"Инвестиционный банкинг", 2006, N 3

ЯПОНСКИЙ ОПЫТ: ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ САМУРАЕВ

Японский рынок инвестиционных банковских услуг имеет серьезные отличия от общепринятых европейских и американских стандартов. Долгое время Япония оставалась закрытой для иностранных инвесторов страной, однако в 70-х гг. американское влияние достигло и Токио. Никто не может назвать достоверную дату, когда страна стала доступной для зарубежных инвесторов. Процесс "открытия" Японии западному миру происходил постепенно и не окончен до сих пор. Несмотря на то что это государство остается одним из основных игроков ВТО, на его отдельные финансовые рынки доступ иностранцам по-прежнему затруднен.

Объективные предпосылки

Прежде чем приступить к анализу участия банков в развитии инвестиционной сферы страны, следует окунуться в историю развития финансового рынка Японии начиная с 90-х гг. "Золотым временем" для японских банков считают 80-е гг. Рост промышленного производства, ревальвация японской иены к доллару США, неиссякаемый экспорт капитала привел к тому, что к концу 80-х японские банки во множестве вошли в десятку крупнейших финансовых учреждений мира. В самой Японии рост национальных банков подпитывался бешеным подъемом цен на недвижимость и землю. Стоимость квадратного метра земли в Токио и основных промышленных центрах страны покинула разумные пределы в начале 90-х, в несколько раз превысив аналогичные показатели европейских столиц. Расплата наступила в 1991 - 1992 гг., когда цены на недвижимость в Японии резко пошли вниз. На рынке сложилась парадоксальная ситуация, когда заемщикам было не выгодно погашать кредиты, ведь рыночная стоимость залога (недвижимости) таяла прямо на глазах. Лопнувший пузырь на рынке недвижимости потянул за собой фантастическое количество дефолтов, а следом за ними наступил кризис в банковской отрасли. Ситуация утяжелялась еще и тем, что Банк Японии и Агентство по финансовым услугам (тогда еще подразделение Министерства финансов) не придерживались Базельских принципов регулирования и считали ипотеку безрисковой. Кроме того, в Японии действовали более мягкие, чем в Европе, нормативы достаточности капитала. В результате банки оказались просто не готовы к резкому падению рыночной стоимости залогового имущества. Часть банковских банкротств удалось остановить за счет вмешательства Банка Японии, который начал процедуру рефинансирования, даже принимая от банков в залог пакеты акций - лишь бы поддержать ликвидность банковской системы. Массового обвала на рынке банковских вкладов удалось избежать за счет иностранных инвесторов, которые во второй половине 90-х гг. купили несколько банков-банкротов. Одновременно все 90-е и последние пять лет прошли в Японии под знаком борьбы с дефляцией. И хотя Токио считается по-прежнему одной из самых дорогих столиц мира, японский рынок лихорадит при одном упоминании о дефляции. Банк Японии вынужден почти все время придерживаться политики нулевой учетной ставки, тем самым искусственно стимулируется развитие фондового рынка страны. Японские банки поставлены в условия, когда им не стоит ждать значительной доходности от процентных облигаций и межбанковского рынка. По первоклассным займам в Японии ставки колеблются в диапазоне 0,1 - 1% годовых. В этих условиях довольно привлекательным выглядит кредитование иностранцев, но это автоматически толкает банки на рынок срочных контрактов. Другой альтернативой выступает рынок акций, где доходность часто радует сердца даже избалованных американских спекулянтов.

В 2005 г. в Японии был пересмотрен план финансового восстановления страны. В соответствии с ним приняты основные макроэкономические индикаторы, которые необходимо учитывать при планировании показателей работы компании или банка до 2010 г. По окончании 2006 финансового года (31.03) инвесторов ожидал настоящий сюрприз. Банки должны были опубликовать долгосрочный план развития с указанием размера прогнозируемой прибыли до 2010 г. (табл. 1).

Таблица 1

Основные плановые показатели развития японской экономики

и финансового рынка до 2010 г.

     
   ————————————————————————T——————T——————T——————T——————T——————T——————
   

Показатели ¦ март ¦ март ¦ март ¦ март ¦ март ¦ март

¦ 2005 ¦ 2006 ¦ 2007 ¦ 2008 ¦ 2009 ¦ 2010

     
   ————————————————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————
   

Темп прироста ВВП (%) ¦ 1,9% ¦ 2,7% ¦ 1,6% ¦ 1,5% ¦ 1,8% ¦ 2,1%

     
   ————————————————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————
   

Ставка Банка Японии ¦ 0,00%¦ 0,00%¦ 0,10%¦ 0,23%¦ 0,30%¦ 0,30%

overnight (%) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————
   

Трехмесячная TIBOR (%) ¦ 0,08%¦ 0,09%¦ 0,24%¦ 0,37%¦ 0,46%¦ 0,48%

     
   ————————————————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————
   

Доходность по ¦ 1,52%¦ 1,45%¦ 1,89%¦ 1,94%¦ 2,07%¦ 2,13%

десятилетним ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

правительственным ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

облигациям ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————
   

Курс иены к доллару ¦ 107 ¦ 105 ¦ 105 ¦ 105 ¦ 105 ¦ 105

США (иен за доллар) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————
   

Среднее значение ¦ 11809¦ 13574¦ 13574¦ 13574¦ 13574¦ 13574

основного фондового ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

индекса страны Nikkei ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————————————+——————+——————+——————+——————+——————+——————
   

Источник: Revitalization Plan. February 2006. Mitsubishi UFJ Financial Group.

Как оказалось, японцы просто мечтают к 2010 г. получить годовой прирост ВВП на уровне 2,1%, ставки по ночным кредитам на межбанке 0,3%, а по трехмесячным 0,46%. Заметим, что плановый курс иены к доллару США и фондовый индекс Nikkei остаются неизменными. В этих условиях трудно говорить, насколько финансовый план каждого банка будет выполнен. Однако исключений не сделали никому, и финансовый план опубликовали даже самые большие банки и финансовые группы страны.

Деление внутри групп

Японский рынок не так уж велик с точки зрения профессиональных участников. На нем функционируют несколько мощнейших финансово-промышленных групп, которые по своим размерам превосходят европейские и американские банки. В мировом рэнкинге банков 2005 г. Mitsubishi UFJ Financial Group заняла почетное второе место с активами в размере 1,6 трлн долл. (на 31 марта текущего года), Mizuho Financial Group оказалась на 10 месте с активами 1,33 трлн долл. Двадцатое место досталось Sumitomo Mitsui Financial Group с активами 912 млрд долл. Фактически эти три игрока последние несколько лет фактически и задавали тон развитию рынка финансовых услуг в Японии. Однако следует учитывать, что Mitsubishi UFJ Financial Group образовалась только в прошлом году в результате слияния Bank of Tokyo Mitsubishi и UFJ Financial Group. До этого несколько лет подряд в первой десятке банков мира Японию представляла Mizuho Financial Group.

В итоге суммарные активы трех самых больших финансовых групп страны составляли примерно 97% объема ВВП Японии за 2005 г. Правда, следует учитывать, что все три группы, имея подразделения по всей Азии, активно стремились на американские рынки и в Европу. Тем не менее высокая концентрация активов не может не впечатлять даже бывалых финансистов. Однако эта же консолидация активов несет в себе огромные политические риски, когда судьба финансового рынка страны зависит от решения 3 - 4 групп банкиров. Впрочем, в истории страны еще не было кризиса, вызванного человеческим фактором.

На рис. 1 показана типичная структура японской финансовой группы на примере Mizuho Financial Group, которая была зафиксирована на момент окончания первого полугодия 2005 г. (30.09).

     
                                   ————————————————————¬
                                   |  Mizuho Financial |  
             ——————————————————————+     Group Inc.    +————————————————————¬
             |                     |                   |                    |
             |                     L————T—————————T—————                    |
             |                          |         |                         |
            \ /                        \ /       \ /                       \ /  
   ————————————————————¬————————————————————¬————————————————————¬————————————————————¬
   |     Глобальное    ||                   ||     Глобальное    ||   Аффилированные  |
   |   корпоративное   || Глобальный ритейл ||     управление    ||      группой      |
   |    обслуживание   ||                   ||      активами     ||  юридические лица |
   L—————————T——————————L—————————T——————————L—————————T——————————L—————————T——————————
   

----------+---------¬----------+---------¬----------+---------¬----------+---------¬ ¦ Mizuho Corporate ¦¦ ¦¦ Mizuho Private ¦¦ Mizuho Information¦ ¦ Bank Ltd ¦¦ Mizuho Bank Ltd ¦¦ Wealth Management ¦¦ & Research ¦ ¦ ¦¦ ¦¦ Co. Ltd ¦¦ Institute Inc. ¦ L---------T----------L---------T----------L---------T----------L---------T-------- ———— ----------+---------¬----------+---------¬----------+---------¬----------+---------¬ ¦ Mizuho Securities ¦¦ Mizuho Investor ¦¦ Mizuho Trust & ¦¦ Mizuho Research ¦ ¦ Co. Ltd ¦¦ Service Ltd. ¦¦ Banking Co. Ltd ¦¦ Institute Ltd ¦ ¦ ¦¦ ¦¦ ¦¦ ¦ L--------------------L---------T----------L---------T----------L---------T-------- ———— ----------+---------¬----------+---------¬----------+---------¬ ¦ Mizuho Capital ¦¦ Компании по ¦¦ Mizuho financial ¦ ¦ Co. Ltd. ¦¦управлению активам覦 strategy Co. Ltd ¦ ¦ ¦¦ DKA, FIMCO, DIAM ¦¦ ¦ L---------T----------L---------T----------L------------------ ———— --------------------¬----------+---------¬----------+---------¬ ¦ Shinko Securities ¦¦ ¦¦ Trust & Custody ¦ ¦ Co. Ltd. ++ UC Card Co. Ltd. ¦¦ Bank Ltd ¦ ¦ ¦¦ ¦¦ ¦ L--------------------L--------------------L------------------ ————

Рис. 1. Структура Mizuho Financial Croup Inc.

Источник: Отчет Mizuho Financial Croup Inc. за первое полугодие 2005 г.

Как видно, из 14 подразделений Mizuho Financial Croup 8 имели прямое отношение к инвестиционной отрасли. Как и в большинстве финансовых групп, у Mizuho Financial Croup различные бизнес-направления представлены разными юридическими лицами. Это связано с регуляторными ограничениями, которые уже давно присутствуют на японском рынке: коммерческим банкам нельзя заниматься управлением активами, а инвестиционным компаниям - выдавать кредиты. В принципе, подобная практика давно существовала в США, однако в Японии банкам разрешено покупать инвестиционные компании и наоборот. Несколько в стороне остается только страховой бизнес. В группе, подобной Mizuho Financial Croup, очень редко можно встретить страховые компании. Обычно они держатся особняком от банковского и инвестиционного бизнеса, хотя регуляторы допускают миноритарное участие финансовых групп в страховых. К примеру, Mizuho Financial Croup принадлежит небольшой пакет акций крупного японского страхового холдинга Millea Holdings Inc.

В целом в Mizuho Financial Croup отдельными юридическими лицами представлены все направления инвестиционного бизнеса: есть компании по управлению активами, банки-депозитарии, фондовые брокеры, торговцы и андеррайтеры. Группа построена по принципу замкнутого инвестиционного цикла, который так хорошо знаком российским олигархам. Остается только добавить, что в 2005 г. Mizuho Securities занимала первое место в рэнкинге андеррайтеров Японии, разместив ценных бумаг почти на 1 трлн иен.

Скрытые инвесторы

Сами финансовые группы являются одним из основных инвесторов на фондовом рынке страны, хотя финансовая отчетность группы сначала вводит в некоторое заблуждение. Например, по данным Mitsubishi UFJ Financial Group, в 2006 финансовом году активы ее инвестиционных подразделений занимали всего 5% от консолидированных активов группы, которые 31 марта достигли отметки 187 трлн иен (табл. 2).

Таблица 2

Показатели работы по бизнес-сегментам Mitsubishi UFJ

Financial Group в 2006 финансовом году (трлн иен)

     
   ——————————————T——————————T—————————————T——————————————T———————T—————————————————
   

Показатель ¦Банковское¦Доверительное¦Инвестиционный¦ Другие¦ Всего

¦ дело ¦ управление ¦ бизнес ¦ виды ¦(откорректировано

¦ ¦ ¦ ¦бизнеса¦ на внутренний

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ оборот)

     
   ——————————————+——————————+—————————————+——————————————+———————+—————————————————
   

Общий доход ¦ 3,193 ¦ 0,598 ¦ 0,332 ¦ 1,409 ¦ 4,294

     
   ——————————————+——————————+—————————————+——————————————+———————+—————————————————
   

Операционная ¦ 0,825 ¦ 0,204 ¦ 0,081 ¦ 1,072 ¦ 1,078

прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————————+—————————————+——————————————+———————+—————————————————
   

Активы ¦ 156,908 ¦ 19,345 ¦ 9,868 ¦ 6,094 ¦ 187,046

     
   ——————————————+——————————+—————————————+——————————————+———————+—————————————————
   

Рентабельность¦ 0,526% ¦ 1,055% ¦ 0,821% ¦17,591%¦ 0,576%

активов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————————+—————————————+——————————————+———————+—————————————————
   

Рентабельность¦ 25,838% ¦ 34,114% ¦ 24,398% ¦76,082%¦ 25,105%

продаж ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ——————————————+——————————+—————————————+——————————————+———————+—————————————————
   

Источник: Mitsubishi UFJ Financial Group Consolidated Summary Report for the Fiscal Year Ended March 31, 2006.

Однако более детальный анализ баланса группы показал, что примерно 48% активов 31.03.2006 было вложено именно в ценные бумаги, причем инвестиционный портфель группы занимал чуть более четверти активов, а это примерно 48 трлн иен (410 млрд долл.). Такой объем инвестиционного портфеля Mitsubishi UFJ Financial Group можно сравнить разве что с капитализацией всего российского рынка акций или сорока такими фондовыми рынками, как украинский.

Анализ структуры инвестиционного портфеля Mitsubishi UFJ Financial Group говорит о том, что более половины его приходилось на облигации японских эмитентов - в частности, обязательства правительства Японии и муниципалитетов. К сожалению, в современном мире это обязательный атрибут банковского баланса: группа вынуждена считаться с волей Банка Японии, который поощряет покупателей правительственных долгов. Примерно пятая часть портфеля была наполнена облигациями иностранных правительств и 10 - 12% - японскими и иностранными акциями. Здесь следует учитывать, что группы, как правило, не подают информацию об объемах активов, которые находятся в управлении их УК, и именно тут можно встретить сюрпризы. Дело в том, что японские банки для выхода на американские рынки, где японские инвестиционные продукты пользуются спросом и служат инструментом диверсификации для паевых фондов, часто используют офшорные кэптивы. Оценить точно авуары УК, входящих в японские финансовые группы, очень сложно, также как и определить их точный состав. Поручиться можно только за те группы, акции которых торгуются на организованном рынке Соединенных Штатов и которые отчитываются перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США. Та информация, которая раскрывается японскими финансовыми группами, говорит о том, что в среднем УК контролируют примерно столько же активов, сколько находится в инвестиционном портфеле на балансе группы.

Тяготение к долговым инструментам

Японские финансовые группы тяготеют к вложениям в иностранные долговые инструменты. Их привлекают рынки, обладающие двумя характеристиками: высокими в понимании японцев процентными ставками и возможностью прохеджировать валютные риски. Многие развивающиеся рынки Центральной и Восточной Европы "закрыты" для японских компаний именно по причине отсутствия срочных рынков. Курс иены к доллару всегда достаточно динамичен, и финансовым институтам очень трудно хеджировать риски на рынке иена-доллар, а потом еще подбирать варианты хеджирования на рынках доллар-рубль или флорин-доллар. Причем многоуровневый хедж не столько сложный, сколько дорогой. Из троицы гигантов к России тяготеют все. Однако в прошлом году особый интерес проявила Sumitomo Mitsui Financial Group, открыв представительство в Москве. В группе прямо заявили, что им интересно развивать в СНГ лизинговое направление своего инвестиционного бизнеса. Судя по размеру активов лизингового направления Sumitomo Mitsui Financial Group, группа не так давно занимается этим бизнесом, однако рентабельность активов группы в этом направлении превышает доходность по десятилетним облигациям японского правительства (табл. 3).

Таблица 3

Показатели работы по бизнес-сегментам Sumitomo Mitsui

Financial Group в 2006 финансовом году (трлн иен)

     
   ————————————————T——————————T——————————T—————————T—————————————————
   

Показатель ¦Банковский¦Лизинговый¦ Другие ¦ Всего

¦ бизнес ¦ бизнес ¦ виды ¦(откорректировано

¦ ¦ ¦ бизнеса ¦ на внутренний

¦ ¦ ¦ ¦ оборот)

     
   ————————————————+——————————+——————————+—————————+—————————————————
   

Общий доход ¦ 2,530 ¦ 0,773 ¦ 0,464 ¦ 3,705

     
   ————————————————+——————————+——————————+—————————+—————————————————
   

Операционная ¦ 0,766 ¦ 0,045 ¦ 0,181 ¦ 0,963

прибыль ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+——————————+——————————+—————————+—————————————————
   

Активы ¦ 103,026 ¦ 2,056 ¦ 6,083 ¦ 107,01

     
   ————————————————+——————————+——————————+—————————+—————————————————
   

Рентабельность ¦ 0,744% ¦ 2,189% ¦ 2,976% ¦ 0,900%

активов ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+——————————+——————————+—————————+—————————————————
   

Рентабельность ¦ 30,277% ¦ 5,821% ¦ 39,009% ¦ 25,992%

продаж ¦ ¦ ¦ ¦

     
   ————————————————+——————————+——————————+—————————+—————————————————
   

Источник: Sumitomo Mitsui Financial Group Consolidated Summary Report for the Fiscal Year Ended March 31, 2006.

Следует отметить особую стратегию Sumitomo Mitsui Financial Group в отношении конкурентов. Как правило, группа старается организовать на рынке альянсы, вступая в партнерские соглашения с потенциальными конкурентами в тех сегментах рынка, где группа не имеет сильного влияния. К примеру, в 2005 г. Sumitomo Mitsui Financial Group подписала соглашение о взаимодействии с другой довольно крупной японской группой Daiwa Securities, которая занимает лидирующие позиции на отдельных сегментах рынка инвестиционных услуг. В секторе телекоммуникаций Sumitomo Mitsui Financial Group подписала соглашение о совместном карточном бизнесе с компанией NTT DoCoMo Inc. Между тем лизинговое направление бизнеса Sumitomo Mitsui Financial Group остается хотя и скромным, но довольно интересным: Sumitomo предлагает в лизинг энергосберегающее оборудование, предоставляет коммерческую недвижимость, ориентируется на экспортное кредитование покупателей оборудования и техники.

В режиме пятилетки

Идея правительства на счет пятилетнего плана восстановления стала настоящей головной болью для менеджеров финансовых групп. Они очень осторожно отнеслись к публикации финансовых прогнозных данных, так как последние очень сильно будут влиять на курс акций и фактически станут ориентиром для акционеров: они при случае не преминут спросить с топ-менеджеров, почему финансовый план не был выполнен. К примеру, Mitsubishi UFJ Financial Group так и не взялась прогнозировать размер собственных активов до 2010 г., скромно указав объемы операционной прибыли и чистого дохода (табл. 4).

Таблица 4

Плановые показатели работы Mitsubishi UFJ

Financial Group до 2010 года (трлн иен)

     
   —————————————————————T————————T————————T————————T————————T————————
   

Показатели ¦ март ¦ март ¦ март ¦ март ¦ март

¦ 2006 ¦ 2007 ¦ 2008 ¦ 2009 ¦ 2010

     
   —————————————————————+————————+————————+————————+————————+————————
   

Операционная прибыль ¦ 2,478 ¦ 2,525 ¦ 2,723 ¦ 3,000 ¦ 3,020

     
   —————————————————————+————————+————————+————————+————————+————————
   

Чистая операционная ¦ 1,231 ¦ 1,245 ¦ 1,449 ¦ 1,766 ¦ 1,859

прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

     
   —————————————————————+————————+————————+————————+————————+————————
   

Чистый доход ¦ 1,152 ¦ 0,599 ¦ 0,688 ¦ 0,870 ¦ 0,945

     
   —————————————————————+————————+————————+————————+————————+————————
   

Источник: Revitalization Plan. February 2006 Mitsubishi UFJ Financial Group.

Если верить прогнозам группы, то в 2010 г. ее чистый доход будет на 18% меньше дохода, зафиксированного в 2006 г. Группа объясняет снижение рентабельности затратами на интеграцию между подразделениями Bank of Tokyo Mitsubishi и UFJ. Эти затраты будут действительно велики, поскольку Bank of Tokyo Mitsubishi специализировался на международном бизнесе, а UFJ больше развивала ритейловую сеть внутри Японии. Теперь все это нужно свести в единую сеть, да еще и соблюсти структурирование группы, не допуская неверного позиционирования финансовых услуг, в том числе и инвестиционных. Если верить финансовому отчету компании, то издержки на слияние составят в течение пяти следующих лет примерно 2 трлн иен, а это почти двухлетний заработок группы. Окончательную интеграцию Mitsubishi UFJ Financial Group собирается завершить к концу 2010 г. У акционеров Mitsubishi UFJ Financial Group есть повод высказывать недовольство: им пять лет придется терпеть то, что менеджмент компании будет тратить потенциальные прибыли на процедуру интеграции. Однако в слиянии Mitsubishi UFJ Financial Group есть свой смысл. Во-первых, при неудачах в швейцарском банковском холдинге UBS японцы гарантированно занимают первое место среди банков мира по размеру активов. Во-вторых, образование Mitsubishi UFJ Financial Group имело патриотические черты, ведь и к Bank of Tokyo Mitsubishi, и к UFJ проявляли интерес американские и европейские банки, которые все активнее захватывают японский рынок.

Свободные охотники

Помимо троицы гигантов с триллионными активами, на рынке Японии промышляет ряд довольно известных, но небольших компаний, которые по своему статусу в США назвали бы инвестиционными банками. К этим компаниям следует отнести Daiwa Securities Group и Nomura Holdings Inc. В 2005 г. Nomura Holdings Inc уже имела структуру бизнеса, сходную с большой тройкой, у нее было все: и инвестиционный, и банковский бизнес, и собственные УК. Однако активы группы в прошлом году едва достигли 350 млрд долл. Это не давало ей возможность войти даже в двадцатку крупнейших банков мира, но ее подразделение Nomura Securities возглавляло все возможные рэнкинги на рынке ценных бумаг. Это был первый андеррайтер на рынке IPO и первый андеррайтер на рынке иностранных облигаций. Эта же компания имела прочные позиции на фондовых рынках США, Великобритании и Германии. Nomura Securities занималась размещением миллиардного займа немецкой корпорации развития KfW Group, которая активно кредитует малый и средний бизнес в СНГ, и заработала в 2005 г. порядка 29 млрд иен только за счет своего инвестиционного банковского подразделения, обслужив слияния на 65 млрд долл. Также под управлением управляющих компаний холдинга, по его официальной информации, в прошлом году находилось активов на сумму порядка 200 млрд долл.

Daiwa Securities Group была меньше Nomura, ее активы в марте текущего года оценивались примерно в 130 млрд долл. Она имела разветвленную структуру, но работала компания в основном в инвестиционной отрасли. У Daiwa Securities Group было 15 дочерей в Азии, 11 в Америке, 9 в Европе и 6 совместных предприятий с Sumitomo Mitsui Financial Group. 2006 финансовый год для Daiwa Securities Group Inc окончился очень хорошо. Показатель чистого дохода инвестиционной группы вырос на 162%, рентабельность активов - почти в 4 раза, клиентские и торговые активы (один из основных показателей для практикующих брокеров) - на 17% (табл. 5).

Таблица 5

Основные показатели работы Daiwa Securities Group

в 2005 - 2006 финансовых годах (трлн иен)

     
   ———————————————————————T——————————T——————————T———————————————
   

Показатели ¦ 2006 ¦ 2005 ¦ Темп прироста

     
   ———————————————————————+——————————+——————————+———————————————
   

Активы всего ¦ 14,898 ¦ 12,378 ¦ 20,36%

     
   ———————————————————————+——————————+——————————+———————————————
   

Торговые активы ¦ 6,162 ¦ 5,242 ¦ 17,55%

     
   ———————————————————————+——————————+——————————+———————————————
   

Клиентские ¦ 6,274 ¦ 5,349 ¦ 17,29%

краткосрочные активы ¦ ¦ ¦

     
   ———————————————————————+——————————+——————————+———————————————
   

Акционерный капитал ¦ 0,792 ¦ 0,648 ¦ 22,22%

     
   ———————————————————————+——————————+——————————+———————————————
   

Чистый доход ¦ 0,139 ¦ 0,053 ¦ 162,26%

     
   ———————————————————————+——————————+——————————+———————————————
   

ROA ¦ 2,26% ¦ 0,43% ¦ 425,58%

     
   ———————————————————————+——————————+——————————+———————————————
   

ROE ¦ 17,55% ¦ 8,17% ¦ 114,81%

     
   ———————————————————————+——————————+——————————+———————————————
   

Источник: Daiwa Securities Group Inc., Consolidated financial summary (For the fiscal year ended March 31, 2006).

Daiwa Securities Group было весьма нелегко конкурировать на рынке инвестиций. Сопоставление данных Thomson Financial, Reuters и I-N information system говорит о том, что среди инвестиционных компаний Японии Daiwa Securities Group Inc в разных рэнкингах всегда попадала в пятерку самых крупных игроков на всех сегментах рынка инвестиционных услуг. Однако помимо кэптивов Nomura, Mizuho и Mitsubishi UFJ, в пятерке почти всегда присутствовала японская Nikko Securities. Она принадлежит американской Citigroup, где инвестиционным подразделением холдинга заправляет поглощенный ранее Citigroup инвестиционный банк Smith Barney, также удерживающий позиции на азиатских рынках. На пятки Daiwa наступал американский инвестиционный банк Goldman Sachs, который тоже пытался пробиться в группу лидеров на японском рынке, особенно в сфере торговли долговыми бумагами и продуктами секьюритизации. Глядя на теплые отношения Daiwa и Sumitomo Mitsui, можно прогнозировать, что в ближайшее время их может ожидать слияние, которое укрепит конкурентные позиции Sumitomo Mitsui на рынке инвестиционных услуг Японии.

В итоге эта страна остается интересным инвестиционным рынком с точки зрения получения дешевых займов. Ставка в 0,5% годовых по обычному банковскому кредиту и 0,8 - 1,0% годовых по облигационным займам на 5 - 10 лет просто обезоруживает. С другой стороны, японцы, видя высокие ставки в Европе, стремятся там размещать свои активы и сами пытаются проводить арбитраж между дешевым японским денежным рынком и рынком корпоративных займов в Европе. Такое движение капиталов помимо трех крупных финансовых групп обслуживают от силы еще две компании. В совокупности все они принимают на себя до 80% оборота рынка. Остальная часть достается американцам и европейцам, которые успели приобрести себе входной билет на японский рынок бондов и акций еще в момент кризиса конца 90-х гг. Благодаря тому что в Японии сейчас опять увлеклись планированием, сотрудничество с японскими финансовыми конгломератами выглядит вполне предсказуемым и привлекательным. Внимание к России и СНГ со стороны некоторых финансовых групп только подогревает этот интерес.

В.С.Шапран

К. э. н.,

доцент кафедры фондового рынка

и корпоративного управления

Украинского института развития

фондового рынка КНЭУ,

член УОФА,

зам. Председателя Комиссии УОФА

по банковскому анализу

Подписано в печать

26.06.2006

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——