"Бизнес-адвокат", N 19, 2004

ОПЦИОН СНИЖАЕТ РИСКИ

Опцион - это контракт, дающий его владельцу право купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенное количество товаров или финансовых инструментов (ценных бумаг) по установленной цене (цене использования) в течение обусловленного времени в обмен на уплату некоторой суммы (премии). Опцион - разновидность срочной сделки, которая не требует обязательного исполнения.

Согласно Письму Государственного комитета РФ но антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках" от 30 июля 1996 г. N 16-151/АК опционным контрактом (опционом) является документ, определяющий права на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условиями, что держатель опционного контракта может отказаться от прав но нему в одностороннем порядке.

Таким образом, опцион предоставляет одной из сторон сделки право выбора - исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает опцион, т.е. приобретает право выбора. Другое лицо продает (выписывает) опцион, т.е. предоставляет это право. Покупатель опциона уплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить, т.е. купить или продать базисный актив по той цене, которая зафиксирована в контракте (цена исполнения).

Опционный контракт позволяет инвестору ограничить свой риск только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе событий. Зато его выигрыш потенциально может быть любым.

Опционные контракты представляют собой производные инструменты, в основе которых лежат различные активы. По сравнению с фьючерсными контрактами диапазон базисных активов опционов шире, так как в основе опционного контракта может лежать и фьючерсный контракт. Опционные контракты используются как для извлечения спекулятивной прибыли, так и для хеджирования (минимизации рисков).

Опционные контракты заключаются как на биржевом, так и на внебиржевом рынках. Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров или дилеров. Контракты не являются стандартными.

Биржевая торговля опционами организована по типу фьючерсной. Ее отличительная особенность - стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию. Продавец опциона обязан внести начальную маржу (залог). При изменении текущего курса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и предписывает ему осуществить действия в соответствии с контрактом. Биржевые опционы являются стандартными контрактами.

На один и тот же базисный актин биржа может одновременно предлагать несколько опционных контрактов, которые отличаются друг от друга как ценой, так и сроками исполнения. Все опционы одного вида, т.е. "колл" или "пут", на один базисный актин называют опционным классом. Опционы одного класса с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контракта образуют опционную серию.

Виды опционов

По форме реализации можно выделить два основных вида опционов: опционы с физической поставкой и опционы с расчетом наличными.

Опционы с физической поставкой заложенных в его основу финансовых инструментов или товара.

При исполнении такой опцион даст его владельцу право купить "колл" или продать "пут" установленное в опционе количество базисного актива по оговоренной цене.

Опцион "колл" предоставляет покупателю право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион "колл", если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива. Следует помнить, что опционная сделка состоит из двух этапов. На первом этапе покупатель опциона приобретает право исполнить или не исполнить контракт. На втором реализует (или не реализует) данное право.

Опцион с расчетом наличными на условиях "спот" (кассовой сделки) дает его владельцу право получить платеж в виде разницы между ценой базисного актива на рынке реального товара на момент исполнения обязательств по опциону и ценой исполнения опциона. Причем опцион "колл" (опцион на покупку) с расчетом наличными дает право его владельцу получить разницу между стоимостью базисною актива и ценой исполнения опциона, когда стоимость актива при поставке на рынке реального товара выше цены исполнения опциона.

2. Опционы с расчетом наличными на условиях "спот".

Опцион "пут" (опцион на продажу) дает право получить разницу наличными, когда цена реализации базового актива на рынке реального товара ниже цены исполнения опциона.

Опцион "пут" предоставляет покупателю опциона право продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Инвестор приобретает опцион "пут", если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.

Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель - длинную. Понятия "короткий колл" или "короткий пут" означают продажу опциона "колл" или "пут", а "длинный колл" или "пут" - их покупку.

По времени исполнения опционы подразделяются на такие, которые могут быть реализованы:

- в любое время до окончания срока его действия(американские опционы);

- в течение конкретного периода времени до истечения срока действия (европейские опционы);

- автоматически до истечения срока действия, когда на рынке сложится ситуация, при которой стоимость лежащих в основе опциона инструментов в конкретное время торговой сессии выше (для опциона "колл") или ниже (для опциона "пут") цены его исполнения. Такой опцион называется процентным. Он может быть исполнен так же, как и европейский, в течение конкретного периода времени перед датой прекращения его действия.

Опционы различаются по соотношению цены исполнения и текущей стоимости заложенных в основу опциона рыночных инструментов.

Если рыночная ситуация сложилась таким образом, что для опциона "колл" цена исполнении выше текущей стоимости заложенных в его основу рыночных инструментов, то такой опцион называется опционом "без денег". Опцион "пут" становится опционом "без денег" в том случае, когда цена исполнения ниже текущей стоимости заложенных в основу опциона рыночных инструментов. Например, при текущей рыночной цене акции, равной 40 руб., опцион "колл" с ценой исполнения 45 руб. был бы опционом "без денег" на сумму 5 руб., а опцион "пут" - на ту же сумму при цене исполнения 35 руб.

Когда текущая рыночная стоимость заложенных в основу опциона "колл" финансовых инструментов выше цены исполнения опциона, такой опцион называют "в деньгах". Опцион "нут" называют "в деньгах", если текущая рыночная стоимость заложенных в его основу инструментов ниже цены исполнения опциона. Например, если бы текущая рыночная цена акции была равна 43 руб., то опцион "колл" с ценой исполнения 40 руб. был бы "в деньгах" на сумму 3 руб.

Термин опцион "за деньги" означает, что текущая рыночная стоимость активов, заложенных в основу опциона, равна цене исполнения.

Варрант - это опцион на приобретение определенного числа акций (варрант акций) или облигаций (варрант облигаций) по цене исполнения в любой момент до истечения срока действия варранта.

Варранты обычно выпускаются в качестве добавления к какому-либо долговому инструменту, например, облигациям, чтобы сделать его более привлекательным для инвестора. Иногда варранты могут отделяться от таких активов, и тогда они обращаются самостоятельно.

От рассмотренных выше опционов варранты отличаются тем, что выпускаются на более длительный период времени. Некоторые из них могут быть бессрочными. Если исполняется варрант акции, то увеличивается общее число обращающихся акций данной компании, что приводит к снижению прибыли на акцию и цены акции. Варрант акций привлекателен тем, что в случае существенного роста курса акций он ласт возможность приобрести ее по более низкой цене. При исполнении варранта облигаций компании увеличивает размеры своей задолженности вследствие выпуска дополнительного числа облигаций. Поскольку сам эмитент определяет условия выпуска своих бумаг, то условия варранта могут предусматривать обмен варранта как на облигацию, вместе с которой он был эмитирован, так и на иную облигацию.

Условия исполнения опционов

Большинство опционов имеет стандартные условия по видам базисного актива, сроку действия и цене исполнения. Это относится к опционам как "колл", так и "пут", с физической поставкой базисного актива или с расчетом наличными, с условиями автоматического исполнения или иными правилами регулирования расчетов.

Опционы с одинаковыми условиями называются идентичными, они образуют опционные серии. Стандартизация условий обращения делает опционы более доступным финансовым инструментом для вторичного рынка. Продавая и покупая опцион одной серии, инвестор может закрыть свою позицию по нему в любое время функционирования вторичного опционного рынка, на котором торгуется эта серия опционов.

В некоторых случаях опционы одной серии могут торговаться на нескольких опционных рынках одновременно, тогда они называются множественно обращающимися опционами. Опционы США, торгуемые на рынках других государств, называют интернационально обращающимися опционами.

Биржа может прекратить регистрацию новых опционов на какой-либо базисным актив, а при определенных обстоятельствах - установить ограничения на сделки, открывающие новые позиции по ранее обращавшейся на бирже серии опционных контрактов. Такая ситуация возможна, если на опционном рынке.

- прекращается сирое на базисный актив опциона;

- условия обращения опциона приходят в противоречие с требованиями национального законодательства;

- биржа приняла решение о прекращении торговли конкретной серией опционов.

Тем не менее, обращение подобной опционной серии должно быть продолжено по крайней мере на одной торговой площадке до последнего дня их использования.

Организация опционной торговли

На рынках срочных контрактов опционы торгуются обычно как в течение одного рабочего дня, например на американских фондовых биржах, так и в течение короткого периода времени после его окончания. Однако такой порядок соблюдается не всегда. При торговле опционами на иностранную валюту торговые сессии могут проводиться вечером и ночью. Более того, при возникновении необычных ситуаций на рынке торговля опционами может быть продлена на более длительное время. Торговля опционами с заканчивающимся сроком исполнения может закрываться раньше торговли другими опционами.

Для подтверждения факта приобретения опциона или владения им не применяют сертификаты или иные документы. Выступая на рынке в качестве покупателей или продавцов опционов, инвесторы полагаются на подтверждения и заявления, получаемые от своих брокерских фирм. Гарантией исполнения обязательств по опционам служат правила, принятые на опционном рынке.

Чтобы реализовать опцион, его владелец должен дать соответствующее поручение своей брокерской фирме до момента прекращения ею операций по исполнению опционов.

В отношении большинства видов опционов покупатель должен проверять, приняты ли меры по их исполнению. Однако для процентных опционов и определенных опционов с расчетом наличными исполнение обеспечивается автоматически в особом режиме.

Обычно правилами опционных рынков ограничивается общее количество опционов "пут" и "колл" с одинаковыми инструментами в качестве базисного актива. Это делается для того, чтобы индивидуальные инвесторы или группы инвесторов имели возможность выполнить свои обязательства по опционам.

Важным элементом рынка опционов является организация, регулирующая его функционирование и выполнение участниками обязательств друг перед другом. В США рынок опционов регулирует Опционная клиринговая корпорация (ОКК). ОКК - единственный эмитент всех опционов на ценные бумаги, регистрируемых на Чикагской опционной бирже, четырех других биржах США и в Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Через ОКК производятся расчеты по всем опционным сделкам на Чикагской опционной бирже. Как эмитент всех опционов, ОКК но существу выступает в качестве противоположной стороны каждой опционной сделки. ОКК является покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя, что позволяет опционным трейдерам продавать опционы на вторичном рынке без выявления первоначальной стороны сделки (райтера).

Е.Иванова

Юрист

Подписано в печать

04.10.2004

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——