"Современный бухучет", 2005, N 9

СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ АНАЛИЗА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

В экономике пертурбация - банкротства крупных мировых корпораций; распад аудиторских фирм; уголовные и гражданские процессы против высших менеджеров, известных финансовых институтов и адвокатских контор; неустойчивость фондового рынка, обусловленная пересмотром результатов деятельности компаний и обеспокоенностью инвесторов. Последствия этого глобальны и могут являться предвестниками финансового кризиса. Почему это случилось? Многие специалисты признают, что одной из основных причин является несовершенство корпоративной отчетности, обусловливающее проблему информационных пробелов рынка. Значительная часть информации, поступающей сейчас на рынок в форме корпоративной отчетности, не соответствует потребностям ее пользователей. Какие показатели восполнят эти пробелы и помогут инвесторам принимать обоснованные решения? Чтобы ответить на этот сложный вопрос, следует провести серьезное научное исследование. Необходимо определить систему показателей активности бизнеса, позволяющую рассчитать стадию его жизненного цикла и стадию цикла его стоимости. В данной статье предпринята попытка обосновать необходимость разработки систем оценки циклов стоимости бизнеса с целью прогнозирования его привлекательности для инвесторов. Идентификация фазы и стадии цикла стоимости бизнеса сделает возможным прогноз и оценку его долгосрочного развития. Рассмотрим этот вопрос подробнее.

По каким показателям можно судить об успехе бизнеса?

В последние годы в экономической литературе довольно часто звучит критика традиционных финансовых показателей, источником которых является система бухгалтерского учета и финансовой отчетности. Показатели, формируемые в среде традиционного бухгалтерского учета, в значительной мере утратили ценность для менеджмента и инвесторов. В 1997 и 1998 гг. компания PriceWaterhouseCoopers провела глобальный опрос среди сотен институциональных инвесторов и фондовых аналитиков в 14 странах. Всего 19% опрошенных инвесторов и 27% аналитиков признали финансовые отчеты полезным инструментом выявления подлинной стоимости компаний. Составители отчетов - т.е. сами компании - с таким суждением вполне согласны. Только 38% руководителей фирм в США считают полезной для принятия решений отчетность своих компаний. Картина даже еще драматичнее: в таком же опросе представителей высокотехнологичных отраслей США и Канады лишь 7% инвесторов, 16% аналитиков и 13% руководителей фирм сочли данные финансовых отчетов полезными для определения подлинной стоимости <1>. В этой связи многие известные специалисты, высокие профессионалы бухгалтерского учета и аудита предлагают свои оригинальные идеи решения проблемы низкой информативности существующих форм корпоративной отчетности. Среди наиболее серьезных, можно сказать, фундаментальных разработок, получивших достаточно широкое применение в учетно-аналитической работе корпораций, следует отметить систему сбалансированных показателей (The Balanced Scorecard, BSC), предложенную директором Norlan Norton Institute Дэвидом Нортоном (в настоящее время занимает пост руководителя Balanced Scorecard Collaborative) и профессором Harvard Business School Робертом Капланом <2>, а также предложенную специалистами фирмы PriceWaterhouseCoopers <3> концепцию отчетности о стоимости (Valuereporting), включающую трехуровневую модель обеспечения прозрачности корпораций, которая дополняет традиционный набор стоимостных характеристик бизнеса информацией о нефинансовых результатах деятельности и о нематериальных активах. Также, на наш взгляд, заслуживает определенного внимания проект изучения влияния нематериальных активов на показатели стоимости бизнеса, организованный профессором Барухом Левом в Стерновской школе бизнеса при Нью-Йоркском университете. Тем не менее проблема качества корпоративной отчетности остается открытой. По-прежнему ведутся дебаты, свидетельствующие о неудовлетворенности пользователей и новыми концепциями отчетности. Необходима система показателей, позволяющая с достаточной степенью точности прогнозировать успешность бизнеса в долгосрочной перспективе, а точнее - позволяющая определять стадию жизненного цикла бизнеса. Каким образом можно разработать такую систему? Какие показатели она должна включать? Рассмотрим эти и другие вопросы.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> Robert G. Eccles, Robert H. Herz, E. Mary Keegan, David M.H. Phillips. The Valuereporting TM Revolution: Moving Beyond the Earnings Game / John Wiley & Sons, 2001.

<2> Robert S. Kaplan and David P. Norton. The Balanced Scorecard - Measures That Drive Performance // Harvard Business Review. 70. 1992. January-February. P. 71 - 79.

<3> Robert G. Eccles, Robert H. Herz, E. Mary Keegan, David M.H. Phillips. Указ. соч.; Robert G. Eccles and Samuel A. DiPiazza Jr. The future of Corporate Reporting: Building public trust / John Wiley & Sons, 2002.

Жизненный цикл бизнеса и ожидания рынка

Согласно современным концепциям менеджмента одним из наиболее содержательных показателей, предвещающих долгосрочный финансовый успех бизнеса, является мера остаточной прибыли (т.е. прибыли за вычетом платы за капитал), называемая экономической добавленной стоимостью (Economic Value Added; EVA TM). Обеспечение формирования экономической добавленной стоимости как основного фактора финансирования воспроизводства является одной из главных функций менеджмента корпорации. При этом новая стоимость создается в результате объединения капиталов (функция финансирования) и их вложения в определенные механизмы получения предпринимательской прибыли (функция инвестирования). Корпорацию же в целом можно рассматривать как совокупность механизмов создания стоимости, или совокупность форм приращения вложенных в него средств. Назовем эти формы приращения ресурсов сегментами бизнеса, или бизнес-сегментами.

Функция любого бизнес-сегмента конечна и рано или поздно перестает реализовываться (что, вероятно, зависит от критического уровня накапливаемых в процессе функционирования предприятия управленческих ошибок). Приняв за аксиому цикличность любой человеческой деятельности, включая бизнес, мы можем допустить, что при прочих равных условиях каждый из бизнес-сегментов имеет определенный жизненный цикл, состоящий из следующих фаз: зарождение, рост, зрелость, спад. В рамках корпорации, как "организационной оболочки" бизнес-сегментов, в долгосрочном периоде происходит их перманентное обновление. Чтобы предприятие продолжало успешно функционировать, оно должно периодически "обновляться своим содержанием" (при этом новые бизнес-сегменты должны создаваться с той же скоростью, с какой "закрывают" старые), вследствие этого должна изменяться и его стоимость. Организацией и управлением этими процессами занимается менеджмент. Но могут ли эти процессы оперативно отслеживать его владельцы, могут ли они эффективно контролировать процессы изменения стоимости?

Покупая акции определенной корпорации, инвестор финансирует те или иные бизнес-сегменты. Разумеется, все бизнес-сегменты взаимозависимы и для рядового акционера не имеет значения, за счет каких бизнес-сегментов предприятием была получена экономическая прибыль, а какие из них снизили экономическую добавленную стоимость корпорации. В принципе инвестор не имеет представления о жизненном цикле бизнес-сегментов финансируемой им корпорации, а поэтому он не может прогнозировать ее успех, опираясь лишь на показатели деятельности корпорации как единого хозяйственного комплекса. В то же время, если все бизнес-сегменты корпорации единовременно находятся в стадии спада, то крах корпорации неизбежен, если не "обновить" бизнес-сегменты (включая их элементы - материальную, технологическую, финансовую, кадровую, управленческую и иную инфраструктуру, выраженную в технологиях, - об этом см. ниже) или не заменить их. Инвестор же, анализируя отчетность корпорации в отрыве от отчетности ее бизнес-сегментов и полагаясь лишь на сигналы рынка, не всегда сможет своевременно "уловить" этот момент и вовремя продать свои акции.

Для того чтобы принимать обоснованные финансовые решения, инвестору нужно иметь качественную информацию о бизнес-сегментах финансируемой им корпорации. Информацию о каждом бизнес-сегменте следует отражать в соответствующей корпоративной отчетности, включающей финансовые и нефинансовые показатели. Отчетность бизнес-сегмента должна позволять определить его стадию жизненного цикла. Бухгалтерский же баланс предприятия представляет собой консолидированную отчетность всех бизнес-сегментов.

Квалифицированный пользователь отчетности в результате ее анализа должен иметь возможность определить, каким образом активы и пассивы корпорации распределены по бизнес-сегментам. По сути, финансовая отчетность, как стоимостная картина бизнеса и его факторов (финансовых потоков корпорации), и призвана раскрывать содержание бизнеса.

В принципе, в каждой стране национальными стандартами установлены свои правила формирования и представления информации по сегментам в бухгалтерской отчетности коммерческих организаций. (Например, в России эти правила установлены Положением по бухгалтерскому учету "Информация по сегментам" ПБУ 12/2000, в США - Постановлением FAS 131 "Оглашение информации о сегментах коммерческого предприятия и сопутствующих данных".) Международными стандартами финансовой отчетности также регламентировано формирование такой информации (МСФО 14 "Сегментная отчетность"). В то же время крайне скудный состав информации по отчетным сегментам, рекомендуемый к раскрытию национальными и международными стандартами, а также способ ее представления не позволяют квалифицированному пользователю сформировать целостное представление о результатах деятельности и перспективах развития сегментов.

Примечателен тот факт, что эффективность бизнес-сегмента сама по себе не является для инвесторов особо важным параметром. Об этом свидетельствуют опросы, проводившиеся компанией PriceWaterhouseCoopers с целью определения того, какую именно дополнительную информацию хотят получить инвесторы. (Респондентов просили оценить ряд предложенных показателей по пятибалльной шкале, где 1 означает "весьма важный", 5 - "совершенно не важный". Показатель "эффективность бизнес-сегментов" по результатам опроса был отнесен в группу "средневажных" показателей.) На наш взгляд, определение эффективности бизнес-сегмента является лишь первым шагом к определению стадии его жизненного цикла и прогнозированию его стоимости.

Корпоративная отчетность должна содержать данные для анализа и оценки:

- роли и перспектив бизнес-сегментов корпорации (т.е. того, из каких частей складывается единый "организм" корпорации);

- влияния результатов выполнения функции одних бизнес-сегментов на другие в аспекте приращения совокупной EVA TM;

- синергетического эффекта консолидации бизнес-сегментов;

- перспектив корпорации как единой системы бизнес-сегментов (при этом перспективы корпорации рассматриваются в аспекте жизненного цикла бизнес-сегментов).

Мы приходим к выводу о том, что бизнес-сегменты являются центрами экономической добавленной стоимости - EVA TM (ЦЭДС). При этом ЦЭДС не следует отождествлять с хозяйственными единицами корпорации или стратегическими полями бизнеса (СПБ). Последние могут являться самостоятельными ЦЭДС, а могут образовывать систему из нескольких ЦЭДС. В качестве примера СПБ можно привести бизнес-отделения германского концерна Siemens (www.siemens.de), структурированные по величине, ориентации на группы потребителей и технологиям производства. В принципе, во многих германских концернах СПБ выделяют по следующим признакам <4>:

1) решение самостоятельных рыночных задач при помощи собственных продуктов в рамках четко сформулированных целей;

2) наличие определенных внешних конкурентов, с которыми эта стратегическая единица конкурирует на рынке;

3) относительная хозяйственная самостоятельность при реализации ключевых хозяйственных функций (разработка, производство, сбыт) и определенная ответственность за результаты хозяйственной деятельности;

4) наличие собственной системы планирования, учета и контроля.

     
   ————————————————————————————————
   

<4> Dietger Hahn. Plaming und Kontrolle: Controllingkonzepte / Wiesbaden 1997.

СПБ представляют отдельные продукты, продуктовые группы и продуктовые программы и в большинстве своем соответствуют оперативным структурным единицам концерна. В зависимости от своей рыночной привлекательности, сильных и слабых сторон, а также вклада в успех деятельности отдельного предприятия в целом отдельные СПБ или их группы (последние часто называют сегментами или областями бизнеса) могут подразделяться на ключевые и дополнительные поля бизнеса. По каждому СПБ разрабатываются отдельные стратегии и бизнес-планы, определяющие принципиальное поведение предприятия в соответствующих СПБ, необходимое для поддержания его конкурентоспособности. При общефирменном бизнес-планировании рассматривается общее поле деятельности предприятия в виде портфеля СПБ (бизнес-портфеля), в который могут быть включены новые СПБ, ликвидированы старые, а все остающиеся СПБ могут развиваться самым различным образом. Кроме того, Siemens проводит посегментный анализ средневзвешенных затрат на капитал (Weighted Average Cost of Capital; WACC) в соотношении с EVA TM каждого сегмента. Siemens публикует краткие сводки EVA TM с описанием методов ее исчисления. Желая облегчить пользователям самостоятельные расчеты, руководство компании раскрывает также WACC в целом для 16 хозяйственных групп с распределением по трем уровням: оперативная деятельность, финансы, недвижимость.

Мы рассмотрели организационный аспект бизнес-сегментов. В функциональном же аспекте бизнес-сегмент - это определенным образом структурированная интеграция следующих технологий бизнеса:

а) технологии производства (совокупность средств, процессов, процедур, методов, с помощью которых входящие в производство элементы преобразуются в выходящие, они охватывают ресурсы, навыки и знания);

б) технологии маркетинга (выбор рынка и механизмов продвижения товаров на рынке);

в) технологии управления и финансирования технологий "а" и "б".

Обновление технологии "в" (инжиниринг) влечет за собой обновление технологий "а" и "б", что ведет к новому жизненному циклу бизнес-сегмента. Следовательно, жизненный цикл бизнес-сегмента - это цикл использования его содержимого - технологий "а", "б", "в".

Определение стадии жизненного цикла бизнес-сегмента позволит понять: какие активы корпорации (внутренние и внешние) и каким образом "создают" EVA TM, как ЦЭДС создают новые активы. Жизненный цикл ЦЭДС зависит от их "износа", управления ими и их конфигурации. Вся информация должна отражаться в балансах ЦЭДС (актив - выраженная в новых ресурсах EVA TM; пассив - факторы капитала, создающего EVA TM). При этом следует учесть, что все финансовые потоки корпорации выражены в движении активов (изменении их количества, стоимости, пропорций), создающих EVA TM и интегрированных в ЦЭДС. Активы могут быть как внешними, так и внутренними, при этом, как известно, не все активы, создающие EVA TM, имеют бухгалтерскую оценку и учитываются в балансе. По балансам ЦЭДС аналитики будут определять показатели, на основе которых можно было бы рассчитывать стадию жизненного цикла каждого из них.

Измерение корпоративной активности

как новая философия оценки бизнеса

Если суммировать все показатели жизненного цикла бизнес-сегментов с учетом соответствующих весовых коэффициентов, можно будет рассчитать интегральный - "суммарный" - показатель активности корпорации (или корпоративной активности).

Под корпоративной активностью здесь будем понимать интегральную степень активности бизнес-сегментов корпорации, определенную на основе расчета фаз (стадий) их жизненного цикла, в которых они находятся. Примем за аксиому, что при прочих равных условиях нормальная корпоративная активность означает, что основные бизнес-сегменты корпорации находятся в фазах роста и зрелости. Измеряя данный показатель, будет возможно не только оценивать текущее состояние бизнеса, но и прогнозировать финансовый успех корпорации как в краткосрочном, так и в долгосрочном плане.

Показатель корпоративной активности будет выражать привлекательность корпорации для инвесторов, что значительно повлияет на ожидания рынка о ее будущей стоимости. В принципе, на основе анализа динамики показателей корпоративной активности, а также определения стратегических возможностей корпорации по обновлению (реинжинирингу) ее бизнес-сегментов аналитики смогут давать прогнозы ее будущей и максимально возможной стоимости, а также определять цикл стоимости корпорации, или циклы стоимости бизнеса. Циклы стоимости корпорации, в свою очередь, позволят определить циклы капитала.

Так, если капиталом можно считать стоимость, авансированную (инвестированную) для создания новой стоимости (EVA TM), то вполне возможно допустить существование циклов капитала. Предположим, цикл капитала включает 4 стадии. На 1-й стадии капитал авансируется в новую концепцию бизнеса - концепцию эксплуатации определенной производственной и маркетинговой технологии (зарождение: авансирование новой концепции бизнеса - NB n). На 2-й стадии капитал создает новую стоимость в процессе этого бизнеса (рост: простое воспроизводство -> самовозрастание NB n). На 3-й стадии капитал инвестируется в виде вновь созданной добавленной стоимости в бизнес (зрелость: самовозрастание NB n -> расширенное воспроизводство). И, наконец, на 4-й стадии капитал изымается из оборота для перевода в новый бизнес (спад: системное перераспределение и вложение в новую концепцию бизнеса NB n+1). В конечном счете разработка моделей оценки циклов капитала позволит с достаточной точностью прогнозировать экономическое развитие. Определение циклов капитала позволит предсказывать технологические революции, связанные со сменой глобальных бизнес-сегментов. Внедрение той или иной технологии в производство определенным образом зависит от цикла "обслуживающего" ее капитала. Технология не будет внедрена в производство до тех пор, пока капитал не выработает свой ресурс на существующих технологиях.

Задачи и перспективы исследования

корпоративной активности

Разработка моделей оценки корпоративной активности предполагает последовательное решение следующих задач:

1) разработку плана научно-исследовательских работ;

2) определение спектра исследуемых корпораций и объема корпоративной выборки, построение корпоративной выборки;

3) определение бизнес-сегментов исследуемых корпораций (на основе методологии управленческого учета);

4) определение показателей для измерения эффективности бизнес-сегментов и уровня накопления знаний (построение карты знаний корпораций) и управленческих ошибок, анализ значений этих показателей в динамике;

5) идентификацию фаз жизненного цикла каждого бизнес-сегмента каждой исследуемой корпорации, идентификация стадий фаз, разработка моделей измерения стадий фаз, их измерение и интерпретация (построение кривых скорости корпоративного роста и т.д.);

6) соотнесение векторов значений показателей эффективности бизнес-сегментов и уровня управленческих ошибок с предполагаемыми стадиями каждой фазы их жизненного цикла;

7) выявление факторов, влияющих на изменение фаз жизненных циклов бизнес-сегментов, построение факторных зависимостей;

8) разработку моделей интерпретации:

- жизненных циклов бизнес-сегментов корпорации;

- корпоративной активности (долгосрочной финансовой успешности);

9) разработку моделей корпоративной отчетности, включающей показатели, необходимые для вышеуказанных расчетов.

В.В.Бурцев

Д. э. н.,

аудитор ЗАО "Ин-Аудит"

Подписано в печать

25.07.2005

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——