"Финансы", N 11, 2004

ФОРМЫ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИЙ

Предприятия в целях сокращения расходов по краткосрочному финансированию текущей деятельности используют различные финансовые инструменты.

Среди наиболее часто используемых финансовых инструментов: возобновляемая кредитная линия (кредит), банковский овердрафт, выпуск векселей.

Возобновляемая кредитная линия, как правило, позволяет предприятию привлекать кредиты в любой день в пределах установленных лимитов кредитования на период действия соглашения о возобновляемой кредитной линии.

Такое соглашение четко определяет, на что предприятие может направить полученные кредитные ресурсы. При этом для привлечения кредита - перевода денежных средств с ссудного счета предприятия в банке на его расчетный счет необходимо представить в банк следующие документы, подтверждающие целевой характер использования привлекаемого кредита.

1. Документы, детально описывающие и подтверждающие все расходы, на финансирование которых будет направлен кредит.

2. Платежные поручения на перечисление денежных средств, сначала с ссудного счета в банке на р/с предприятия и затем с р/с предприятия на цели, указанные в п.1. Эти поручения на бумажном носителе (не допускается использование электронной системы платежей банк-клиент) передаются для последующей проверки кредитному инспектору банка.

После получения кредита все затраты предприятия будут сводиться только к выплате процентов по займу. Фирме не придется тратиться на услуги финансовых консультантов и платить налог на эмиссию ценных бумаг (как в случае выпуска акций или облигаций).

Процентная ставка по кредитам, как правило, варьируется от 12 до 19% годовых в зависимости от надежности заемщика и сроков кредитования.

Таблица 1

Пример расчета затрат на использование возобновляемой

кредитной линии со ставкой процентов за пользование

кредитными ресурсами 14,5%

     
   ——T——————————T——————————————T—————————————T—————————————T—————————————T—————————————¬
   | |     А    |       B      |      C      |      D      |      E      |      F      |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |1|   Дата   |Получение (—),|   Ссудная   |   Ссудная   |     Срок    |  Проценты,  |
   | |          |погашение (+) |задолженность|задолженность|использования| начисленные |
   | |          |   кредита    |на начало дня| на конец дня|   кредита   |   за срок   |
   | |          |  (тыс. руб.) |             |             |   на дату   |использования|
   | |          |              |             |             |             |   кредита   |
   | |          |              |             |             |             | (тыс. руб.) |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |2|01.01.2004|  —60 000,00  |       0,00  |  60 000,00  |             |             |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |3|05.01.2004|   10 000,00  |  60 000,00  |  50 000,00  |      4      |     95,34   |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |4|10.01.2004|   10 000,00  |  50 000,00  |  40 000,00  |      5      |     99,32   |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |5|15.01.2004|   10 000,00  |  40 000,00  |  30 000,00  |      5      |     79,45   |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |6|20.01.2004|   10 000,00  |  30 000,00  |  20 000,00  |      5      |     59,59   |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |7|25.01.2004|   10 000,00  |  20 000,00  |  10 000,00  |      5      |     39,73   |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |8|30.01.2004|   10 000,00  |  10 000,00  |       0,00  |      5      |     19,86   |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |9|31.01.2004|              |       0,00  |             |      1      |      0,00   |
   +—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | |Всего:    |              |             |             |             |    393,29   |
   L—+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————
   

Как видно из таблицы 1, на расчетный счет предприятия 1 января 2004 г. поступает 60 000 тыс. руб. по заключенному договору об открытии кредитной линии с процентной ставкой 14,5%.

5-го, 10-го, 15-го, 20-го, 25-го, 30-го января происходят погашения по 10 000 тыс. руб. Сумма начисленных, например, к 5 января процентов составляет 95,34 тыс. руб. Она рассчитана исходя из срока использования кредита на 5 января (1-е, 2-е, 3-е, 4-е января - 4 дн., см. графа E3), помноженного на ссудную задолженность на начало 5 января - 60 000 тыс. руб. (ячейка C3). В таблице 1 значение ячейки F3 = С3 х E3 = (14,5 / 365)%.

При этом C3 = C2 - B2, так как задолженность на начало дня 5 января при условии отсутствия операций по получению-погашению кредита 2, 3, 4 января равна задолженности на конец 1, 2, 3 или 4 января (такая форма необходима для удобства расчетов при использовании функции копирования значений ячеек F3 - F9 в MS Excel).

Соответственно, как можно видеть, общая сумма процентов, подлежащих выплате при заданных условиях получения/погашения кредита, составляет 393,29 тыс. руб.

При этом основными недостатками использования возобновляемой кредитной линии для финансирования текущих потребностей предприятия является то, что, во-первых, она относится к разряду обеспеченного финансирования.

Заемщику придется позаботиться о залоге, стоимость которого должна, как правило, в 1,5 - 2 раза превышать объем получаемых средств. При этом банк, как правило, очень низко оценивает "залоговое имущество". Банк не является ни риэлтором, ни специализированным производством, которое может использовать те или иные производственные активы. Чтобы получить деньги за заложенное имущество, банку придется обращаться в суд. К тому же при не исполнении обязательств заемщиком банк всегда стремится как можно быстрее реализовать имущество должника, поэтому продает его не по максимальной цене.

Во-вторых, возможность получения кредита во многом зависит от взаимоотношений компании с конкретным банком. Поэтому, налаживая сотрудничество с новым банком, предприятие каждый раз фактически начинает "с нуля". Дело в том, что кредитная история, созданная компанией в одном банке, может не иметь никакого значения для другого.

Получение банковского кредита можно назвать повседневным инструментом привлечения средств для финансирования текущей деятельности предприятия. Если же бизнес компании существенно расширяется и фирме необходимы долгосрочные заемные средства, то получение кредита может превратиться в длительный и сложный процесс. Тогда следует обратить внимание на другие финансовые инструменты.

Банковский овердрафт - это сумма, получаемая в банке сверх остатка на расчетном счете предприятия. От возобновляемой кредитной линии этот инструмент отличает следующее:

банковский овердрафт предоставляется без передачи имущества предприятия в залог;

предприятие не должно информировать банк о том, на что будут использованы денежные средства, получаемые по овердрафту. Как уже было сказано, в случае с возобновляемой кредитной линией предприятие должно представлять расчеты-обоснования для любых сумм, планируемых к получению с ссудного счета;

в большинстве случаев платежи по овердрафту включают 2 составляющих: единовременный процентный платеж, исчисляемый от всей суммы соглашения об овердрафте на весь период действия соглашения (в представленном ниже примере по ставке 1,5%); процентные платежи, исчисляемые исходя из фактических отрицательных остатков на р/с предприятия по датам (в представленном ниже примере исчисляются по ставке 13%).

При этом можно выделить следующие этапы, связанные с определением фактической ставки процентов по соглашению об овердрафте.

Таблица 2

Пример расчета финансирования по соглашению

с теми же потребностями в финансировании

     
   ———T——————————T——————————————T—————————————T—————————————T—————————————¬
   |  |     А    |       B      |      C      |      D      |      E      |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 1|   Дата   |Получение (—),|   Ссудная   |     Срок    |  Проценты,  |
   |  |          |погашение (+) |задолженность|использования| начисленные |
   |  |          |   кредита    |на начало дня|   кредита   |   на дату   |
   |  |          |  (тыс. руб.) |             |   на дату   |   за срок   |
   |  |          |              |             |             |использования|
   |  |          |              |             |             |   кредита   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 2|01.01.2004|  —60 000,00  |             |             |             |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 3|05.01.2004|   10 000,00  |  60 000,00  |      4      |     85,48   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 4|10.01.2004|   10 000,00  |  50 000,00  |      5      |     89,04   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 5|15.01.2004|   10 000,00  |  40 000,00  |      5      |     71,23   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 6|20.01.2004|   10 000,00  |  30 000,00  |      5      |     53,42   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 7|25.01.2004|   10 000,00  |  20 000,00  |      5      |     35,62   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 8|30.01.2004|   10 000,00  |  10 000,00  |      5      |     17,81   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   | 9|31.01.2004|              |       0,00  |      1      |      0,00   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+
   |10|Всего:    |              |             |             |    352,60   |
   L——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+——————————————
   

Сначала определяются затраты по единовременной уплате процентов, исчисляемые от всей суммы соглашения об овердрафте на весь период действия соглашения.

Они равны 60 000 тыс. руб. х 1,5% х 31 / 365 = 76,43 тыс. руб.

Далее рассчитываются процентные платежи, исчисляемые от фактических отрицательных остатков на р/с предприятия по датам (процентная ставка в данном примере - 13%, порядок расчета тот же, что и в рассмотренном выше примере возобновляемой кредитной линии).

После этого, для того чтобы сопоставить процентную ставку по овердрафту и возобновляемой кредитной линией для выбора наиболее приемлемого источника финансирования, необходимо затраты по уплате суммы процентов, исчисляемые от всей суммы соглашения об овердрафте на весь период действия соглашения (76,43 тыс. руб.), разнести пропорционально начисленным по датам процентам (табл. 3, столбец E).

Таблица 3

     
   ———T——————————T——————————————T—————————————T—————————————T—————————————T——————————————T—————————T————————¬
   |  |     А    |       B      |      C      |      D      |      E      |       F      |    G    |    H   |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 1|   Дата   |Получение (—),|   Ссудная   |     Срок    |  Проценты,  | Распределение|  Сумма  |Реальная|
   |  |          |погашение (+) |задолженность|использования| начисленные |  постоянных  |процентов|ставка %|
   |  |          |   кредита    |на начало дня|   кредита   |   на дату   |   процентов  |         |        |
   |  |          |  (тыс. руб.) |             |   на дату   |   за срок   |              |         |        |
   |  |          |              |             |             |использования|              |         |        |
   |  |          |              |             |             |   кредита   |              |         |        |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 2|01.01.2004|  —60 000,00  |             |             |             |              |         |        |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 3|05.01.2004|   10 000,00  |  60 000,00  |      4      |     85,48   |     18,53    |  104,01 | 15,82% |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 4|10.01.2004|   10 000,00  |  50 000,00  |      5      |     89,04   |     19,30    |  108,34 | 15,82% |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 5|15.01.2004|   10 000,00  |  40 000,00  |      5      |     71,23   |     15,44    |   86,67 | 15,82% |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 6|20.01.2004|   10 000,00  |  30 000,00  |      5      |     53,42   |     11,58    |   65,00 | 15,82% |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 7|25.01.2004|   10 000,00  |  20 000,00  |      5      |     35,62   |      7,72    |   43,34 | 15,82% |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 8|30.01.2004|   10 000,00  |  10 000,00  |      5      |     17,81   |      3,86    |   21,67 | 15,82% |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   | 9|31.01.2004|              |       0,00  |      1      |      0,00   |      0,00    |    0,00 |        |
   +——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+————————+
   |10|Всего:    |              |             |             |    352,60   |     76,43    |  429,03 |        |
   L——+——————————+——————————————+—————————————+—————————————+—————————————+——————————————+—————————+—————————
   

Как можно видеть в столбце F таблицы 3, затраты по уплате суммы процентов, исчисляемые от всей суммы соглашения об овердрафте на весь период действия соглашения (76,43 тыс. руб.), разносятся пропорционально процентам, начисленным по датам за срок использования кредита (столбец Е).

Например, значение ячейки F3 - 18,53 тыс. руб. = 85,48 тыс. руб. / 352,6 тыс. руб. х 76,43 тыс. руб.

Таким образом, распределив 76,43 тыс. руб. пропорционально процентам, начисляемым по датам, мы находим общую сумму уплаты процентов, распределенную по датам (столбец G). После этого разделив любые значения одной и той же строки столбца G на С, мы получим фактическую ставку процентов, которую можно сравнить со ставкой процентов по возобновляемой кредитной линии. Как можно видеть из таблицы, в данном случае фактическая ставка процентов по овердрафту составляет 15,82%, в то время как фактическая ставка процентов по возобновляемой кредитной линии с теми же условиями финансирования составляла 14,5%.

При этом, принимая решение о том, какой из инвестиционных инструментов наиболее предпочтителен, помимо критерия фактической ставки процентов, расчет которой был приведен выше для овердрафта и возобновляемой кредитной линии, необходимо руководствоваться, во-первых, тем, что несмотря на более высокую фактическую ставку процентов, овердрафт не требует залога имущества предприятия.

Во-вторых, предприятие может привлекать средства по овердрафту в любой день в рамках срока действия соглашения об овердрафте, не информируя банк о том, на что будут направлены привлеченные средства. Поэтому вполне очевидно, что для предприятия наиболее выгодным является комплексное использование овердрафта и возобновляемой кредитной линии.

Например, в случае если все активы предприятия заложены по договору о возобновляемой кредитной линии, а условия бизнеса требуют увеличения оборотного капитала, наиболее приемлемым будет заключение соглашения об овердрафте. При этом, как можно видеть из представленной выше таблицы-расчета процентных затрат по овердрафту и возобновляемой кредитной линии, наиболее выгодным для предприятия становится погашение в первую очередь основного долга по возобновляемой кредитной линии, а затем по овердрафту. Таким образом, фактически уплачиваемая процентная ставка по овердрафту будет стремиться к 14,5% за счет того, что в течение большей части срока сохранится задолженность в 60 000 тыс. руб., от которой уплачивается соответственно 1,5% - единовременная выплата и 13% - выплаты по датам. При этом у предприятия появляется возможность досрочного погашения задолженности по возобновляемой кредитной линии, что будет значительно способствовать суммарному сокращению процентных затрат по получаемым кредитам.

Вексель как инструмент управления своим оборотным капиталом позволяет предприятию осуществлять отсрочку платежей в зависимости от текущих потребностей компании, дать возможность привлекать краткосрочные финансовые ресурсы. Вексельные программы успешно реализуются рядом российских предприятий. Крупнейшие программы реализуются Газпромом (около 80% всех денежных корпоративных векселей, порядка 12 млрд руб.) и Тюменской нефтяной компанией (около 10%, порядка 1,5 млрд руб.). Меньшие по объему вексельные программы осуществляются такими предприятиями, как "Норильский никель" (4%) и АЛРОСА (3%), кроме того, финансовые векселя используют такие предприятия, как Северсталь, ММК, Лукойл, Ижорские заводы, Магнезит и ряд других.

Вторичный рынок векселей организован как внебиржевой. Существует несколько электронных торговых систем, из которых основными являются следующие:

- РВС (Российская внебиржевая сеть) - через эту систему проходит основной объем вексельной торговли;

- Национальная Котировальная Система (НКС);

- Индикативные системы агентств Рейт-Инфо, АКМ и др.

При реализации программы вексельного займа следует учитывать:

1. Векселя можно использовать для отсрочки платежей, но эмиссия чисто финансовых векселей в объеме, превосходящем текущий объем платежей, сопряжена с заметными трудностями, поскольку продажа векселей на открытом рынке должна осуществляться под рыночную доходность.

2. Для развития своей вексельной программы предприятия должны предпринять комплекс мер по обеспечению их ликвидности, иначе поставщики предприятия будут крайне неохотно принимать векселя в оплату своих услуг.

3. С начала 2000 г. вступили в силу изменения в налоговом законодательстве, связанные с порядком уплаты НДС при расчетах векселями. Эти изменения делают менее эффективными традиционные схемы расчетов с использованием собственных векселей. Существуют, однако, варианты избежать негативных последствий этих изменений в законодательстве.

4. Вексель как инструмент привлечения ресурсов на открытом рынке (вне круга поставщиков предприятия) может быть достаточно дорогим. В настоящее время доходности большинства корпоративных векселей достаточно крупных эмитентов (Северсталь, АЛРОСА, "Норильский никель" и др.) составляет на вторичном рынке порядка 40 - 50%.

5. Реализация масштабной по объему вексельной программы может быть долгосрочным проектом. Например, Тюменская нефтяная компания работала над созданием рынка своих векселей около одного года (1999 - 2000 гг.), прежде чем векселя компании превратились в относительно ликвидный и недорогой инструмент заимствований.

6. Большинство крупных эмитентов векселей в последнее время активно переориентируются на осуществление облигационных займов. Облигационные займы уже разместили Газпром, ТНК, Алроса, Лукойл, ММК. При определенных условиях (отмена налога на операции с ценными бумагами и упрощение процедуры регистрации краткосрочных облигаций) через некоторое время вексельные программы уступят место облигационным займам.

Организации вексельного займа предприятия включает следующие этапы.

1. Выработка концепции займа. Определение круга поставщиков предприятия, с которыми можно расплачиваться векселями. Определение потенциального объема кредиторской задолженности, которая может быть оформлена в виде векселей. Определение оптимального срока погашения векселей <*>. Выбор партнера (партнеров) по обеспечению ликвидности.

     
   ————————————————————————————————
   

<*> Этот срок зависит от позиции поставщиков предприятия и взаимоотношений с ними. В настоящее время предельный срок векселей, обращающихся на рынке, составляет не более 1 года (есть векселя Газпрома сроком 1,5 года, но вряд ли кто-то, кроме Газпрома, может выпускать векселя на такой длительный срок). Предприятие может принять решение осуществлять погашение векселей точно в срок, без задержек (такой практики придерживаются, в частности, Газпром, ТНК), или же может оттягивать погашение векселей на 1 - 2 недели. В первом случае предприятие укрепляет свои позиции как векселедателя, во втором случае предприятие получает дополнительный бесплатный ресурс.

2. Выписка первых векселей. На этом этапе предприятие должно ограничиться выпуском коротких (1 - 2 мес.) векселей, иначе предприятие рискует испортить отношения с поставщиками.

3. Организация вторичного рынка. Поддержание двусторонних котировок как минимум одним оператором рынка. Вывод котировок в вексельные торговые системы (РВС, Вексельный терминал РБК и др.). Расширение круга операторов вторичного рынка.

4. Расширение объемов эмиссии векселей.

5. Удлинение сроков заимствований.

Вексельная программа перед кредитным финансированием имеет следующие преимущества.

Если компании необходимо привлечь значительные средства, то можно разбить требуемую сумму на части и выписать несколько векселей, которые будут приобретены разными инвесторами. В случае же кредитования фирме будет довольно сложно получить несколько займов от разных банков под один и тот же проект. Вексель может быть передан другому лицу или выставлен на торги на вторичном рынке ценных бумаг, что делает его более ликвидным, чем кредит.

Еще одним из достоинств векселей можно назвать простоту оформления их выпуска. Так как вексель не является эмиссионной ценной бумагой, то его выпуск не нужно регистрировать в ФКЦБ. Не нужно также платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже. Удачное размещение собственных векселей формирует у компании положительную кредитную историю, о которой будет знать большое число потенциальных инвесторов. Поэтому последующие выпуски векселей фирма сможет разместить гораздо выгоднее: по более низким процентным ставкам и на более длительные периоды времени.

Еще одним преимуществом векселя является то, что инвестору проще вернуть деньги в случае отказа должника платить по векселю. Для многих инвесторов, готовых вложить свои деньги на короткий срок, векселя привлекательны тем, что в случае их непогашения с должника проще получить деньги, чем при невозврате кредита или неплатеже по облигации. Если вексель не погашен в срок, инвестор опротестовывает его у нотариуса и после этого обращается в суд общей юрисдикции за судебным приказом.

Судебный приказ выдается без судебного разбирательства (дело не рассматривается в арбитражном суде) и является исполнительным документом, на основании которого можно обращать взыскание на имущество должника. Порядок упрощенного взыскания денег по неоплаченным векселям дисциплинирует векселедателя и укрепляет надежность векселя в глазах инвестора.

Однако, если для получения кредита предприятию придется раскрыть свою финансовую и управленческую отчетность только одному банку-кредитору на условиях полной конфиденциальности, то в случае выпуска публичных финансовых инструментов - векселей, облигаций или акций - компании придется стать полностью открытой и прозрачной перед любым покупателем соответствующих бумаг. При этом от степени открытости предприятия будут зависеть стоимость и объем привлеченных средств.

Поскольку векселя распространяются среди широкого круга инвесторов, предприятию помимо процентных выплат скорее всего придется нести дополнительные расходы на привлечение финансового консультанта, который поможет правильно оценить возможности векселедателя и разместить выпущенные векселя среди инвесторов, а затем создать условия для обращения этих векселей на вторичном рынке. Вознаграждение финансового консультанта, как правило, составляет 0,2 - 0,3% от объема выпуска векселей.

Еще одним недостатком векселей является их бумажный формат компании. Владельцы векселей вынуждены нести расходы по их хранению и транспортировке (для погашения векселя необходимо доставить его векселедателю). Нередки случаи подделки векселей, что провоцирует недоверие к ним со стороны участников рынка. Кроме того, если произойдет утеря векселя, владелец лишится всех прав на причитающиеся по векселю деньги.

Принимая решение о выпуске векселей в первый раз, компания должна учитывать, что, возможно, затраты по привлечению средств будут сравнимы с процентами по кредиту, который можно было бы получить на такой же срок и в таком же размере.

Компаниям, впервые выходящим на вексельный рынок, необходимо составить вексельную программу, с помощью которой они смогут довести до потенциальных инвесторов информацию о планах по развитию своего бизнеса. Первый выпуск следует размещать на очень выгодных для инвесторов условиях. Если компания зарекомендует себя как хороший заемщик, не нарушающий сроков платежей, то при следующих выпусках можно будет привлекать вексельные займы под более низкие проценты.

Выпуск векселей позволяет сформировать публичную кредитную историю компании и может быть использован фирмой как подготовительный этап перед началом работы на фондовом рынке.

В настоящее время для финансирования первых инвестиционных проектов и текущей деятельности практически все предприятия пользуются только банковскими кредитами. При этом компании приходится мириться с недостатками такого вида финансирования: зависимостью от одного кредитора, необходимостью проводить все расчеты с покупателями по счетам в данном банке и довольно высокой процентной ставкой. На начальном этапе развития предприятие это устраивает, однако, по мере того как фирма растет и инвестиционная программа расширяется, становится очевидно, что нужно выходить на публичный рынок долговых заимствовании, то есть рынок векселей или облигаций.

При этом наиболее оптимальным является финансирование текущей деятельности за счет кредитов и овердрафта, а расширение деятельности компании за счет реализации новых инвестиционных проектов финансировать за счет вексельных займов.

Переход к публичным заимствованиям в виде выпуска векселей или эмиссии облигаций могут позволить себе только крупные или средние предприятия с показателями годовой выручки около 1 - 1,5 млрд руб., с рентабельностью бизнеса на уровне 8 - 10% и прибылью на уровне 100 млн руб. в год. Если компания удовлетворяет указанным требованиям, то выбор между выпуском векселей и эмиссией облигаций осуществляется уже исходя из объемов необходимых средств.

Если фирма собирается привлечь, например, 100 - 150 млн руб., тогда необходимо несколько первых выпусков векселей размещать на небольшой срок - три или шесть месяцев, что позволит создать кредитную историю предприятия. Таким образом, в течение срока инвестиционного проекта можно несколько раз выпускать и гасить краткосрочные векселя. После того как кредитная история сформируется, компании уже будет легче переходить к заимствованию более "длинных" денег.

Средним компаниям следует понимать, что они смогут разместить свои векселя, если предложат инвесторам доходность, на 4 - 5% превышающую доходность векселей крупнейших векселедателей. Инвесторы должны получать премию за риск, вкладывая деньги в векселя малоизвестного на рынке предприятия. В настоящее время средняя доходность но векселям двенадцати крупнейших векселедателей составляет около 12% годовых, поэтому средние предприятия могут выпустить векселя под 16 - 17% годовых. Как правило, затраты по вексельному займу меньше процентов по банковскому кредиту. Однако при первом выходе на вексельный рынок компаниям все же следует ориентироваться примерно на такие же проценты, как и по кредиту. При этом выпуск векселей все равно более удобен, так как в отличие от кредита является беззалоговым финансированием.

Д.И.Кокурин

Д. э. н.

Финансовая академия

при Правительстве РФ

А.В.Сураев

Экономист

Подписано в печать

05.11.2004

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——