"Инвестиционный банкинг", 2007, N 3

ТЕНДЕНЦИИ СРЕДИ КЛИЕНТОВ И ИЗМЕНЕНИЕ ИХ ПОВЕДЕНИЯ

В РАМКАХ РЫНКА ИНВЕСТИЦИЙ

В настоящее время одной из актуальных проблем становится выбор гражданами, имеющими свободные денежные средства, путей их размещения с целью получения прибыли. Растет число людей, которых не устраивает доход, получаемый от размещения денег в банковские депозиты, которые готовы к риску ради более высокой доходности. Наиболее привлекательными альтернативами являются передача средств в управляющую компанию либо самостоятельная торговля на фондовом рынке через брокерскую компанию. Однако большое число брокерских и управляющих компаний при небольшой информированности населения об их деятельности препятствует дальнейшему развитию этого сегмента финансового рынка. Непростая задача стоит и перед теми инвесторами, которые уже приняли решение о вложении своих сбережений. Как выбрать управляющую или брокерскую компанию? Кому можно доверить свои финансы? Рассмотрим основные тенденции среди клиентов брокерских и управляющих компаний, а также способы их выбора потенциальными инвесторами.

Брокерское обслуживание

При принятии решения о самостоятельной торговле на фондовом рынке клиент имеет возможность выбрать одну из двух форм работы с брокером:

- классическое брокерское обслуживание;

- обслуживание через Интернет.

При классическом брокерском обслуживании клиент имеет возможность совершать сделки на рынке ценных бумаг путем выставления заявок через личного трейдера (по телефону, факсу); получать индивидуальные консультации по вопросам инвестирования и выбора инструментов.

При торговле через Интернет клиент пользуется одной из систем интернет-трейдинга и выставляет заявки на покупку/продажу ценных бумаг самостоятельно.

Однако вложение средств в акции путем открытия счета в брокерской компании требует постоянного контроля со стороны инвестора. В этих условиях возникает вопрос об эффективном управлении этими средствами.

Выход на фондовый рынок через управляющую компанию

Частные инвесторы все чаще пользуются возможностями фондового рынка, передавая свободные средства в управляющие компании. У некоторых инвесторов часть средств хранится на банковских депозитах, однако ставки по ним постоянно снижаются, даже не покрывая в большинстве случаев инфляцию. Возникает вопрос об эффективном управлении этими средствами.

В настоящее время на российском рынке существует большое количество управляющих компаний. Однако такое многообразие вовсе не говорит о том, что любой управляющий может распоряжаться деньгами своих клиентов эффективно. При выборе управляющей компании инвестор сам должен оценить ее возможности и перспективы и принять сознательное решение об инвестировании, ведь речь идет о его собственных сбережениях.

Прежде всего определимся с тем, что вообще могут предложить частному инвестору частные управляющие компании (УК), которые подразделяются на:

1) паевые инвестиционные фонды;

2) частное доверительное управление (сюда не включается деятельность управляющих компаний в рамках проходящей пенсионной реформы).

По правилам организации и взаимодействия с клиентами паевые инвестиционные фонды в настоящее время подразделяются на открытые, интервальные и закрытые.

Открытыми ПИФами допускается наличие у владельца инвестиционных паев права в любой рабочий день требовать от УК погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления ПИФом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему паев.

Интервальными ПИФами предусматривается наличие у владельца инвестиционных паев права в течение срока, установленного правилами доверительного управления ПИФом, требовать от УК погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления ПИФом между ним и УК или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев.

Закрытыми ПИФами предусматривается отсутствие у владельца инвестиционных паев права требовать от управляющей компании прекращения договора доверительного управления ПИФом до истечения срока его действия иначе как в особых случаях, предусмотренных законодательством.

Таким образом, инвестору для начала необходимо определиться с горизонтом инвестирования - на какой срок он хочет вложить свои средства, хочет ли он иметь возможность погасить их при необходимости в любой рабочий день, или же готов ждать открытия интервала, или готов "забыть" о своих вложениях на несколько лет.

Преимуществом ПИФов является небольшой входной порог (в открытых ПИФах он обычно составляет от 5 тыс. до 30 тыс. руб., хотя есть и исключения: некоторые УК готовы принять в ПИФ любую сумму). Для инвесторов, не готовых рисковать значительной суммой и желающих просто "попробовать", это является очень значительным преимуществом. Однако все же не минимальный входной порог является решающим критерием при выборе УК.

Современный частный инвестор разборчив. При самостоятельном инвестировании он тщательно подходит к объекту выбора инвестиций, взвешивает все "за" и "против", применяет технический и фундаментальный анализ для обоснования своих вложений. При выборе управляющей компании он руководствуется следующей информацией:

1) наличие лицензий на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами (иногда негосударственными пенсионными фондами) и ценными бумагами для управляющих компаний;

2) размер активов под управлением. Здесь работает принцип "чем больше, тем лучше". При увеличении активов снижаются комиссии, взимаемые брокерской компанией, с которой работает УК и через которую осуществляет сделки; увеличивается возможность маневра - расширяются возможности для диверсификации вложений;

3) качество активов и их структура - активы должны быть достаточно ликвидны, чтобы в случае подачи заявлений на погашение паев большим числом пайщиков были удовлетворены требования каждого из них;

4) УК должна обладать квалифицированным персоналом. Сотрудники должны иметь аттестаты Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), подтверждающие их квалификацию. Большая часть сотрудников должна иметь значительный стаж работы в данной компании либо на фондовом рынке вообще;

5) потенциальные клиенты прослеживают динамику результатов деятельности управляющей компании за несколько предыдущих лет и обращают внимание на то, были ли убытки у УК и с чем это было связано. Конечно, прибыльность деятельности управляющих зависит не только от их квалификации, но и от рыночной ситуации, от динамики стоимости активов, вложения в которые предусмотрены их инвестиционными декларациями. Однако опыт предыдущих лет показывает, что компании, управляющие которых профессиональны, демонстрировали положительную доходность даже в относительно неблагополучные годы для рынка ценных бумаг. Таким образом, отсутствие убытков у УК является важным критерием при принятии решения, т.е. историческая доходность говорит о высоком профессионализме управляющих;

6) время существования фонда - чем дольше фонд существует, чем дольше показывает положительные результаты своей деятельности, тем более вероятно продолжение этой тенденции;

7) отсутствие судебных разбирательств, жалоб пайщиков - такие случаи обычно широко освещаются в деловой прессе;

8) число пайщиков. Если пайщиков много, то выход нескольких из них из фонда не окажет значительного влияния на изменение стоимости чистых активов. Если же пайщиков мало и среди них есть очень крупные, то погашение паев одним из них может значительно сократить стоимость чистых активов под управлением УК, что повлечет за собой неблагоприятные последствия;

9) большое количество пунктов продаж;

10) качество сервиса и разнообразие услуг. Всегда должен быть человек, не просто готовый заполнить все необходимые документы, но и способный ответить на возникающие вопросы. Лучше всего, если есть обособленное подразделение по работе с клиентами, куда может обратиться не только потенциальный клиент, но и "состоявшийся" пайщик;

11) аналитическая поддержка - должна быть доступна для инвесторов на сайте компании. Но прежде всего профессиональные аналитики необходимы самим управляющим, ведь на основе их советов они принимают инвестиционные решения;

12) дополнительные услуги - к ним можно отнести возможность конвертации паев; проведение обучающих семинаров для инвесторов, проведение регулярных встреч с клиентами; наличие индивидуального менеджера для крупных клиентов; выезд к потенциальным клиентам при необходимости;

13) размер вознаграждения УК - процент комиссии, взимаемой УК за управление фондом. Необходимо также учитывать, что при приобретении и погашении паев управляющей компанией могут взиматься скидка и надбавка;

14) об уровне профессионализма управляющих говорит также успешность управления накопительной частью пенсии, перечисленной из Пенсионного фонда РФ в рамках проходящей пенсионной реформы (обязательное пенсионное страхование граждан), - конечно, в случае, если ПФР заключил с УК договор об управлении накопительной частью пенсий.

Следует также отметить, что в настоящее время процедура приобретения паев может быть упрощена путем покупки пая на бирже через брокерскую компанию. Потенциальный пайщик, если он является клиентом какой-либо брокерской компании, может свободно осуществлять сделки по купле-продаже инвестиционных паев в рамках брокерского договора. При этом отпадает необходимость приезжать в саму управляющую компанию для оформления документов. Кроме того, паи зачисляются на инвестиционный счет клиента в день приобретения паев.

Для лиц, обладающих более значительным объемом средств, управляющие компании предлагают такую услугу, как частное доверительное управление. Критерии выбора управляющего при этом те же, однако специфика этого инструмента позволяет добавить несколько новых пунктов.

Вначале определимся с понятием доверительного управления. Договор доверительного управления имуществом предусматривает, что учредитель управления передает доверительному управляющему на определенный срок имущество в доверительное управление (в частности, это могут быть ценные бумаги и денежные средства). Схема работы по договору доверительного управления ценными бумагами вполне проста и прозрачна для инвестора. Инвестор передает управляющей компании определенную сумму денежных средств, которые инвестируются управляющей компанией на фондовом рынке с целью получения дохода. Основным вознаграждением УК является часть этого дохода. Такой подход обусловливает заинтересованность в получении максимально возможного дохода управляющей компанией.

Управляющие компании предлагают несколько видов доверительного управления (ДУ):

- классическое ДУ (вознаграждение за успех взимается с полученной по результатам управления прибыли);

- ДУ с пороговой доходностью (вознаграждение за успех взимается с дохода, превышающего пороговую доходность, в качестве которой могут выступать инфляция, доходность по безрисковым инструментам);

- индивидуальное ДУ (для крупных клиентов, все условия инвестирования - объекты, вознаграждение - определяются в частном порядке).

Сумма, минимальная для заключения договора ДУ, значительно выше, чем при вложении в ПИФы, и в среднем варьируется от 10 тыс. до 250 тыс. долл.

В рамках этих видов ДУ предлагаются и различные стратегии управления:

- консервативные (наименее рискованные вложения в государственные и корпоративные облигации);

- агрессивные (портфель акций);

- смешанные (представляют собой комбинацию первых двух);

- долгосрочные (вложения в акции "второго эшелона") и др.

При этом помимо комиссии за управление (которая также взимается и в паевом фонде) взимается и премия за успех - процент от дохода, полученного от управления средствами клиента. Причем этот процент может быть весьма значительным - от 15 до 50%. В чем же тогда выгода ДУ по сравнению с ПИФами? Во-первых, деятельность ПИФов ограничена законодательно, им запрещено совершение некоторых операций на рынке ценных бумаг (например, "коротких продаж" - продажи ценных бумаг, взятых взаймы у брокера, и откуп их по более низкой цене при падении рыночной стоимости). Совершение коротких продаж позволяет получить более высокий доход, однако соответственно возрастают при этом и риски. Другим преимуществом является то, что при внесении значительной суммы инвестор сам может принять участие в управлении своими средствами в рамках индивидуального ДУ - управляющие совместно с клиентом разрабатывают инвестиционную декларацию, оговаривается уровень риска, который инвестор готов на себя принять, и ожидаемая доходность.

Таким образом, к вышеперечисленным критериям отбора УК можно добавить следующие:

- стратегии, которые УК предлагает в рамках ДУ, доходность этих стратегий за предыдущие периоды;

- комиссии за управление и премии за успех, взимаемые УК. При этом необходимо помнить, что 13% НДФЛ будет перечислено в налоговые органы (как и в случае инвестирования в ПИФы).

Принятие инвестиционных решений потенциальным инвестором неразрывно связано с оценкой риска, который несет в себе объект вложений, и готовностью инвестора взять его на себя.

Шкалы кредитных рейтингов ведущих агентств

Наиболее важными ориентирами для инвесторов, которыми они руководствуются как при выборе брокерской/управляющей компании, так и при выборе объектов и эмитентов для инвестирования, являются международные кредитные рейтинги трех агентств - Standard & Poor's, Moody's Investors Service и Fitch Ratings. Каждое из этих агентств ведет постоянный мониторинг всех важных рыночных факторов, производит сбор экономических и политических данных, на основании анализа которых и присваивается рейтинг. Помимо суверенного рейтинга (присваиваемого отдельным странам) рейтинг может быть присвоен различным областям и регионам, а также крупным корпорациям.

Standard & Poor's предоставляет различные виды рейтингов:

- долгосрочный кредитный рейтинг эмитента;

- краткосрочный кредитный рейтинг эмитента;

- рейтинг корпоративного управления;

- рейтинг финансовой прозрачности;

- рейтинги привилегированных акций;

- рейтинги фондов денежного рынка;

- рейтинги паевых облигационных фондов;

- платежеспособности страховых компаний;

- рейтинги компаний, работающих с производными инструментами.

Долгосрочный рейтинг. Standard & Poor's оценивает способность эмитента своевременно исполнять свои долговые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории - "AAA" до самой низкой - "D". Рейтинги в интервале от "AA" до "CCC" могут быть дополнены знаком "+" или "-", обозначающим промежуточные рейтинговые категории по отношению к основным категориям.

Краткосрочный рейтинг представляет собой оценку вероятности своевременного погашения обязательств, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги также имеют диапазон - от "A-1" для обязательств наивысшего качества до "D" для обязательств самого низкого качества. Рейтинги внутри категории "A-1" могут содержать знак "+" для выделения более надежных обязательств в данной категории.

Различным степеням риска соответствуют три группы рейтинга: инвестиционный, спекулятивный и дефолтный (табл. 1). В каждой группе существуют еще подгруппы для более точного описания степени риска, присущего данной стране или данному эмитенту. Самой большой подгруппой является спекулятивная группа рейтингов. С одной стороны (BB+) она примыкает к инвестиционной группе, с другой (C) - к дефолтной. Рейтинги от AA до CCC могут различаться путем добавления знака "+" или "-", чтобы показать относительное положение внутри основных категорий рейтингов.

Таблица 1

Шкала рейтингов Standard & Poor's

     
   ——————T———————————————————————————————————————————————————————————
   

Шкала¦ Значение кредитного рейтинга

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

Рейтинги инвестиционного класса

     
   ——————T———————————————————————————————————————————————————————————
   

AAA ¦Очень высокая способность своевременно и полностью

¦выполнять свои долговые обязательства; самый высокий

¦рейтинг

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

AA ¦Высокая способность своевременно и полностью выполнять

¦свои долговые обязательства

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

A ¦Умеренно высокая способность своевременно и полностью

¦выполнять свои долговые обязательства, однако большая

¦чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в

¦коммерческих, финансовых и экономических условиях

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

BBB ¦Достаточная способность своевременно и полностью выполнять

¦свои долговые обязательства, однако более высокая

¦чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в

¦коммерческих, финансовых и экономических условиях

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

Рейтинги, обладающие значительными спекулятивными

характеристиками

     
   ——————T———————————————————————————————————————————————————————————
   

BB ¦Вне опасности в краткосрочной перспективе, однако более

¦высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных

¦перемен в коммерческих, финансовых и экономических

¦условиях

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

B ¦Более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных

¦коммерческих, финансовых и экономических условий, однако в

¦настоящее время имеется возможность исполнения долговых

¦обязательств в срок и в полном объеме

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

CCC ¦На данный момент существует потенциальная возможность

¦невыполнения эмитентом своих долговых обязательств;

¦своевременное выполнение долговых обязательств в

¦значительной степени зависит от благоприятных

¦коммерческих, финансовых и экономических условий

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

CC ¦В настоящее время высокая вероятность невыполнения

¦эмитентом своих долговых обязательств

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

C ¦В отношении эмитента возбуждена процедура банкротства или

¦предпринято аналогичное действие, но платежи или

¦выполнение долговых обязательств продолжаются

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

Дефолтные рейтинги

     
   ——————T———————————————————————————————————————————————————————————
   

SD ¦Выборочный дефолт по данному долговому обязательству при

¦продолжении своевременных и полных выплат по другим

¦долговым обязательствам

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

D ¦Дефолт по долговым обязательствам

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

Помимо самого рейтинга (суверенного или корпоративного) Standard & Poor's представляет его прогноз на ближайшее время. Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие 2 - 3 года:

- "позитивный" - рейтинг может быть повышен;

- "негативный" - рейтинг может быть снижен;

- "стабильный" - изменение рейтинга маловероятно;

- "развивающийся" - возможно как повышение, так и понижение рейтинга.

Шкала кредитного рейтинга Standard & Poor's позволяет сравнивать эмитентов разной экономической природы (корпорации, регионы, муниципалитеты, банки, страховые компании и др.) по величине кредитного риска, выводит эмитента и его обязательства за пределы узкоотраслевого контекста.

Кредитный рейтинг выражает мнение Standard & Poor's относительно способности и готовности эмитента своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства. Кредитные рейтинги могут присваиваться эмитенту (суверенному правительству, региональным и местным органам власти, корпорациям, финансовым институтам, объектам инфраструктуры, страховым компаниям, управляемым фондам) или отдельному долговому обязательству. В России Standard & Poor's присваивает рейтинги по международной шкале (по обязательствам в национальной и иностранной валюте) и по национальной шкале, созданной и откалиброванной специально для России.

Standard & Poor's разработала систему национальных рейтинговых шкал, используемых в разных странах. В частности, разработана система кредитного рейтинга по российской шкале.

Национальная шкала позволяет более тонко различать кредитоспособность эмитентов в контексте российского финансового рынка, однако категории национальной шкалы, в отличие от международной, не связаны напрямую с определенной вероятностью дефолта. Национальная шкала кредитного рейтинга исключает некоторые суверенные риски, в частности риск невозможности перевода денежных средств за пределы РФ и другие системные риски, в равной степени характерные для всех российских эмитентов.

Кредитный рейтинг эмитента по национальной шкале выражает текущее мнение Standard & Poor's об общей кредитоспособности эмитента долговых обязательств, гаранта или поручителя, делового партнера, его способности и намерении своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства по мере их наступления относительно других российских эмитентов. Кредитный рейтинг долговых обязательств по национальной шкале Standard & Poor's выражает текущее мнение о кредитном риске по конкретным долговым обязательствам (облигациям, кредитам банков, займам, другим финансовым инструментам) относительно других российских эмитентов.

Российская шкала кредитного рейтинга Standard & Poor's использует традиционные символы Standard & Poor's с префиксом "ru" для указания на предназначение шкалы исключительно для российского финансового рынка (табл. 2).

Таблица 2

Российская шкала рейтингов Standard & Poor's

     
   ——————T———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruAAA¦Очень высокая способность своевременно и полностью

¦выполнять свои долговые обязательства относительно других

¦российских эмитентов; самый высокий рейтинг

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruAA ¦Высокая способность своевременно и полностью выполнять

¦свои долговые обязательства относительно других российских

¦эмитентов

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruA ¦Большая подверженность воздействию неблагоприятных перемен

¦в коммерческих, финансовых и экономических условиях, тем

¦не менее умеренно высокая способность своевременно и

¦полностью выполнять свои долговые обязательства

¦относительно других российских эмитентов

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruBBB¦Достаточная способность своевременно и полностью выполнять

¦свои долговые обязательства относительно других российских

¦эмитентов, однако более высокая чувствительность к

¦воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих,

¦финансовых и экономических условиях, чем у эмитентов

¦(долговых обязательств) с более высокими рейтингами

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruBB ¦Меньший кредитный риск по сравнению с российскими

¦эмитентами (долговыми обязательствами) с более низкими

¦рейтингами, однако неопределенность или влияние

¦неблагоприятных изменений в коммерческих, финансовых и

¦экономических условиях могут привести к недостаточной

¦способности эмитента своевременно и полностью выполнять

¦свои долговые обязательства

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruB ¦В текущий момент данный эмитент способен в срок и в полном

¦объеме выполнять свои долговые обязательства, однако

¦неблагоприятные изменения в коммерческих, финансовых и

¦экономических условиях, скорее всего, помешают эмитенту в

¦срок и в полном объеме выполнять свои долговые

¦обязательства

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruCCC¦На данный момент в условиях российского финансового рынка

¦существует потенциальная возможность дефолта по долговым

¦обязательствам. Своевременное выполнение долговых

¦обязательств в значительной степени зависит от

¦благоприятных коммерческих, финансовых и экономических

¦условий

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruCC ¦Высокая вероятность невыполнения эмитентом своих долговых

¦обязательств относительно других российских эмитентов

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruC ¦В отношении эмитента возбуждена процедура банкротства,

¦наложен запрет на осуществление основной деятельности,

¦ожидается вынесение судебного решения о наложении

¦взыскания на имущество или в ином аналогичном случае. В

¦процессе судебного разбирательства (или внешнего

¦управления) соответствующий орган может принять решение о

¦погашении части долговых обязательств и дефолте по

¦остальным обязательствам

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

ruSD ¦Состоявшийся дефолт по одному или нескольким долговым

и ruD¦обязательствам (имеющим или не имеющим кредитный рейтинг).

¦Рейтинг ruD присваивается, когда Standard & Poor's

¦считает, что эмитент не выплатит все или практически все

¦свои долговые обязательства по мере их наступления.

¦Рейтинг ruSD в условиях российского финансового рынка

¦присваивается, когда Standard & Poor's считает, что

¦эмитент допустил дефолт по конкретному выпуску или

¦нескольким выпускам своих долговых обязательств, но будет

¦продолжать своевременные и полные выплаты по другим

¦долговым обязательствам

     
   ——————+———————————————————————————————————————————————————————————
   

Рейтинги от "ruAAA" до "ruCCC" могут быть дополнены знаком "+" или "-" для обозначения промежуточных рейтинговых категорий по отношению к основным категориям.

Определение долгосрочных рейтингов по национальной шкале агентством Moody's Investors Service во многом схоже с системой рейтингов Standard & Poor's. Признанный лидер мирового рейтингового бизнеса, Moody's Investors Service в октябре 2001 г. заключило соглашение о стратегическом сотрудничестве с "Рейтинговым агентством "Интерфакс", созданным в 1997 г. Шкала рейтингов Moody's Interfax Rating Agency представлена в таблице 3.

Таблица 3

Шкала рейтингов Moody's Interfax Rating Agency

     
   ———————T——————————————————————————————————————————————————————————
   

Aaa.ru¦Эмитенты или долговые обязательства характеризуются самой

¦высокой кредитоспособностью по отношению к другим

¦эмитентам в стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

Aa.ru ¦Эмитенты или долговые обязательства характеризуются очень

¦высокой кредитоспособностью по отношению к другим

¦эмитентам в стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

A.ru ¦Эмитенты или долговые обязательства имеют уровень

¦кредитоспособности выше среднего среди других эмитентов в

¦стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

Baa.ru¦Эмитенты или долговые обязательства представляют средний

¦уровень кредитоспособности среди других эмитентов в

¦стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

Ba.ru ¦Уровень кредитоспособности ниже среднего для эмитентов в

¦стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

B.ru ¦Имеют низкую кредитоспособность относительно других

¦эмитентов в стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

Caa.ru¦Характеризуются как спекулятивные и имеют очень низкую

¦кредитоспособность относительно других эмитентов в стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

Ca.ru ¦Характеризуются как высокоспекулятивные и имеют

¦чрезвычайно низкую кредитоспособность относительно других

¦эмитентов в стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

C.ru ¦Характеризуются как в высшей степени спекулятивные и

¦имеют самую низкую кредитоспособность относительно других

¦эмитентов в стране

     
   ———————+——————————————————————————————————————————————————————————
   

Moody's Interfax Rating Agency дополняет рейтинги каждой категории от Aa до Caa индексами "1", "2", "3". Индекс "1" указывает на то, что обязательство имеет более высокий ранг в своей рейтинговой категории; индекс "2" указывает на средний ранг, а индекс "3" - на более низкий ранг в этой категории.

Хочется особо остановиться на методологиях рейтингового агентства "Эксперт РА", агентства "Рус-Рейтинг" и методике рейтингового агентства НАУФОР.

Рейтинговое агентство "Эксперт РА" предоставляет кредитные рейтинги компаний всех сфер экономики, регионов и муниципальных образований, а также рейтинги, характеризующие социальную ответственность компаний:

- рейтинг корпоративного управления;

- рейтинг экологической ответственности компаний.

Кроме того, агентство публикует ренкинги крупнейших компаний России и рейтинги инвестиционной привлекательности регионов.

В процессе присвоения рейтинга "Эксперт РА" (табл. 4) использует собственную методологическую базу. Кредитный рейтинг присваивается компаниям на основе комплексного анализа рисков, присущих их деятельности, т.е. оценки положения компании на рынке и динамики развития рынков, на которых действует компания, производственных возможностей и потенциала, а также объема инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации этого потенциала, финансовой устойчивости и успешности, а также уровня корпоративного управления.

Таблица 4

Шкала рейтингов рейтингового агентства "Эксперт РА"

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
   

Компании с высокой кредитоспособностью

     
   ————T—————————————————————————————————————————————————————————————
   

A++¦Исключительно высокий уровень кредитоспособности. Показатели

¦производственно-коммерческой деятельности, финансовой

¦устойчивости и платежеспособности, а также уровень

¦корпоративного управления компании превышают уровень,

¦необходимый для полного и своевременного выполнения

¦обязательств. Риск полного или частичного дефолта компании

¦минимален

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

A+ ¦Высокий уровень кредитоспособности. Показатели

¦производственно-коммерческой деятельности, финансовой

¦устойчивости и платежеспособности, а также уровень

¦корпоративного управления соответствуют, а их значительная

¦часть превышает уровень, необходимый для полного и

¦своевременного выполнения обязательств. Риск полного или

¦частичного дефолта компании незначителен

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

A ¦Достаточно высокий уровень кредитоспособности. Показатели

¦производственно-коммерческой деятельности, финансовой

¦устойчивости и платежеспособности, а также уровень

¦корпоративного управления адекватны уровню, необходимому для

¦полного и своевременного выполнения обязательств. Риск

¦полного или частичного дефолта компании сравнительно низок

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

Компании с удовлетворительной кредитоспособностью

     
   ————T—————————————————————————————————————————————————————————————
   

B++¦Кредитоспособность, превосходящая средний уровень в данном

¦рейтинговом классе. Основные показатели производственно-

¦коммерческой деятельности, финансовой устойчивости и

¦платежеспособности, а также уровень корпоративного

¦управления компании в целом не препятствуют выполнению

¦обязательств. Серьезные проблемы в основных сферах

¦деятельности компании отсутствуют. Риск полного или

¦частичного дефолта компании сравнительно низок

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

B+ ¦Удовлетворительная кредитоспособность, в целом

¦соответствующая среднему уровню в данном рейтинговом классе.

¦Показатели производственно-коммерческой деятельности,

¦финансовой устойчивости и платежеспособности, а также

¦уровень корпоративного управления компании в основном не

¦препятствуют выполнению обязательств. Однако часть факторов

¦негативно влияет или может в ближайшем будущем негативно

¦повлиять на эффективность деятельности компании. Риск

¦полного или частичного дефолта компании оценивается как

¦приемлемый

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

B ¦Кредитоспособность в целом оценивается как

¦удовлетворительная, хотя ее уровень несколько уступает

¦среднему по данному рейтинговому классу. Анализ показателей

¦производственно-коммерческой деятельности, финансовой

¦устойчивости и платежеспособности, а также уровня

¦корпоративного управления компании свидетельствует о наличии

¦проблем в отдельных сферах бизнеса компании, которые пока не

¦имеют определяющего влияния на способность компании к

¦выполнению обязательств. Риск полного или частичного дефолта

¦в целом оценивается как умеренный

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

Компании с низкой кредитоспособностью

     
   ————T—————————————————————————————————————————————————————————————
   

C++¦Кредитоспособность в целом оценивается как низкая, однако

¦компания располагает потенциалом для ее повышения. Отдельные

¦показатели производственно-коммерческой деятельности,

¦финансовой устойчивости и платежеспособности, а также

¦уровень корпоративного управления компании не вполне

¦соответствуют обязательствам. Вместе с тем компания имеет

¦потенциал для улучшения ситуации. Риск полного или

¦частичного дефолта компании достаточно высок

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

C+ ¦Кредитоспособность в целом оценивается как низкая.

¦Показатели производственно-коммерческой деятельности,

¦финансовой устойчивости и платежеспособности, а также

¦уровень корпоративного управления компании в целом не вполне

¦соответствуют обязательствам. Риск полного или частичного

¦дефолта компании высок

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

C ¦Кредитоспособность в целом оценивается как очень низкая.

¦Показатели производственно-коммерческой деятельности,

¦финансовой устойчивости и платежеспособности, а также

¦уровень корпоративного управления компании в целом не

¦соответствуют обязательствам. Риск полного или частичного

¦дефолта компании чрезвычайно высок

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

Компании с неудовлетворительной кредитоспособностью

     
   ————T—————————————————————————————————————————————————————————————
   

D+ ¦Положение компании полностью не соответствует выполнению

¦обязательств либо существует экстремально высокая

¦вероятность невыполнения компанией всех обязательств в

¦краткосрочной перспективе

     
   ————+—————————————————————————————————————————————————————————————
   

Источник: www.raexpert.ru.

Обозначения как кредитных рейтингов, так и рейтингов облигационных займов могут иметь дополнительный индекс "pi" (public information). Данный индекс означает, что кредитный рейтинг компании или облигационному займу присвоен только на основе публично доступной информации.

Рейтинги агентства НАУФОР (Национальной ассоциации участников фондового рынка) осуществляются на безвозмездной основе и призваны сформировать информационное пространство на российском фондовом и финансовом рынке, разработать объективную качественную систему рейтингования, представить независимое и объективное видение участников рынка, помочь населению и инвесторам (табл. 5).

Таблица 5

Шкала рейтинговых оценок рейтингового агентства НАУФОР

     
   —————————————————————————————————————————————————————————————————¬
   |                     Рейтинг надежности <1>                     |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |AAA — максимальная надежность                                   |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |AA — очень высокая надежность                                   |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |A — высокая надежность                                          |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |BBB — достаточная надежность                                    |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |BB — средняя надежность                                         |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |B — удовлетворительная надежность                               |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |CC — невысокая надежность                                       |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |C — низкая надежность                                           |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |D — категория "дефолт"                                          |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |            Рейтинг краткосрочной кредитоспособности            |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |SA1 — очень высокая степень кредитоспособности                  |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |SA2 — высокая степень кредитоспособности                        |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |SA3 — относительно высокая степень кредитоспособности           |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |SB1 — достаточный уровень кредитоспособности                    |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |SB2 — удовлетворительный уровень кредитоспособности             |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |SB3 — невысокий уровень кредитоспособности                      |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |SC1 — низкий уровень кредитоспособности                         |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |SC2 — очень низкий уровень кредитоспособности                   |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |D — некредитоспособен                                           |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |                Долгосрочная кредитоспособность                 |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LA1 — очень высокая степень кредитоспособности                  |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LA2 — высокая степень кредитоспособности                        |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LA3 — относительно высокая степень кредитоспособности           |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LB1 — достаточный уровень кредитоспособности                    |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LB2 — удовлетворительный уровень кредитоспособности             |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LB3 — невысокий уровень кредитоспособности                      |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LC1 — низкий уровень кредитоспособности                         |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LC2 — очень низкий уровень кредитоспособности                   |
   +————————————————————————————————————————————————————————————————+
   |LD — некредитоспособен                                          |
   L—————————————————————————————————————————————————————————————————
   

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Рейтинговые категории надежности от AA до C сопровождаются тремя индексами - знаками "+" и/или "-", указывающими соответственно на первый, второй и третий уровень надежности в соответствующей рейтинговой категории.

Основное отличие деятельности НАУФОР от деятельности других рейтинговых агентств, действующих на российском рынке, заключается в том, что рейтинги являются некоммерческим проектом, преследующим своей целью развитие информационной прозрачности российского фондового рынка.

В настоящее время НАУФОР публикует следующие виды рейтингов.

1. Рейтинг инвестиционных компаний:

- ренкинги инвестиционных компаний;

- рейтинги дистанционные инвестиционных компаний;

- индивидуальный рейтинг надежности инвестиционных компаний.

2. Управляющие компании:

- ренкинги управляющих компаний;

- рейтинги дистанционные управляющих компаний;

- индивидуальный рейтинг надежности управляющих компаний.

3. Банки:

- ренкинги банков;

- рейтинги дистанционные банков-резидентов;

- рейтинги дистанционные банков-нерезидентов;

- индивидуальный рейтинг надежности банков;

- индивидуальный рейтинг кредитоспособности банков.

4. Небанковские кредитные организации:

- ренкинги НКО;

- рейтинг деловой активности.

5. Ренкинги паевых инвестиционных фондов.

Для составления рейтингов каждой группы используются отдельные методики. Например, при составлении дистанционного рейтинга УК оцениваются следующие параметры их деятельности:

- активы в доверительном управлении (размер, динамика активов);

- капитал компании (размер, достаточность капитала, динамика показателя);

- динамика развития компании в целом;

- динамика роста клиентской базы и структура клиентской базы;

- ликвидность и диверсификация вложений компании;

- прозрачность бизнеса;

- полнота представляемой информации;

- рейтинг материнской структуры, если такая есть.

При оценке надежности банка анализируются следующие моменты:

- достаточность капитала;

- ликвидность;

- операции на фондовом рынке (структура портфеля ценных бумаг, риск вложений и др.);

- структура и качество активов банка;

- источники фондирования операций;

- оценка доходности и рентабельности бизнеса;

- прочие показатели (коэффициент деловой активности, коэффициент прозрачности и др.).

Повышение объемов торговли срочными инструментами

Если в момент зарождения интернет-торговли, в 1990-е гг., частный инвестор предпочитал не связываться с рискованными высокоспекулятивными операциями, то в настоящее время инвесторы, видя огромные темпы роста рынка, предъявляют все больший спрос на рискованные активы, в частности на инструменты срочного рынка.

Это можно проследить по динамике торговли срочными инструментами в срочной секции Фондовой биржи РТС за период с 2001 г. (табл. 6).

Таблица 6

     
   ————————————————————————T——————————————————T——————————T———————————
   

Фьючерсы ¦Объем торгов, руб.¦Объем, шт.¦Количество

¦ ¦ ¦ сделок

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2007 - 20.07.2007¦ 2 249 241 679 898¦54 733 202¦ 4 722 187

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2006 - 31.12.2006¦ 2 397 104 053 521¦78 920 432¦ 4 870 692

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2005 - 31.12.2005¦ 607 795 705 985¦45 993 968¦ 1 786 554

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2004 - 31.12.2004¦ 310 575 236 750¦39 232 387¦ 1 471 925

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2003 - 31.12.2003¦ 201 976 926 938¦31 964 313¦ 867 781

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2002 - 31.12.2002¦ 93 489 142 776¦21 703 969¦ 531 589

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

     
   ————————————————————————T——————————————————T——————————T———————————
   

Опционы ¦Объем торгов, руб.¦Объем, шт.¦Количество

¦ ¦ ¦ сделок

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2007 - 20.07.2007¦ 345 439 772 024 ¦ 9 317 015¦ 129 709

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2006 - 31.12.2006¦ 311 431 123 595 ¦10 727 870¦ 150 940

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2005 - 31.12.2005¦ 79 262 498 635 ¦ 7 281 162¦ 113 317

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2004 - 31.12.2004¦ 27 061 524 500 ¦ 3 332 257¦ 50 454

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2003 - 31.12.2003¦ 12 061 171 550 ¦ 1 798 497¦ 33 224

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

01.01.2002 - 31.12.2002¦ 1 385 332 850 ¦ 357 209 ¦ 14 711

     
   ————————————————————————+——————————————————+——————————+———————————
   

Таким образом, основными тенденциями в деятельности современных инвесторов являются следующие: - повышается спрос на услуги брокерских/управляющих компаний. Если раньше частный инвестор рассматривал банковский депозит как единственно возможный способ сбережения, то в настоящее время растет число людей, готовых рисковать своими средствами для получения максимальной прибыли; - тщательный выбор брокерской/управляющей компании для инвестирования через нее своих средств. Инвестор руководствуется несколькими принципами отбора, среди которых: наличие лицензий; число клиентов; результаты деятельности за предыдущие периоды, размер активов под управлением (для управляющих компаний); отсутствие судебных разбирательств и т.д.; - тщательный выбор инструментов инвестирования. Повышается спрос на инструменты срочного рынка, более рискованные и, соответственно, более доходные. При инвестировании на рынке акций инвестор принимает во внимание кредитные рейтинги, присвоенные эмитенту международными и российскими рейтинговыми агентствами. А.В.Васильева Независимый эксперт Подписано в печать 11.09.2007 ————