"Управление в кредитной организации", 2006, N 4

РЫНОК "АНОНИМНОГО РЕПО" С ГЦБ -

НОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ДЛЯ БАНКОВ

В настоящее время на Московской межбанковской валютной бирже (далее - ММВБ) в секции государственных ценных бумаг (ГЦБ) участникам предоставлена возможность заключения сделок на рынке междилерского РЕПО, который ежедневно набирает обороты. Однако данные сделки не являются гарантированными, и контрагенты обязаны принимать на себя ряд рисков и в первую очередь кредитный риск, связанный с недобросовестным исполнением контрагентами своих обязательств. В рассмотренной автором модели рынка "анонимного РЕПО" такой риск будет сведен на нет.

В настоящее время операции междилерского РЕПО <1> являются одним из основных инструментов для участников рынка государственных ценных бумаг для краткосрочного рефинансирования под залог ценных бумаг, допущенных к обращению в секции ГЦБ ММВБ.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> 28 июля 2003 г. вступили в силу Положения Банка России от 25.03.2003 N 219-П "Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг" и N 220-П "О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации". И именно с вышеуказанной даты начались операции междилерского РЕПО. В соответствии с Положением Банка России N 220-П дилерам и инвесторам - юридическим лицам рынка ГЦБ была предоставлена возможность заключения сделок РЕПО между собой, в том числе с Банком России.

Кризис ликвидности, случившийся летом 2004 г., явился переломным для кредитных организаций при принятии решения о закрытии лимитов на рынке межбанковского кредитования (МБК) и перехода на организованный рынок - междилерского РЕПО. В период кризиса наблюдались самые высокие ставки, доходившие до 14% годовых, при этом средневзвешенный срок РЕПО был на минимальном уровне - порядка 7 дней. Однако в отличие от рынка МБК рынок междилерского РЕПО не застыл в ожидании разрядки ситуации, а функционировал и именно с этого момента начал набирать свои обороты.

Проанализировав рынок междилерского РЕПО (рис. 1, 2, 3) начиная с 2004 г., следует отметить следующее: объем заключенных сделок междилерского РЕПО за 2005 г. увеличился по сравнению с 2004 г. в 11 раз и составил 315 млрд руб. Этот же показатель всего за 6 месяцев 2006 г. составил 368 млрд руб. Среднедневной оборот за отчетные периоды также вырос и составил 125,5 млрд, 189 млрд и 232 млрд руб. соответственно. Немаловажным является и средневзвешенный срок за отчетные периоды, который изменился с 13,09 в 2004 г. до 13,39 в 2006 г. При этом стоит отметить, что сделки РЕПО в основном заключаются на срок 14 дней.

Междилерское РЕПО

16,00 T-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------T 20

¦ ¦

¦ ¦

¦ ¦

¦ ¦

¦ + 18

14,00 +.....................................о...............................*...................................................................*.¦

¦ ¦

¦ * ¦

¦ ¦

¦ + 16

¦ * * ¦

12,00 +.........................................о.................................................................................................¦

¦ * * * * ¦

¦ * + 14

¦ * ¦

¦ о * * * * ¦

¦ * * ¦

10,00 +.........................................................*...........................*...*...................*.......*...*.................¦

¦ * * + 12

¦ * ¦

¦ ¦

¦ * ¦

¦ * ¦

8,00 +.....о...о...о...................................о.........................................................................................+ 10

¦ ¦

¦ * ¦

¦ ¦

¦ о ¦

¦ о + 8

6,00 +.........................................................о.................................................................................¦

¦ * * * о о ¦

¦ * ¦

¦ о о о о о + 6

¦ о о ¦

¦ о о о ¦

4,00 +.................о.......................................................о...........о...........о.......................о.................¦

¦ о о о о ¦

¦ + 4

¦ о о о о ¦

¦ ¦

¦ ¦

2,00 +...........................................................................................................................................¦

¦ * + 2

¦ ¦

¦ ¦

¦ * ¦

¦ ¦

- +---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---T---+ -

08.2003 10.2003 12.2003 02.2004 04.2004 06.2004 08.2004 10.2004 12.2004 02.2005 04.2005 06.2005 08.2005 10.2005 12.2005 02.2006 04.2006 06.2006

* - Средневзвешенная ставка, %

о - Средневзвешенный срок, в днях

Рис. 1

Междилерское РЕПО

12 000,00 T-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------¬

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¦

¦ . . * . * . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . + 11,00

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . . . ----¬ . . . . . . . . + 10,00

10 000,00 +. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .¦ ¦. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . . . . . . . . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . . . . . . . . + 9,00

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . . . . . . . . ¦

¦ . . . . * . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . . . . . . . . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . . . . . . . . + 8,00

8 000,00 +. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .¦ ¦. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . ----¬ . . ¦ ¦ . . . . . . . . ¦

¦ . . . . . * . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . . ¦ ¦ . . . . . ----¬ . . . + 7,00

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . ----¬ . ¦ ¦ . . * . . . ¦ ¦ . . . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . . ----¬ . ¦ ¦ . . ----¬ . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . ¦ ¦ . + 6,00

6 000,00 +. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .*. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .----¬. . . . . . . . . .¦ ¦. .¦ ¦. .----¬. .¦ ¦. . . . .¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . . * . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ * ¦ . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . * . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ * ¦ . ¦ ¦ . * + 5,00

¦ . . . . . . . * . . * . . . . . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ * ¦ . ¦

¦ . . . . . . . . * . . . . . . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . ¦ ¦ . ¦ * ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . * . . . ¦ * ¦ . ¦ * ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . ¦ * ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . + 4,00

4 000,00 +. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .*. . . .*. . . .*. . . . . . . . . . . . . . .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ * ¦. .¦ ¦. . . . . . .*. . .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. . . . .¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . ----¬ . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦

¦ * . * . . . . . . . . . . . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . + 3,00

¦ . . . . . . . . . . . . . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦

¦ . . . . . . . . . . . . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ----¬ ¦

2 000,00 +. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .----¬. .----¬. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. . . . . .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦. .¦ ¦.+ 2,00

¦ . . . . . . ----¬ . . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ ¦

¦ . ----¬ . . . . . ¦ ¦ . ----¬ . . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ ¦

¦ ----¬ . ¦ ¦ . . . . . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ + 1,00

¦ ¦ ¦ . ¦ ¦ . . . . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ . ¦ ¦ . ----¬ . ----¬ . ----¬ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ . ¦ ¦ ¦

- +-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-+ 0,00

03.2004 04.2004 05.2004 06.2004 07.2004 08.2004 09.2004 10.2004 11.2004 12.2004 01.2005 02.2005 03.2005 04.2005 05.2005 06.2005 07.2005 08.2005 09.2005 10.2005 11.2005 12.2005 01.2006 02.2006 03.2006 04.2006 05.2006

     
       ———————¬
       |      | — Объем, млрд руб.
       L———————
   

* - Междилерское РЕПО со сроком 14 дней

Рис. 2

Междилерское РЕПО

20 000 T-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------¬

¦ ¦

¦ * + 80

¦ ----¬ ¦

18 000 +.........................................................................¦ ¦...........................----¬.........¦

¦ ¦ ¦ * ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ----¬ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ + 70

16 000 +.........................................................................¦ ¦...........................¦ ¦...¦ ¦.¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ----¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

14 000 +.................................................................¦ ¦...¦ ¦...........................¦ * ¦...¦ ¦.+ 60

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ----¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ----¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

12 000 +.........................................................¦ ¦...¦ ¦...¦ * ¦...¦ * ¦.....*.....----¬...¦ ¦...¦ ¦.¦

¦ ¦ ¦ ¦ * ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ + 50

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

10 000 +.........................................................¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...........¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦.¦

¦ ¦ * ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ + 40

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ----¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

8 000 +.........................................................¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦.¦

¦ * --*-¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ + 30

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

6 000 +.................................................¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦.¦

¦ * ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ * ----¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ * * ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ + 20

4 000 +...................*.............----¬...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦.¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ----¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ----¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ + 10

2 000 +.----¬...¦ ¦...----¬...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦...¦ ¦.¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

- +-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-T-+---+-+ 0

01.2005 02.2005 03.2005 04.2005 05.2005 06.2005 07.2005 08.2005 09.2005 10.2005 11.2005 12.2005 01.2006 02.2006 03.2006

     
       ———————¬
       |      | — Среднедневная задолженность, млрд руб.
       L———————
   

* - Количество участников

Рис. 3

Постоянно растет количество участников сделок: так с января 2005 г. по март 2006 г. данный показатель увеличился в 4 раза и составил 80 участников, что свидетельствует о расширении доверия на рынке междилерского РЕПО. В дальнейшем, по мнению автора, оборот рынка будет увеличиваться, количество участников расти - рынок станет более ликвидным.

Однако бесспорным является тот момент, что, несмотря на то что участники междилерского РЕПО предъявили достаточно высокий спрос на данные операции, у них существует высокий риск неисполнения контрагентом своих обязательств по сделкам, что, естественно, не может устраивать рынок, который нацелен на минимизацию данного риска и на увеличение ликвидности рынка РЕПО в целом.

В связи с этим представляется очень перспективным рынок "анонимного РЕПО", который принят к реализации на ММВБ.

Следует отметить, что в настоящее время организация "анонимного РЕПО" с ГЦБ представляется теоретически возможной одним из двух способов. Различия этих способов не затрагивают экономической сути "анонимного РЕПО" и экономико-математической достоверности системы управления рисками (стандартные условия РЕПО; дисконты; начальная маржа; формирование пула клиринговых банков, обязанных выкупать ГЦБ при дефолте участника; возникновение у участников обязательств по досрочному исполнению сделок РЕПО при арестах, появлении признаков несостоятельности и т.п.), но заключаются в юридическом оформлении "анонимного РЕПО", несущем те или иные риски для участников рынка и инфраструктурных организаций. Каждый из рассматриваемых способов организации анонимного рынка РЕПО сопряжен с определенными преимуществами и недостатками.

"Анонимное РЕПО" с участием

формализованной центральной стороны

по сделке - центрального контрагента (ЦК)

Данная юридическая конструкция характеризуется наличием организации (ЦК), которая приобретает права требования и несет обязательства по всем сделкам "анонимного РЕПО". При этом документарное оформление "анонимного РЕПО" может подразумевать возникновение у ЦК таких прав и обязанностей по РЕПО в момент удовлетворения соответствующих заявок "анонимного РЕПО" (при "пересечении" их условий) или переход к ЦК соответствующих прав и обязанностей по заключенным сделкам "анонимного РЕПО" в определенный момент времени и(или) в соответствии с определенными основаниями.

ЦК и формально (через систему внутренних документов ЦК и договоров с участниками), и реально (через организацию системы управления рисками) гарантирует добросовестным участникам исполнение перед ними обязательств по сделке РЕПО. ЦК несет ответственность перед участниками за исполнение таких обязательств и выступает ответчиком по искам участников сделок "анонимного РЕПО", и это является основным преимуществом данной модели.

Центральный контрагент представляет собой юридическое лицо, являющееся профессиональным участником рынка ценных бумаг, уполномоченное на основании договора с Банком России осуществлять деятельность по заключению и обеспечению исполнения отдельных видов сделок с облигациями, включенных в перечень облигаций, имеющихся в достаточном объеме у Банка России или в портфеле кого-либо из клиринговых банков (далее - облигации), в соответствии с нормативными актами Банка России.

Центральный контрагент осуществляет свою деятельность путем заключения от собственного имени и за собственный счет сделок с облигациями в порядке, установленном нормативными актами Банка России.

В целях осуществления своей деятельности центральный контрагент устанавливает по согласованию с Банком России требования к:

- условиям сделок с облигациями, заключаемых центральным контрагентом;

- дилерам, получающим возможность заключения сделок с центральным контрагентом;

- порядку исполнения сделок с облигациями, заключенных центральным контрагентом;

- порядку урегулирования требований и обязательств при неисполнении сделок с облигациями, заключенных центральным контрагентом.

Рассмотрим преимущества и недостатки модели "анонимного РЕПО" с участием центрального контрагента.

Преимущества модели с ЦК:

- четкое позиционирование ЦК в инфраструктуре рынка РЕПО (только в случае надежного правового основания для него - в соответствии с мнением Банка международных расчетов (Bank for International Settlements, BIS);

- наличие для участников рынка прозрачных и надежных гарантий исполнения перед ними обязательств по "анонимному РЕПО" за счет присутствия явного контрагента по РЕПО (ЦК), несущего ответственность за исполнение обязательств по РЕПО (только в случае ЦК, обладающего достаточной капитализацией, кредитоспособностью и т.п.);

- возможность проведения неттинга с большим на то правовым основанием (с точки зрения использования норм ГК о зачете встречных однородных требований).

Недостатки модели с ЦК:

- в настоящее время отсутствуют правовые основания для функционирования ЦК:

1) отсутствие в законодательстве РФ специальных норм, обосновывающих и определяющих положение ЦК;

2) отсутствие в законодательстве РФ категории "неттинг" и недостаточное раскрытие категории "клиринг", особенно в части централизованного клиринга;

3) ограниченное понимание таких категорий, как "взаимозачет" (ст. 410 ГК РФ допускает зачет только в отношении "встречных однородных требований");

4) ограниченное понимание категории "новация" (ст. 414 ГК РФ допускает новацию в отношении первоначального обязательства, ранее существовавшего между теми же лицами);

5) ограничения на порядок реализации имущества, составляющего залоговое обеспечение (ст. 350 ГК РФ, предписывающая реализацию имущества "путем продажи с публичных торгов, в порядке, установленном процессуальным законодательством, если законом не установлен иной порядок");

- отсутствие возможности 100%-ных гарантий исполнения обязательств ЦК по сделке РЕПО перед добросовестным участником (например, в результате невозможности приобрести необходимые для поставки облигации из-за "узости" рынка);

- в результате отсутствия в законодательстве об исполнительном производстве, а также в законодательстве о банкротстве изъятий в отношении ЦК, обеспечивающих возможность завершения расчетного цикла до применения мер, направленных на изъятие имущества (механизм реализации принципа finality of settlements), возможно наступление следующих негативных для ЦК событий при сохранении у ЦК обязательств исполнить РЕПО:

1) арест активов участника, находящихся у ЦК в качестве обеспечения по РЕПО или подлежащих поставке ЦК по РЕПО;

2) изъятие имущества участника, находящегося у ЦК в качестве обеспечения по РЕПО или подлежащего поставке ЦК по РЕПО, или попытки признания недействительности сделок с ЦК и незаконности действий ЦК по исполнению сделок РЕПО - в случае банкротства участника;

- сложность юридически корректного перевода на ЦК прав и обязанностей по заключенным на бирже сделкам РЕПО в соответствии с законодательством РФ;

- возможность возникновения у ЦК негативных налоговых последствий в результате постоянного участия в качестве стороны по сделкам купли-продажи облигаций.

(Продолжение следует)

Д.И.Соловьев

Экономист

Центрального банка

Российской Федерации

Подписано в печать

10.07.2006

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——