"Финансовая газета. Региональный выпуск", N 50, 2004

Вопрос: Наше акционерное общество функционирует вполне нормально, продукция пользуется устойчивым спросом, у нас нет просроченной кредиторской задолженности. Однако аудиторы утверждают, что так как предприятие привлекает значительные долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, то у нас сумма долговых обязательств превышает 50% валюты баланса и предприятие находится в состоянии "финансовой напряженности". Нам рекомендовано сократить масштабы привлечения заемного капитала. Но зачем это делать, если у нас рентабельность превышает ставки банковских процентов по кредитам?

Ответ: Аудиторы в данном случае неправы. Нельзя формально подходить к оценке финансового состояния акционерного общества. Действительно, принято рассчитывать коэффициент финансовой напряженности, и если он превышает 50%, то это может свидетельствовать о финансовых трудностях, испытываемых предприятием. Но при этом указанный коэффициент определяется как отношение суммы краткосрочных обязательств к валюте баланса, а сумма долгосрочных обязательств (это, как правило, инвестиционные кредиты, эффективность которых обоснована в бизнес-плане) в расчет не включается.

Однако даже в том случае, когда сумма краткосрочных обязательств превышает 50% валюты баланса, давать такой ситуации однозначную отрицательную оценку нельзя. Нужно оценивать конкретные условия получения и погашения кредитов. Общее правило известно: в результате использования кредита должна быть получена сумма, превышающая сумму полученного кредита вместе с процентами. То обстоятельство, что у предприятия нет просроченной задолженности, свидетельствует о том, что оно эффективно использует заемные средства. А универсальным показателем эффективности привлечения заемных средств является показатель эффективности финансового рычага (финансового левериджа). Он определяется путем перемножения трех коэффициентов:

налогового коэффициента; сейчас он равен 0,76, т.е. (1 - 0,24) при ставке налога на прибыль 24%;

дифференциала финансового рычага, который представляет собой разность между рентабельностью капитала (активов) и ставкой балансового процента;

соотношения заемного и собственного капитала.

Если капитал предприятия (суммарная стоимость активов) равняется, например, 600 млн руб., в том числе заемный капитал - 330 млн руб., то эффективность привлечения заемного капитала, или финансовый леверидж, составляет:

330

(1 - 0,24) х (30 - 20) х --- = 0,76 х 10% х 1,22 = 9,3%.

270

Это значит, что при рентабельности капитала предприятия 30% и средней ставке банковского процента по кредитам, привлекаемым предприятием, 20% использование заемных средств повышает рентабельность собственных средств предприятия на 9,3 процентного пункта. Если бы предприятие не привлекало заемных средств, то рентабельность собственного капитала, рассчитанная как отношение чистой прибыли (за вычетом налога на прибыль по ставке 24%), составила бы 22,8%, а с привлечением заемного капитала - 32,1%, или на 9,3 процентного пункта больше. Этот эффект финансового рычага, или финансового левериджа, определяется влиянием двух факторов: рентабельность активов (30%) превышает среднюю ставку банковского процента за кредит; сумма процентов за кредит относится к внереализационным расходам (Д-т 91 "Прочие доходы и расходы") и уменьшает облагаемую налогом прибыль.

Г.Киперман

Профессор

Института микроэкономики

Подписано в печать

08.12.2004

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——