистого денежного потока предприятия для каждого года прогнозного периода и на постпрогнозном горизонте является одной из двух основных задач, возникающих при оценке справедливой стоимости предприятия с помощью модели дисконтированных денежных потоков.

Как известно из теории, оценку стоимости предприятия при помощи модели DCF можно проводить, опираясь либо на свободный денежный поток для фирмы (FCFF - Free Cash Flow to Firm), либо на свободный денежный поток для собственников (FCFE - Free Cash Flow to Equity). Поскольку в рамках данного исследования мы рассматривали только публичные компании, выбор типа денежного потока (FCFF или FCFE) для нас не был определяющим. Мы остановили свой выбор на варианте модели дисконтированных денежных потоков, предполагающем использование свободного денежного потока для фирмы (FCFF). При этом необходимо отметить, что объем использованной в работе информации является достаточным и для реализации варианта модели DCF, опирающегося на свободный денежный поток для собственников (FCFE).

При использовании варианта модели дисконтированных денежных потоков на основе FCFF свободный денежный поток рассчитывается как сумма следующих составляющих:

- чистая прибыль;

- процентные расходы;

- амортизационные отчисления;

- (капитальные вложения во внеоборотные активы);

- (прирост собственных оборотных средств);

- уменьшение собственных оборотных средств;

- реализация внеоборотных активов.

Небольшое преобразование классического варианта расчета свободного денежного потока для фирмы позволило получить следующую схему, которой мы и стали придерживаться в дальнейшем:

- посленалоговая прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT);

- амортизационные отчисления;

- (капитальные вложения во внеоборотные активы);

- (прирост собственных оборотных средств);

- уменьшение собственных оборотных средств;

- реализация внеоборотных активов.

Поскольку для сопоставимости данных по разным сотовым операторам мы пересчитали финансовые показатели всех рассматриваемых компаний из национальных валют в доллары США, далее в статье мы будем оперировать денежными потоками, выраженными в американской валюте.

Прогнозирование выручки

Для построения прогноза прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) необходимо определить прогнозные значения выручки предприятия на каждый год прогнозного периода, равно как и величину годовой выручки предприятия в постпрогнозном периоде.

Выручку сотового оператора за некоторый период можно представить как произведение среднего за период размера абонентской базы и среднего дохода от одного абонента за этот же период (ARPU - Average Revenue per User). Следовательно, для построения прогноза выручки оператора сотовой связи необходимо определить, как, во-первых, в будущем будет изменяться размер его абонентской базы и, во-вторых, как при этом будет вести себя средний доход на одного абонента.

Прогнозирование динамики абонентской базы

Хотя отдельные сотовые компании на своих локальных рынках могут вести себя хуже или лучше своих непосредственных конкурентов, более чем 10-летний опыт активного развития сетей сотовой связи позволяет уверенно говорить о том, что основным фактором роста абонентской базы любого сотового оператора на ненасыщенном рынке является общий рост рынка сотовой связи. Поэтому логично считать, что темпы роста абонентской базы у каждой конкретной сотовой компании в целом совпадают с темпами роста тех рынков сотовой связи, на которых данная компания работает.

Несмотря на наличие солидного массива ретроспективных данных о развитии рынков сотовой связи в разных странах мира, нам не удалось статистически формализовать зависимость, по которой уровень проникновения сотовой связи изменяется во времени. По всей видимости, это связано с тем, что на скорость распространения сотовой связи влияет много факторов, в число которых входят, например, уровень развития отраслевого законодательства или менталитет населения. Тем не менее на основании проведенного анализа исторических данных об уровне проникновения сотовой связи в 2000 - 2005 гг. в разных странах мира в динамике рынка сотовой связи можно выделить три этапа по критерию величины уровня проникновения.

На первом этапе (уровень проникновения сотовой связи менее 20%) сотовая связь является нишевой "элитной" услугой, ориентированной в первую очередь на высокодоходных корпоративных абонентов. По мере снижения стоимости сервиса и оборудования, а также развития сетевой инфраструктуры (увеличение зоны покрытия) сотовая связь начинает набирать популярность у самых разных слоев населения, что приводит к началу быстрого роста данного рынка. Соответственно, на первом этапе для рынка сотовой связи характерен не только рост совокупной абонентской базы, но и увеличение скорости прироста числа абонентов.

На втором этапе (уровень проникновения сотовой связи более 20%, но менее 80%) наблюдается массовый рост рынка сотовой связи, сопровождаемый быстрым развитием инфраструктуры и сильным обострением борьбы между операторами за абонентскую базу, что в ряде случаев приводит к развязыванию ценовых войн. Однако скорость роста уровня проникновения сотовой связи на втором этапе начинает замедляться, в связи с чем совокупный размер абонентской базы растет практически линейно. Замедление скорости роста уровня проникновения происходит из-за двух факторов. С одной стороны, развертывание сетевой инфраструктуры помимо финансирования требует определенного времени, в связи с чем начиная с некоторого момента увеличение скорости развертывания сетей сотовой связи становится экономически невыгодным. С другой стороны, более консервативным слоям населения требуется определенное время на изменение своего отношения к сотовой связи, сформированного на первом этапе.

На третьем этапе (уровень проникновения сотовой связи более 80%) большая часть абонентской базы уже распределена между действующими на данном рынке сотовыми компаниями, а сам рынок сотовой связи вступает в фазу насыщения и характеризуется развитой инфраструктурой. Борьба между операторами идет за небольшое число малодоходных абонентов, при этом обычно происходит переосмысление стратегии сотовых компаний от экстенсивного развития за счет наращивания абонентской базы к интенсивному развитию за счет увеличения ARPU. Поэтому рост совокупной величины абонентской базы на третьем этапе постоянно замедляется и в конечном итоге стабилизируется, причем в ряде случаев стабилизация происходит на уровнях, несколько уступающих достигнутым ранее максимальным значениям уровня проникновения сотовой связи.

Безусловно, что на разных локальных рынках указанные выше три этапа развития имеют различную протяженность во времени, однако разделяющие эти этапы пороговые значения уровня проникновения в 20 и 80% в абсолютном большинстве случаев подтверждаются ретроспективными данными.

Для прогнозирования динамики уровня проникновения сотовой связи <1> на каждом из локальных рынков мы использовали описанную выше трехэтапную модель развития рынка сотовой связи. Соответственно, мы предполагали, что:

- если обслуживаемый оператором рынок сотовой связи находится на первом этапе своего развития, то в каждом следующем периоде прирост совокупной абонентской базы увеличивается на величину, соответствующую приросту совокупной базы в предшествующем периоде, помноженному на скорость прироста совокупной абонентской базы в предшествующем периоде, что позволяет учесть скорость развития каждого локального рынка;

- если обслуживаемый оператором рынок сотовой связи находится на втором этапе своего развития, то прирост абонентской базы в абсолютном выражении является неизменной величиной и соответствует среднему за последние два года приросту совокупной абонентской базы в абсолютном выражении;

- если обслуживаемый оператором рынок сотовой связи находится на третьем этапе своего развития, то в том случае, если текущий уровень проникновения сотовой связи не превышает стабилизационный уровень, в каждом следующем периоде прирост совокупной абонентской базы в абсолютном выражении уменьшается на величину, соответствующую приросту совокупной абонентской базы в предшествующем периоде, помноженному на скорость прироста совокупной абонентской базы в предшествующем периоде, что позволяет учесть скорость развития каждого локального рынка; в противном случае прирост совокупной абонентской базы в абсолютном выражении определяется как величина, необходимая для сохранения уровня проникновения в последующий временной период на уровне, близком к стабилизационному.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Прогноз динамики уровня проникновения сотовой связи на 10-летнем горизонте приведен в приложении 3.

Кроме того, поскольку ITU публикует статистику относительно уровней проникновения сотовой связи в различных странах мира примерно с годовым лагом, прирост совокупной абонентской базы в абсолютном выражении в 2006 г. также рассчитывался согласно вышеприведенной методике.

Помимо роста уровня проникновения сотовой связи на динамику абонентской базы естественным образом влияет еще один фактор - изменение численности населения в сфере интересов компании. Безусловно, что изменение численности населения в краткосрочном и среднесрочном периодах влияет на численность абонентской базы сотовой компании значительно слабее, нежели изменение уровня проникновения сотовой связи. Но на более длинном временном горизонте (более 10 лет) изменение численности населения на охватываемых сотовым оператором рынках становится главным фактором изменения численности абонентской базы, т.к. со временем наступает насыщение всех рынков сотовой связи.

Анализ ретроспективных данных об изменении численности населения в разных странах мира за последние пять лет (по информации Международного валютного фонда (IMF)) дал основания утверждать, что скорость изменения численности населения в большинстве стран мира является достаточно инертной величиной. Поэтому мы предположили, что в будущем в большинстве стран численность населения в среднем будет изменяться теми же темпами, что наблюдались ранее. Таким образом, годовые темпы изменения численности населения в анализируемых странах были приняты равными средним за последние пять лет историческим темпам роста численности населения в этих странах.

Предполагая, что численность абонентской базы каждого из анализируемых сотовых операторов в среднем увеличивается такими же темпами, что и совокупная абонентская база сетей сотовой связи на обслуживаемых ими рынках, мы определили численность абонентской базы в году (t) прогнозного периода как произведение размера абонентской базы в предшествующем году (t - 1) и скорости роста совокупной абонентской базы <1>. В свою очередь, скорость роста совокупной абонентской базы была рассчитана по данным об изменении численности населения и данным о скорости роста уровня проникновения сотовой связи на локальном рынке.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Прогноз динамики численности абонентской базы сотовых компаний на 10-летнем горизонте приведен в приложении 4.

Несмотря на то что рост абонентской базы большинства рассматриваемых сотовых компаний не является абсолютно равномерным во времени, влияние сезонного фактора в целом считается достаточно слабым. Поэтому мы предположили, что абонентская база в течение года увеличивается равномерно. Соответственно, средний размер абонентской базы в периоде (t) в данной работе рассчитывался как простое арифметическое среднее между размером абонентской базы на конец периода (t) и размером абонентской базы на конец предыдущего периода (t - 1).

Прогнозирование динамики ARPU

Несмотря на широкую известность второй составляющей выручки сотового оператора - среднего дохода на одного абонента (ARPU), единый стандарт расчета и предоставления информации об этом параметре также отсутствует. На практике чаще всего сотовые операторы определяют ARPU как средний доход на одного абонента в месяц (ряд компаний публикует ARPU только в виде среднего дохода на одного абонента в год). Хотя перевод величины ARPU из одного формата в другой не представляет особых затруднений, в дальнейшем под ARPU мы будем понимать исключительно средний доход на одного абонента в месяц.

Несмотря на то что ARPU является одним из важнейших операционных показателей деятельности сотовой компании, не все операторы сотовой связи публикуют этот показатель с необходимой периодичностью. Кроме того, часть из рассматриваемых компаний помимо основных доходов от предоставления услуг сотовой связи также получает доходы от других видов телекоммуникационных услуг. Поэтому для нивелирования недостатка информации и учета дополнительных доходов отдельных сотовых операторов мы опирались не на публикуемые компаниями данные об ARPU, а на расчетные величины. Для получения расчетных значений ARPU мы использовали следующую формулу:

расчетный

ARPU = (TR / [(Base + Base ) / 2]) / 12,

t t t t-1

расчетный

где ARPU - расчетный размер среднего дохода на одного

t

абонента в периоде (t);

TR - выручка в периоде (t);

t

Base - размер абонентской базы на конец периода (t).

t

Далее для построения прогноза динамики среднего дохода на одного абонента необходимо понять, какие факторы могут влиять на размер ARPU.

С одной стороны, размер ARPU должен зависеть от общего уровня развития экономики и величины доходов населения, т.к. более высокий уровень экономического развития обычно характеризуется более интенсивным обменом информацией в обществе, а люди с более высоким уровнем дохода в целом менее склонны следить за своими расходами на связь и в большей степени готовы нести дополнительные расходы на получение дополнительных сервисов. Поскольку такой показатель, как ВВП на душу населения (GDP per capita), в целом весьма хорошо описывает как уровень развития экономики, так и величину доходов населения, мы рассмотрели зависимость ARPU от величины ВВП на душу населения. Мы опирались на статистику Мирового банка, который отслеживает динамику ВВП в долларовом выражении на душу населения в большинстве стран мира. Единственным исключением является Тайвань, источником информации о размере и динамике ВВП на душу населения которого стало государственное статистическое агентство этой страны.

С другой стороны, исходя из анализа этапов развития сотового рынка логично предположить, что также существует зависимость среднего дохода на одного абонента от уровня проникновения сотовой связи. По крайней мере, исторические данные указывают на тот факт, что в большинстве стран по мере экстенсивного роста (1-й и 2-й этапы) рынка сотовой связи ARPU имеет тенденцию к уменьшению, т.к. на рынок привлекаются все менее и менее доходные абоненты.

Помимо этих двух очевидных факторов, мы также решили проверить гипотезу о влиянии на размер ARPU технологического уровня сети сотовой связи, контролируемой оператором. Для этого мы использовали фиктивную переменную NEXTGEN, принимающую отличное от нуля значение в том случае, если данный сотовый оператор обладает развитой сетью связи третьего поколения (3G) и абоненты 3G составляют значительную часть его абонентской базы. В настоящее время только такие компании, как NTT DoCoMo, Sprint Nextel, SK Telecom и KT Freetel, уже предоставляют услуги сотовой связи преимущественно в сетях связи третьего поколения.

Использование статистического пакета EViews (версия 3.1) для анализа взаимосвязи исторических значений ARPU, ВВП на душу населения, уровня проникновения сотовой связи и факта наличия развитой сети сотовой связи третьего поколения позволило подтвердить гипотезу о существовании достаточно тесной связи между этими параметрами. На базе данных за 2006 г. мы построили следующую регрессию (табл. 1):

ARPU06 = 9,093932832 + 0,001272865912 x GDP06 - 0,1007999991 x PEN06 + 22,12576869 x NEXTGEN.

Таблица 1

     
   ———————————————————T———————————T——————————T———————————T———————————
   

Variable ¦Coefficient¦Std. Error¦t-Statistic¦ Prob.

     
   ———————————————————+———————————+——————————+———————————+———————————
   

C ¦ 9,093933¦ 3,257360 ¦ 2,791811 ¦ 0,0101

     
   ———————————————————+———————————+——————————+———————————+———————————
   

GDP06 ¦ 0,001273¦ 0,000153 ¦ 8,317008 ¦ 0,0000

     
   ———————————————————+———————————+——————————+———————————+———————————
   

PEN06 ¦ -0,100800¦ 0,057676 ¦ -1,747704 ¦ 0,0933

     
   ———————————————————+———————————+——————————+———————————+———————————
   

NEXTGEN ¦ 22,12577 ¦ 3,993677 ¦ 5,540200 ¦ 0,0000

     
   ———————————————————+———————————+——————————+———————————+———————————
   

R-squared ¦ 0,902621¦Mean dependent var ¦ 25,47143

     
   ———————————————————+———————————+——————————————————————+———————————
   

Adjusted R-squared¦ 0,890448¦S.D. dependent var ¦ 19,27914

     
   ———————————————————+———————————+——————————————————————+———————————
   

S.E. of regression¦ 6,381122¦Akaike info criterion ¦ 6,676129

     
   ———————————————————+———————————+——————————————————————+———————————
   

Sum squared resid ¦ 977,2493 ¦Schwarz criterion ¦ 6,866444

     
   ———————————————————+———————————+——————————————————————+———————————
   

Log likelihood ¦ -89,46580 ¦F-statistic ¦ 74,15301

     
   ———————————————————+———————————+——————————————————————+———————————
   

Durbin-Watson stat¦ 2,217484¦Prob (F-statistic) ¦ 0,000000

     
   ———————————————————+———————————+——————————————————————+———————————
   

Таким образом, для определения динамики ARPU в прогнозном периоде возникла необходимость спрогнозировать динамику ВВП на душу населения, динамику уровня проникновения сотовой связи и скорость развертывания сетей связи третьего поколения.

По данным Мирового банка, средний темп роста ВВП на душу населения в мире в 2006 г. достиг 5,6%, а средний годовой темп роста ВВП на душу населения в мире за последние 5 лет составил 4,3%, что существенно превышает средние исторические значения. Не секрет, что последние пять лет пришлись на восходящую фазу среднесрочного экономического цикла, который, по оценкам многих инвестиционных домов, в настоящее время близок к своей пиковой отметке. Поэтому при построении прогнозных значений ВВП на душу населения мы исходили из того, что на протяжении прогнозного периода мировая экономика будет находиться в нисходящей фазе среднесрочного экономического цикла. Соответственно, средние темпы экономического роста в мире будут замедляться, в связи с чем мы предполагаем, что среднемировой темп роста ВВП на душу населения будет постепенно равномерно снижаться сначала до 3,5% к 2011 г., а затем до 3,0% к 2017 г.

Кроме того, при построении прогноза ВВП на душу населения мы также исходили из общей гипотезы о выравнивании темпов экономического развития в долгосрочном периоде и предположили, что по итогам первых пяти лет прогнозного периода разница между темпом роста экономики конкретной страны и темпом роста мировой экономики снизится вдвое по сравнению со средней величиной за предыдущие пять лет, а по итогам следующих пяти лет прогнозного периода разница между темпом роста экономики конкретной страны и темпом роста мировой экономики уменьшится еще вдвое по сравнению со средней величиной за первые пять лет прогнозного периода.

Динамика уровня проникновения сотовой связи на рынках, обслуживаемых рассматриваемыми в работе сотовыми операторами, была спрогнозирована ранее.

В настоящее время большинство сотовых компаний, оказывающих услуги сотовой связи на основе сетей второго поколения, изучает возможность развертывания сетей связи третьего поколения. Однако опыт развертывания сетей третьего поколения в Европе в 2000 - 2006 гг. значительно уменьшил оптимизм операторов относительно положительного эффекта на финансовые показатели от перехода на новую технологию. Сейчас большинство сотовых операторов подходит к инвестициям в развитие сетей связи третьего поколения очень аккуратно и не готово к полномасштабному развертыванию сетей 3G. Поэтому в данном исследовании мы исходили из неизменности значений фиктивной переменной NEXTGEN на всей протяженности прогнозного периода.

Для расчета прогнозных значений ARPU сотовых операторов в прогнозном периоде мы применили приведенное выше уравнение регрессии к прогнозным значениям ВВП на душу населения, уровня проникновения сотовой связи и фиктивной переменной NEXTGEN <1>.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Прогноз динамики ARPU сотовых компаний на 10-летнем горизонте приведен в приложении 5.

Для определения темпов роста выручки сотовых операторов мы использовали темповую запись:

ДЕЛЬТАTR = ДЕЛЬТАAverBase x ДЕЛЬТАARPU ,

t t t

где ДЕЛЬТАTR - темп роста выручки в периоде (t);

t

ДЕЛЬТАAverBase - темп роста среднего размера абонентской базы

t

в периоде (t);

ДЕЛЬТАARPU - темп роста среднего дохода на одного абонента

t

в периоде (t).

Для расчета прогнозных значений выручки операторов сотовой связи на каждый год прогнозного периода мы перемножили темп роста выручки в периоде (t) на величину выручки в периоде (t - 1) <2>.

     
   ————————————————————————————————
   

<2> Прогноз динамики выручки сотовых операторов на 10-летнем горизонте приведен в приложении 6.

Для определения размера годовой выручки операторов связи и темпов ее роста в постпрогнозном периоде мы рассчитали среднегодовой темп роста абонентской базы и среднегодовой темп роста ARPU в 2017 - 2027 гг., т.е. за 10 лет, следующие за прогнозным периодом, а затем вычислили темп роста выручки по описанной ранее методике. Годовой размер выручки в постпрогнозном периоде был получен путем перемножения выручки за последний год прогнозного периода на расчетный темп роста в постпрогнозном периоде.

Приложение 1

Сотовые операторы, стоимость которых оценивается в работе

     
   ———————————————————T——————T——————————————T———————————————T———————————T———————————————————
   

Компания ¦ Тикер¦ Юрисдикция ¦ Валюта ¦ Дата ¦ Официальный сайт

¦ ¦ ¦ отчетности ¦ окончания ¦

¦ ¦ ¦ ¦финансового¦

¦ ¦ ¦ ¦ года ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

China Mobile ¦941 ¦Китай ¦Гонконгский ¦31 декабря ¦www.

¦ ¦ ¦доллар ¦ ¦chinamobileltd.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Vodafone ¦VOD ¦Великобритания¦Английский фунт¦31 марта ¦www.vodafone.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

America Movil ¦AMXL ¦Мексика ¦Мексиканское ¦31 декабря ¦www.americamovil.

¦ ¦ ¦песо ¦ ¦com.mx

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

NTT DoCoMo ¦9437 ¦Япония ¦Японская иена ¦31 марта ¦www.nttdocomo.

¦ ¦ ¦ ¦ ¦co.jp

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Telefonica Moviles¦TEM ¦Испания ¦Евро ¦31 декабря ¦www.

¦ ¦ ¦ ¦ ¦telefonicamoviles.

¦ ¦ ¦ ¦ ¦com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Sprint Nextel ¦S ¦США ¦Доллар США ¦31 декабря ¦www.sprint.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

O2 ¦OOM ¦Великобритания¦Английский фунт¦31 марта ¦www.o2.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Bharti Airtel ¦BHARTI¦Индия ¦Индийская рупия¦31 марта ¦www.bhartiairtel.

¦ ¦ ¦ ¦ ¦in

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Telenor ¦TEL ¦Норвегия ¦Норвежская ¦31 декабря ¦www.telenor.com

¦ ¦ ¦крона ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

МТС ¦MTSS ¦Россия ¦Доллар США ¦31 декабря ¦www.mtsgsm.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

MTN ¦MTN ¦Южная Африка ¦Южноафриканский¦31 марта ¦www.mtngroup.com

¦ ¦ ¦ранд ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

ВымпелКом ¦VIP ¦Россия ¦Доллар США ¦31 декабря ¦www.vimpelcom.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

China Unicom ¦762 ¦Китай ¦Гонконгский ¦31 декабря ¦www.chinaunicom.

¦ ¦ ¦доллар ¦ ¦com.hk

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

SK Telecom ¦017670¦Южная Корея ¦Корейская вона ¦31 декабря ¦www.sktelecom.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Turkcell ¦TCELL ¦Турция ¦Турецкая лира ¦31 декабря ¦www.turkcell.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Cosmote Mobile ¦COSMO ¦Греция ¦Евро ¦31 декабря ¦www.cosmote.gr

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Philippine Long ¦TEL ¦Филиппины ¦Филиппинское ¦31 декабря ¦www.pldt.com.ph

Distance Telephone¦ ¦ ¦песо ¦ ¦

Company ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Vivo Participacoes¦VIVO4 ¦Бразилия ¦Бразильский ¦31 декабря ¦www.vivo.com.br

¦ ¦ ¦реал ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

US Cellular ¦USM ¦США ¦Доллар США ¦31 декабря ¦www.uscc.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Advanced Info ¦ADVANC¦Таиланд ¦Тайский бат ¦31 декабря ¦www.ais900.com

Service (AIS) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Mobistar ¦MOBB ¦Бельгия ¦Евро ¦31 декабря ¦www.mobistar.be

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

KT Freetel ¦032390¦Южная Корея ¦Корейская вона ¦31 декабря ¦www.pcs016.co.kr

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Taiwan Mobile ¦3045 ¦Тайвань ¦Тайваньский ¦31 декабря ¦www.twngsm.com.tw

¦ ¦ ¦доллар ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Far East Telecom ¦4904 ¦Тайвань ¦Тайваньский ¦31 декабря ¦www.fareastone.

(FET) ¦ ¦ ¦доллар ¦ ¦com.tw

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Empresa Nacional ¦ENTEL ¦Чили ¦Чилийское песо ¦31 декабря ¦www.entelchile.net

de ¦ ¦ ¦ ¦ ¦/entelcorp/

Telecomunicaciones¦ ¦ ¦ ¦ ¦

(ENTEL) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

INDOSAT ¦ISAT ¦Индонезия ¦Индонезийская ¦31 декабря ¦www.indosat.com

¦ ¦ ¦рупия ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Mobinil ¦EMOB ¦Египет ¦Египетский фунт¦31 декабря ¦www.mobinil.com

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Tele Sudeste ¦TSEP4 ¦Бразилия ¦Бразильский ¦31 декабря ¦www.vivo.com.br

Celular ¦ ¦ ¦реал ¦ ¦

     
   ———————————————————+——————+——————————————+———————————————+———————————+———————————————————
   

Источник: данные компаний.

Приложение 2

Курсы валют

     
   ————————————————T—————T——————————————————————————————T———————————————————————————————
   

Валюта ¦Тикер¦ Средний курс за период ¦ Курс на конец периода отчетности ¦ +-------T-------T-------T------+-------T-------T-------T----- ———— ¦ ¦ 2003 ¦ 2004 ¦ 2005 ¦ 2006 ¦ 2003 ¦ 2004 ¦ 2005 ¦ 2006

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Гонконгский ¦HKD ¦ 7,7871¦ 7,7887¦ 7,7775¦7,7685¦ 7,7635¦ 7,773¦ 7,7536¦7,7791

доллар ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Английский фунт¦GBp ¦ 1,6354¦ 1,8329¦ 1,8192¦1,8433¦ 1,7833¦ 1,9158¦ 1,7187¦1,9569

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Мексиканское ¦MXN ¦ 10,793¦ 11,288¦ 10,892¦10,904¦ 11,222¦ 11,154¦ 10,606¦10,809

песо ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Японская иена ¦JPY ¦ 115,87¦ 108,13¦ 110,17¦116,33¦ 107,48¦ 102,5¦ 117,97¦119,07

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Евро ¦EUR ¦ 1,1325¦ 1,2442¦ 1,2442¦1,2564¦ 1,2564¦ 1,3556¦ 1,1833¦1,3189

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Доллар США ¦USD ¦ 1,0000¦ 1,0000¦ 1,0000¦1,0000¦ 1,0000¦ 1,0000¦ 1,0000¦1,0000

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Индийская рупия¦INR ¦ 46,566¦ 45,292¦ 44,097¦45,317¦ 45,625¦ 43,460¦ 45,050¦44,260

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Норвежская ¦NOK ¦ 7,0781¦ 6,7391¦ 6,4458¦6,4121¦ 6,6847¦ 6,0752¦ 6,7491¦6,2449

крона ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Южноафриканский¦ZAr ¦ 7,5468¦ 6,4369¦ 6,3676¦6,7705¦ 6,6936¦ 5,6625¦ 6,3375¦6,9879

ранд ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Корейская вона ¦KRW ¦1191,39¦1144,91¦1024,18¦954,77¦1191,50¦1035,20¦1010,00¦930,00

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Турецкая лира ¦TRY ¦ 1,5033¦ 1,4287¦ 1,3474¦1,4375¦ 1,4050¦ 1,3450¦ 1,3497¦1,4169

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Филиппинское ¦PHP ¦ 54,203¦ 56,049¦ 55,044¦51,261¦ 55,520¦ 56,125¦ 53,085¦49,010

песо ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Бразильский ¦BRL ¦ 3,0726¦ 2,9242¦ 2,4345¦2,1758¦ 2,8900¦ 2,6560¦ 2,3355¦2,1357

реал ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Тайский бат ¦THB ¦ 41,510¦ 40,250¦ 40,270¦37,910¦ 39,620¦ 38,900¦ 41,010¦36,080

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Тайваньский ¦TWD ¦ 34,388¦ 33,4¦ 32,164¦32,528¦ 33,950¦ 31,786¦ 32,825¦32,590

доллар ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Чилийское песо ¦CLP ¦ 690,06¦ 609,27¦ 559,43¦530,49¦ 592,55¦ 555,75¦ 514¦533,38

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Индонезийская ¦IDR ¦ 8571,0¦ 8939,0¦ 9713,0¦9165,0¦ 8423,0¦ 9283,0¦ 9840,0¦8994,0

рупия ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Египетский фунт¦EGP ¦ 5,8928¦ 6,2034¦ 5,7917¦5,7415¦ 6,1650¦ 6,1100¦ 5,7387¦5,7113

     
   ————————————————+—————+———————+———————+———————+——————+———————+———————+———————+———————
   

Источник: агентство Bloomberg.

Приложение 3

Уровень проникновения сотовой связи на рынках,

обслуживаемых сотовыми операторами (%)

     
   ——————————————T————T—————T—————T—————T————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T——————
   

Компания ¦2001¦ 2002¦ 2003¦ 2004¦2005¦2006F¦2007F¦2008F¦2009F¦2010F¦2011F¦201

   |2013F|2014F|2015F|2016F  
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

China Mobile ¦11,0¦ 16,1¦ 21,4¦ 25,5¦29,9¦ 34,1¦ 38,2¦ 42,3¦ 46,3¦ 50,3¦ 54,2¦ 58,1¦ 61,9¦ 65,7¦ 69,5¦ 73,2

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Vodafone ¦50,8¦ 55,7¦ 60,7¦ 68,3¦76,5¦ 83,6¦ 89,7¦ 95,0¦ 99,7¦104,0¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

America Movil¦27,3¦ 30,7¦ 34,0¦ 44,0¦53,1¦ 62,3¦ 69,2¦ 75,2¦ 80,4¦ 84,8¦ 88,7¦ 92,2¦ 95,2¦ 98,2¦ 99,5¦100,1

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

NTT DoCoMo ¦58,8¦ 63,7¦ 68,0¦ 71,6¦74,0¦ 77,0¦ 80,0¦ 82,9¦ 85,6¦ 88,3¦ 90,8¦ 93,3¦ 95,7¦ 98,0¦100,2¦102,4

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Telefonica ¦27,1¦ 31,3¦ 33,2¦ 45,8¦55,2¦ 64,4¦ 72,4¦ 80,0¦ 85,9¦ 90,8¦ 94,9¦ 98,5¦101,7¦104,6¦106,0¦106,0

Moviles ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Sprint Nextel¦45,1¦ 48,8¦ 54,3¦ 61,0¦67,6¦ 74,1¦ 79,6¦ 84,4¦ 88,6¦ 92,4¦ 95,8¦ 98,9¦101,8¦104,5¦106,0¦106,0

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

O2 ¦72,1¦ 77,5¦ 84,7¦ 93,1¦98,6¦103,6¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Bharti Airtel¦ 0,6¦ 1,2¦ 2,5¦ 4,4¦ 8,2¦ 15,4¦ 22,4¦ 29,2¦ 35,7¦ 41,9¦ 48,0¦ 53,8¦ 59,4¦ 64,7¦ 69,9¦ 74,9

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Telenor ¦ 7,9¦ 12,2¦ 19,5¦ 28,5¦38,0¦ 48,8¦ 54,5¦ 59,9¦ 65,1¦ 69,8¦ 74,3¦ 78,7¦ 82,5¦ 85,7¦ 88,1¦ 90,1

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

МТС ¦ 5,1¦ 11,1¦ 28,5¦ 45,9¦72,1¦ 93,5¦104,4¦104,3¦104,3¦104,3¦104,3¦104,3¦104,3¦104,3¦104,3¦104,3

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

MTN ¦ 5,3¦ 7,2¦ 9,3¦ 12,6¦20,3¦ 27,1¦ 33,1¦ 37,2¦ 41,2¦ 45,1¦ 48,8¦ 52,2¦ 55,5¦ 58,5¦ 61,2¦ 63,8

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

ВымпелКом ¦ 5,3¦ 12,0¦ 31,8¦ 51,6¦83,6¦103,0¦104,4¦104,4¦104,4¦104,4¦104,4¦104,4¦104,4¦104,4¦104,4¦104,4

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

China Unicom ¦11,0¦ 16,1¦ 21,4¦ 25,5¦29,9¦ 34,1¦ 38,2¦ 42,3¦ 46,3¦ 50,3¦ 54,2¦ 58,1¦ 61,9¦ 65,7¦ 69,5¦ 73,2

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

SK Telecom ¦62,1¦ 67,9¦ 70,2¦ 74,8¦79,4¦ 83,7¦ 87,5¦ 91,1¦ 94,4¦ 97,5¦100,5¦103,2¦105,5¦105,5¦105,5¦105,5

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Turkcell ¦29,5¦ 34,8¦ 40,8¦ 48,0¦59,6¦ 68,7¦ 77,5¦ 84,4¦ 90,1¦ 95,0¦ 99,2¦103,0¦106,1¦106,2¦106,2¦106,2

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Cosmote ¦30,2¦ 39,3¦ 42,9¦ 59,7¦69,6¦ 80,3¦ 87,3¦ 91,6¦ 95,3¦ 96,7¦ 97,0¦ 97,4¦ 97,7¦ 98,0¦ 98,4¦ 98,7

Mobile ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Philippine LD¦15,5¦ 19,1¦ 29,5¦ 39,9¦39,5¦ 44,2¦ 48,8¦ 53,1¦ 57,3¦ 61,3¦ 65,1¦ 68,8¦ 72,3¦ 75,6¦ 78,8¦ 81,6

Telephone ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

Company ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Vivo ¦16,7¦ 20,1¦ 28,2¦ 36,3¦46,3¦ 55,0¦ 63,5¦ 71,9¦ 78,5¦ 84,0¦ 88,6¦ 92,7¦ 96,3¦ 99,6¦102,6¦106,1

Participacoes¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

US Cellular ¦45,1¦ 48,8¦ 54,3¦ 61,0¦67,6¦ 74,1¦ 79,6¦ 84,4¦ 88,6¦ 92,4¦ 95,8¦ 98,9¦101,8¦104,5¦106,0¦106,0

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Advanced Info¦12,3¦ 26,0¦ 35,1¦ 44,2¦43,0¦ 45,8¦ 48,6¦ 51,5¦ 54,3¦ 57,0¦ 59,8¦ 62,5¦ 65,2¦ 67,9¦ 70,6¦ 73,2

Service (AIS)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Mobistar ¦74,7¦ 78,6¦ 83,4¦ 88,3¦90,8¦ 93,2¦ 95,4¦ 97,5¦ 99,6¦101,7¦103,6¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2¦105,2

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

KT Freetel ¦62,1¦ 67,9¦ 70,2¦ 74,8¦79,4¦ 83,7¦ 87,5¦ 91,1¦ 94,4¦ 97,5¦100,5¦103,2¦105,5¦105,5¦105,5¦105,5

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Taiwan Mobile¦96,6¦106,2¦110,8¦100,3¦97,4¦105,6¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Far East ¦96,6¦106,2¦110,8¦100,3¦97,4¦105,6¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7¦105,7

Telecom (FET)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

ENTEL ¦34,2¦ 42,8¦ 52,5¦ 62,1¦67,8¦ 75,3¦ 81,4¦ 86,7¦ 91,3¦ 95,4¦ 99,1¦102,5¦106,0¦106,0¦106,0¦106,0

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

INDOSAT ¦ 3,1¦ 5,5¦ 9,5¦ 13,5¦21,1¦ 26,4¦ 31,9¦ 37,3¦ 42,7¦ 48,1¦ 53,5¦ 58,8¦ 64,1¦ 69,4¦ 74,6¦ 79,8

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Mobinil ¦ 4,3¦ 6,7¦ 8,5¦ 10,9¦18,4¦ 23,1¦ 27,7¦ 32,0¦ 36,2¦ 40,3¦ 44,1¦ 47,9¦ 51,5¦ 54,9¦ 58,2¦ 61,4

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Tele Sudeste ¦16,7¦ 20,1¦ 28,2¦ 36,3¦46,3¦ 55,0¦ 63,5¦ 71,9¦ 78,5¦ 84,0¦ 88,6¦ 92,7¦ 96,3¦ 99,6¦102,6¦106,1

Celular ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Источник: данные ITU, расчеты автора.

Приложение 4

Численность абонентской базы сотовых операторов (млн чел.)

     
   ——————————————T————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T——————
   

Компания ¦2001¦ 2002¦ 2003¦ 2004¦ 2005¦ 2006¦2007F¦2008F¦2009F¦2010F¦2011F¦201

   |2013F|2014F|2015F|2016F  
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

China Mobile ¦69,3¦117,7¦141,6¦204,3¦246,7¦301,2¦339,7¦378,1¦416,5¦455,0¦493,4¦531,9¦570,3¦608,7¦647,2¦685,6

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Vodafone ¦91,8¦103,2¦130,4¦151,8¦164,5¦198,6¦214,5¦228,7¦241,8¦254,0¦260,1¦261,9¦263,7¦265,6¦267,4¦269,3

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

America Movil¦27,3¦ 36,4¦ 45,3¦ 63,0¦ 95,3¦127,7¦148,2¦164,9¦179,0¦191,4¦202,7¦213,2¦223,0¦232,4¦238,4¦241,0

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

NTT DoCoMo ¦39,6¦ 42,9¦ 45,4¦ 47,9¦ 50,4¦ 52,2¦ 54,3¦ 56,3¦ 58,2¦ 60,0¦ 61,8¦ 63,5¦ 65,2¦ 66,8¦ 68,4¦ 69,9

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Telefonica ¦Н/Д ¦Н/Д ¦ 49,6¦ 74,4¦ 94,4¦109,5¦126,1¦139,7¦151,3¦161,6¦171,0¦179,7¦188,0¦195,9¦198,0¦200,0

Moviles ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Sprint Nextel¦Н/Д ¦Н/Д ¦Н/Д ¦ 47,6¦ 47,6¦ 53,1¦ 57,6¦ 61,6¦ 65,2¦ 68,7¦ 71,8¦ 74,9¦ 77,8¦ 80,5¦ 82,4¦ 83,2

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

O2 ¦Н/Д ¦Н/Д ¦ 20,7¦ 24,0¦ 27,4¦ 29,5¦ 30,0¦ 30,1¦ 30,1¦ 30,2¦ 30,2¦ 30,3¦ 30,3¦ 30,3¦ 30,4¦ 30,4

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Bharti Airtel¦ 1,5¦ 3,4¦ 7,1¦ 11,8¦ 18,7¦ 35,5¦ 52,4¦ 69,4¦ 86,4¦103,4¦120,4¦137,4¦154,4¦171,4¦188,4¦205,4

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Telenor ¦ 9,5¦ 14,8¦ 19,6¦ 30,9¦ 59,0¦ 87,5¦104,2¦120,9¦137,5¦154,2¦168,6¦181,3¦192,7¦203,3¦213,2¦219,6

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

МТС ¦ 2,7¦ 8,3¦ 16,7¦ 34,2¦ 58,1¦ 72,7¦ 80,6¦ 80,1¦ 79,6¦ 79,1¦ 78,6¦ 78,1¦ 77,6¦ 77,1¦ 76,6¦ 76,2

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

MTN ¦ 3,5¦ 4,9¦ 9,5¦ 14,3¦ 22,1¦ 28,7¦ 36,9¦ 45,1¦ 53,3¦ 61,5¦ 69,8¦ 78,0¦ 86,2¦ 94,4¦102,6¦110,0

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

ВымпелКом ¦ 2,1¦ 5,2¦ 11,4¦ 26,6¦ 45,1¦ 55,1¦ 55,6¦ 55,3¦ 55,0¦ 54,7¦ 54,4¦ 54,1¦ 53,8¦ 53,5¦ 53,2¦ 53,0

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

China Unicom ¦27,0¦ 43,1¦ 80,8¦112,1¦127,8¦142,4¦160,5¦178,7¦196,9¦215,0¦233,2¦251,4¦269,5¦287,7¦305,9¦324,0

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

SK Telecom ¦11,9¦ 17,2¦ 18,3¦ 18,8¦ 19,5¦ 20,2¦ 21,2¦ 22,2¦ 23,1¦ 24,0¦ 24,9¦ 25,7¦ 26,4¦ 26,5¦ 26,7¦ 26,8

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Turkcell ¦12,2¦ 15,7¦ 19,0¦ 23,4¦ 27,9¦ 31,8¦ 36,3¦ 40,0¦ 43,1¦ 46,0¦ 48,6¦ 51,0¦ 53,1¦ 53,7¦ 54,3¦ 54,9

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Cosmote ¦ 3,0¦ 3,5¦ 5,6¦ 6,6¦ 8,3¦ 11,0¦ 12,1¦ 13,0¦ 13,8¦ 14,6¦ 14,7¦ 14,7¦ 14,8¦ 14,8¦ 14,8¦ 14,8

Mobile ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Philippine LD¦ 8,5¦ 10,8¦ 15,1¦ 21,4¦ 22,5¦ 25,8¦ 29,0¦ 32,2¦ 35,4¦ 38,5¦ 41,7¦ 44,9¦ 48,1¦ 51,2¦ 54,4¦ 57,4

Telephone ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

Company ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Vivo ¦Н/Д ¦ 16,8¦ 20,7¦ 26,5¦ 29,8¦ 28,9¦ 33,8¦ 38,6¦ 42,6¦ 46,1¦ 49,2¦ 52,0¦ 54,6¦ 57,1¦ 59,5¦ 62,2

Participacoes¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

US Cellular ¦ 3,5¦ 4,1¦ 4,4¦ 4,9¦ 5,5¦ 5,9¦ 6,4¦ 6,8¦ 7,2¦ 7,6¦ 8,0¦ 8,3¦ 8,6¦ 8,9¦ 9,2¦ 9,2

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Advanced Info¦Н/Д ¦Н/Д ¦ 13,2¦ 15,2¦ 17,0¦ 18,5¦ 19,7¦ 21,0¦ 22,2¦ 23,5¦ 24,7¦ 26,0¦ 27,2¦ 28,4¦ 29,7¦ 30,9

Service (AIS)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Mobistar ¦ 2,2¦ 2,3¦ 2,6¦ 2,8¦ 2,9¦ 3,1¦ 3,2¦ 3,3¦ 3,4¦ 3,4¦ 3,5¦ 3,6¦ 3,6¦ 3,6¦ 3,6¦ 3,6

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

KT Freetel ¦ 9,6¦ 10,3¦ 10,4¦ 11,7¦ 9,8¦ 10,1¦ 10,7¦ 11,1¦ 11,6¦ 12,0¦ 12,5¦ 12,9¦ 13,2¦ 13,3¦ 13,4¦ 13,4

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Taiwan Mobile¦Н/Д ¦ 6,2¦ 6,2¦ 6,1¦ 6,2¦ 6,1¦ 6,1¦ 6,2¦ 6,2¦ 6,3¦ 6,3¦ 6,3¦ 6,4¦ 6,4¦ 6,5¦ 6,5

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Far East ¦Н/Д ¦ 4,3¦ 8,1¦ 6,5¦ 6,1¦ 6,0¦ 6,0¦ 6,0¦ 6,1¦ 6,1¦ 6,2¦ 6,2¦ 6,2¦ 6,3¦ 6,3¦ 6,4

Telecom (FET)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

ENTEL ¦ 2,0¦ 2,4¦ 2,8¦ 3,4¦ 4,2¦ 5,2¦ 5,6¦ 6,1¦ 6,4¦ 6,8¦ 7,1¦ 7,4¦ 7,8¦ 7,9¦ 7,9¦ 8,0

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

INDOSAT ¦ 1,9¦ 3,6¦ 6,0¦ 9,8¦ 14,8¦ 15,1¦ 18,3¦ 21,5¦ 24,7¦ 27,9¦ 31,1¦ 34,3¦ 37,5¦ 40,7¦ 43,9¦ 47,1

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Mobinil ¦ 1,9¦ 2,3¦ 3,0¦ 4,0¦ 6,7¦ 9,3¦ 11,3¦ 13,3¦ 15,3¦ 17,3¦ 19,4¦ 21,4¦ 23,4¦ 25,4¦ 27,4¦ 29,5

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Tele Sudeste ¦Н/Д ¦ 3,5¦ 3,7¦ 4,4¦ 4,7¦ 4,6¦ 5,4¦ 6,1¦ 6,8¦ 7,3¦ 7,8¦ 8,3¦ 8,7¦ 9,1¦ 9,5¦ 9,9

Celular ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Источник: данные компаний, расчеты автора.

Приложение 5

Средний доход на 1 абонента (ARPU)

сотовых операторов (долл. в месяц)

     
   ——————————————T————T————T————T————T————T————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T—————T——————
   

Компания ¦2001¦2002¦2003¦2004¦2005¦2006¦2007F¦2008F¦2009F¦2010F¦2011F¦201

   |2013F|2014F|2015F|2016F  
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

China Mobile ¦18,7¦14,7¦13,1¦11,9¦11,6¦11,6¦ 12,1¦ 12,6¦ 13,0¦ 13,5¦ 13,9¦ 14,3¦ 14,8¦ 15,2¦ 15,6¦ 16,1

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Vodafone ¦29,8¦34,8¦37,4¦32,2¦25,7¦25,9¦ 26,1¦ 26,3¦ 26,7¦ 27,2¦ 27,9¦ 28,9¦ 29,8¦ 30,7¦ 31,5¦ 32,3

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

America Movil¦15,9¦15,2¦15,6¦17,4¦16,9¦15,4¦ 15,3¦ 15,3¦ 15,4¦ 15,4¦ 15,5¦ 15,6¦ 15,8¦ 16,0¦ 16,3¦ 16,7

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

NTT DoCoMo ¦91,5¦79,1¦81,3¦80,4¦73,8¦66,9¦ 68,5¦ 70,0¦ 71,4¦ 72,7¦ 73,8¦ 75,0¦ 76,2¦ 77,4¦ 78,6¦ 79,8

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Telefonica ¦Н/Д ¦Н/Д ¦38,5¦19,7¦20,2¦18,4¦ 17,8¦ 17,2¦ 17,0¦ 16,9¦ 16,9¦ 16,9¦ 17,0¦ 17,2¦ 17,6¦ 18,3

Moviles ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Sprint Nextel¦Н/Д ¦Н/Д ¦Н/Д ¦96,0¦50,4¦70,3¦ 72,5¦ 74,6¦ 76,7¦ 78,7¦ 80,6¦ 82,5¦ 84,4¦ 86,4¦ 88,4¦ 90,5

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

O2 ¦Н/Д ¦Н/Д ¦73,8¦43,6¦42,9¦42,6¦ 43,9¦ 45,4¦ 46,9¦ 48,4¦ 49,8¦ 51,3¦ 52,7¦ 54,1¦ 55,5¦ 56,8

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Bharti Airtel¦21,3¦16,9¦14,0¦13,2¦12,5¦10,7¦ 10,4¦ 10,1¦ 9,8¦ 9,6¦ 9,3¦ 9,0¦ 8,7¦ 8,5¦ 8,3¦ 8,1

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Telenor ¦35,2¦35,0¦30,7¦25,5¦17,9¦15,2¦ 13,7¦ 12,4¦ 11,3¦ 10,4¦ 9,7¦ 9,0¦ 8,4¦ 7,9¦ 7,5¦ 7,1

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

МТС ¦38,7¦20,7¦16,9¦12,7¦ 9,0¦ 8,1¦ 8,3¦ 9,5¦ 10,8¦ 12,0¦ 13,1¦ 14,3¦ 15,4¦ 16,6¦ 17,8¦ 18,9

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

MTN ¦36,2¦33,4¦35,5¦30,2¦33,0¦32,6¦ 32,1¦ 31,7¦ 31,4¦ 31,0¦ 30,6¦ 30,2¦ 29,9¦ 29,6¦ 29,4¦ 29,2

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

ВымпелКом ¦23,9¦17,6¦13,4¦ 9,4¦ 7,5¦ 8,1¦ 9,2¦ 10,5¦ 11,7¦ 12,9¦ 14,0¦ 15,1¦ 16,3¦ 17,4¦ 18,5¦ 19,6

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

China Unicom ¦15,8¦11,2¦11,3¦ 8,8¦ 7,8¦ 7,5¦ 8,0¦ 8,5¦ 8,9¦ 9,4¦ 9,8¦ 10,2¦ 10,7¦ 11,1¦ 11,5¦ 12,0

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

SK Telecom ¦47,4¦42,8¦37,5¦38,1¦43,2¦46,8¦ 48,2¦ 49,6¦ 50,9¦ 52,3¦ 53,5¦ 54,8¦ 56,1¦ 57,6¦ 59,1¦ 60,5

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Turkcell ¦13,2¦12,5¦11,3¦13,2¦14,5¦13,1¦ 13,3¦ 13,4¦ 13,5¦ 13,7¦ 13,8¦ 14,0¦ 14,3¦ 14,8¦ 15,4¦ 16,1

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Cosmote ¦35,1¦29,3¦28,2¦26,9¦24,9¦26,0¦ 26,2¦ 26,9¦ 27,6¦ 28,5¦ 29,5¦ 30,5¦ 31,4¦ 32,3¦ 33,2¦ 34,1

Mobile ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Philippine LD¦12,6¦12,9¦10,0¦ 8,8¦ 7,8¦ 8,3¦ 8,2¦ 8,0¦ 7,9¦ 7,8¦ 7,6¦ 7,5¦ 7,4¦ 7,3¦ 7,3¦ 7,2

Telephone ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

Company ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Vivo ¦Н/Д ¦11,5¦ 8,9¦ 8,9¦ 9,1¦14,3¦ 14,2¦ 14,0¦ 13,9¦ 13,8¦ 13,8¦ 13,8¦ 13,9¦ 14,0¦ 14,2¦ 14,3

Participacoes¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

US Cellular ¦48,3¦48,4¦50,6¦50,0¦48,5¦50,9¦ 53,1¦ 55,2¦ 57,3¦ 59,3¦ 61,2¦ 63,1¦ 65,0¦ 67,0¦ 69,0¦ 71,1

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Advanced Info¦Н/Д ¦Н/Д ¦27,2¦14,1¦11,9¦11,3¦ 11,7¦ 12,0¦ 12,3¦ 12,6¦ 13,0¦ 13,3¦ 13,6¦ 13,9¦ 14,2¦ 14,5

Service (AIS)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Mobistar ¦32,6¦35,2¦44,7¦51,2¦51,3¦53,5¦ 54,7¦ 55,9¦ 57,1¦ 58,3¦ 59,5¦ 60,8¦ 62,2¦ 63,5¦ 64,8¦ 66,1

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

KT Freetel ¦39,0¦35,6¦34,2¦38,3¦45,7¦57,0¦ 58,4¦ 59,8¦ 61,1¦ 62,5¦ 63,7¦ 65,0¦ 66,3¦ 67,8¦ 69,3¦ 70,7

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Taiwan Mobile¦Н/Д ¦44,5¦17,5¦18,1¦20,1¦20,0¦ 20,7¦ 21,4¦ 22,2¦ 22,9¦ 23,7¦ 24,4¦ 25,1¦ 25,9¦ 26,5¦ 27,2

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Far East ¦Н/Д ¦38,4¦14,4¦13,8¦17,7¦18,3¦ 19,0¦ 19,7¦ 20,5¦ 21,2¦ 22,0¦ 22,7¦ 23,4¦ 24,2¦ 24,8¦ 25,5

Telecom (FET)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

ENTEL ¦51,3¦42,1¦32,7¦29,8¦29,4¦26,5¦ 26,0¦ 26,8¦ 27,5¦ 28,2¦ 28,8¦ 29,5¦ 30,2¦ 31,2¦ 32,2¦ 33,3

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

INDOSAT ¦43,7¦22,0¦16,8¦12,4¦ 8,0¦ 7,3¦ 7,2¦ 6,9¦ 6,6¦ 6,4¦ 6,0¦ 5,7¦ 5,4¦ 5,1¦ 4,8¦ 4,5

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Mobinil ¦32,0¦22,4¦18,5¦17,3¦14,4¦11,4¦ 11,5¦ 11,3¦ 11,2¦ 11,1¦ 10,9¦ 10,8¦ 10,7¦ 10,5¦ 10,5¦ 10,4

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Tele Sudeste ¦Н/Д ¦30,5¦14,4¦13,6¦15,7¦15,2¦ 15,1¦ 14,9¦ 14,8¦ 14,7¦ 14,7¦ 14,7¦ 14,8¦ 14,9¦ 15,1¦ 15,2

Celular ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+————+————+————+————+————+————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+—————+——————
   

Источник: данные компаний, расчеты автора.

Приложение 6

Выручка сотовых операторов (млн долл.)

     
   ——————————————T——————T——————T——————T——————T——————T——————T——————T——————T——————T——————T——————T——————T——————T———————T———————T————————
   

Компания ¦ 2001 ¦ 2002 ¦ 2003 ¦ 2004 ¦ 2005 ¦ 2006 ¦ 2007F¦ 2008F¦ 2009F¦ 2010F¦ 2011F¦ 201

   | 2013F| 2014F | 2015F | 2016F  
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

China Mobile ¦12 864¦16 483¦20 368¦24 700¦31 252¦38 016¦46 488¦54 115¦62 159¦70 521¦79 068¦88 090¦97 575¦107 502¦117 836¦128 528

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Vodafone ¦30 080¦40 769¦52 452¦54 455¦48 767¦56 397¦64 562¦69 990¦75 364¦80 806¦86 184¦90 418¦93 915¦ 97 363¦100 756¦104 084

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

America Movil¦ 4 431¦ 5 946¦ 7 862¦11 694¦16 492¦21 086¦25 921¦29 411¦32 395¦35 059¦37 470¦39 865¦42 277¦ 44 693¦ 47 118¦ 49 132

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

NTT DoCoMo ¦41 558¦39 135¦43 051¦44 976¦43 505¦41 189¦43 743¦46 420¦49 029¦51 546¦53 950¦56 366¦58 798¦ 61 248¦ 63 716¦ 66 204

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Telefonica ¦ 7 473¦ 8 570¦11 436¦14 658¦20 498¦22 525¦25 161¦27 496¦29 666¦31 716¦33 650¦35 608¦37 601¦ 39 652¦ 41 670¦ 43 590

Moviles ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Sprint Nextel¦25 515¦26 634¦26 197¦27 428¦28 789¦42 502¦48 124¦53 347¦58 377¦63 238¦67 939¦72 627¦77 317¦ 82 013¦ 86 417¦ 89 975

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

O2 ¦ 5 771¦ 6 805¦ 9 166¦11 672¦13 212¦14 562¦15 685¦16 361¦16 922¦17 486¦18 053¦18 612¦19 162¦ 19 701¦ 20 226¦ 20 736

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Bharti Airtel¦ 318¦ 548¦ 969¦ 1 619¦ 2 444¦ 3 679¦ 5 783¦ 7 801¦ 9 701¦11 474¦13 102¦14 646¦16 122¦ 17 544¦ 18 926¦ 20 279

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Telenor ¦ 4 516¦ 6 098¦ 7 476¦ 9 007¦10 680¦14 204¦16 700¦17 764¦18 637¦19 432¦20 029¦20 195¦20 167¦ 20 047¦ 19 966¦ 19 747

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

МТС ¦ 893¦ 1 362¦ 2 546¦ 3 893¦ 5 011¦ 6 384¦ 7 593¦ 9 183¦10 316¦11 400¦12 408¦13 417¦14 422¦ 15 416¦ 16 391¦ 17 340

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

MTN ¦ 1 324¦ 1 682¦ 3 066¦ 4 319¦ 7 215¦ 9 939¦12 633¦15 621¦18 528¦21 344¦24 072¦26 761¦29 420¦ 32 066¦ 34 710¦ 37 227

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

ВымпелКом ¦ 423¦ 769¦ 1 336¦ 2 147¦ 3 211¦ 4 868¦ 6 138¦ 6 993¦ 7 775¦ 8 511¦ 9 186¦ 9 861¦10 532¦ 11 196¦ 11 849¦ 12 486

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

China Unicom ¦ 3 769¦ 4 693¦ 8 379¦10 154¦11 192¦12 138¦14 520¦17 230¦20 138¦23 197¦26 342¦29 712¦33 302¦ 37 099¦ 41 089¦ 45 249

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

SK Telecom ¦ 6 492¦ 7 466¦ 7 993¦ 8 484¦ 9 921¦11 162¦11 980¦12 923¦13 860¦14 786¦15 697¦16 614¦17 520¦ 18 283¦ 18 852¦ 19 415

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Turkcell ¦ 1 770¦ 2 095¦ 2 362¦ 3 361¦ 4 453¦ 4 675¦ 5 422¦ 6 118¦ 6 744¦ 7 317¦ 7 833¦ 8 358¦ 8 905¦ 9 517¦ 10 015¦ 10 530

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Cosmote ¦ 832¦ 1 136¦ 1 540¦ 1 973¦ 2 228¦ 3 003¦ 3 619¦ 4 035¦ 4 434¦ 4 853¦ 5 179¦ 5 380¦ 5 558¦ 5 733¦ 5 904¦ 6 069

Mobile ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Philippine LD¦ 1 384¦ 1 839¦ 1 823¦ 2 167¦ 2 252¦ 2 617¦ 2 916¦ 3 202¦ 3 478¦ 3 743¦ 3 996¦ 4 248¦ 4 499¦ 4 751¦ 5 006¦ 5 276

Telephone ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

Company ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Vivo ¦ 1 252¦ 1 160¦ 2 011¦ 2 515¦ 3 090¦ 5 029¦ 5 335¦ 6 062¦ 6 753¦ 7 348¦ 7 868¦ 8 372¦ 8 874¦ 9 382¦ 9 902¦ 10 417

Participacoes¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

US Cellular ¦ 1 895¦ 2 198¦ 2 583¦ 2 808¦ 3 035¦ 3 474¦ 3 916¦ 4 386¦ 4 846¦ 5 295¦ 5 732¦ 6 172¦ 6 617¦ 7 065¦ 7 494¦ 7 855

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Advanced Info¦ 1 330¦ 1 866¦ 2 160¦ 2 397¦ 2 300¦ 2 411¦ 2 681¦ 2 932¦ 3 195¦ 3 468¦ 3 751¦ 4 043¦ 4 340¦ 4 643¦ 4 949¦ 5 255

Service (AIS)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Mobistar ¦ 775¦ 943¦ 1 315¦ 1 674¦ 1 772¦ 1 943¦ 2 086¦ 2 185¦ 2 285¦ 2 386¦ 2 488¦ 2 588¦ 2 669¦ 2 731¦ 2 792¦ 2 851

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

KT Freetel ¦ 3 485¦ 4 260¦ 4 262¦ 5 095¦ 5 908¦ 6 819¦ 7 281¦ 7 816¦ 8 344¦ 8 864¦ 9 374¦ 9 885¦10 386¦ 10 795¦ 11 088¦ 11 379

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Taiwan Mobile¦ 1 793¦ 1 666¦ 1 309¦ 1341¦ 1 475¦ 1 472¦ 1 522¦ 1 585¦ 1 650¦ 1 717¦ 1 784¦ 1 852¦ 1 919¦ 1 985¦ 2 051¦ 2 115

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Far East ¦ 1 022¦ 1 000¦ 1 078¦ 1 205¦ 1 342¦ 1 328¦ 1 367¦ 1 429¦ 1 492¦ 1 556¦ 1 621¦ 1 687¦ 1 751¦ 1 816¦ 1 879¦ 1 941

Telecom (FET)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

ENTEL ¦ 1 117¦ 1 167¦ 1 056¦ 1 138¦ 1 374¦ 1 526¦ 1 726¦ 1 925¦ 2 116¦ 2 299¦ 2 472¦ 2 647¦ 2 827¦ 3 002¦ 3 133¦ 3 266

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

INDOSAT ¦ 501¦ 726¦ 962¦ 1 167¦ 1 190¦ 1 335¦ 1 477¦ 1 696¦ 1 890¦ 2 057¦ 2 193¦ 2 308¦ 2 399¦ 2 469¦ 2 517¦ 2 543

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Mobinil ¦ 573¦ 556¦ 585¦ 729¦ 926¦ 1 092¦ 1 418¦ 1 674¦ 1 924¦ 2 167¦ 2 402¦ 2 634¦ 2 863¦ 3 090¦ 3 316¦ 3 542

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Tele Sudeste ¦ 724¦ 632¦ 620¦ 660¦ 860¦ 850¦ 903¦ 1 027¦ 1 145¦ 1 246¦ 1 334¦ 1 419¦ 1 504¦ 1 589¦ 1 676¦ 1 763

Celular ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+——————+———————+———————+————————
   

Источник: данные компаний, расчеты автора. (Продолжение следует) С.А.Фундобный Ведущий аналитик ГК "Арбат Капитал" Подписано в печать 11.09.2007 ————