"Аудиторские ведомости", N 9, 2004

ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ ОРГАНИЗАЦИИ

И ОЦЕНКА ЕЕ СТОИМОСТИ

Оценку бизнеса проводят в целях:

- повышения эффективности текущего управления организацией, фирмой;

- определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций организаций на фондовом рынке;

- определения стоимости организации в случае его купли-продажи целиком или по частям;

- реструктуризации организации;

- разработки плана развития организации;

- определения кредитоспособности организации и стоимости залога при кредитовании;

- страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

- налогообложения;

- принятия обоснованных управленческих решений;

- осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса.

Оценка стоимости организации требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости, поскольку инфляция искажает финансовую отчетность организации и периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовых решений.

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. При доходном подходе используются метод капитализации и метод дисконтирования денежных потоков. Оценка при сравнительном подходе осуществляется методом рынка капитала, методом сделок или методом отраслевых коэффициентов. При затратном подходе используются метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Оценка стоимости бизнеса и организации как имущественного комплекса не является единственным направлением использования существующей методологии оценки. Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован для оценки ущербов от событий, влияющих на величину валового внутреннего продукта, а именно оценку ущерба от гибели и ранения людей в дорожно-транспортных происшествиях. Кроме того, на базе этого метода можно провести и оценку экономической эффективности различных мероприятий по совершенствованию управлением и организацией движения автомобильного транспорта, мероприятий по повышению безопасности движения и отраслевых комплексных программ развития автомобильного транспорта. Затратный подход при оценке бизнеса, в частности, может быть использован для повышения финансовой устойчивости организации. Исходной информацией для проведения оценки бизнеса любым из методов служат результаты анализа финансового состояния организации.

Целью анализа текущей и ретроспективной финансовой отчетности является определение реального финансового состояния организации на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов. Поскольку балансовая стоимость активов, как правило, отличается от их рыночной оценки, то проводится (как указывалось выше) корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

- бухгалтерский баланс;

- отчет о прибылях и убытках;

- отчет о движении денежных средств.

При анализе финансовых отчетов организации в обязательном порядке необходимо провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи как баланса, так и отчета о финансовых результатах и их использовании, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности организации и вряд ли будут повторяться в будущем.

Методическими указаниями по проведению анализа финансового состояния организаций, утвержденными Приказом ФСФО России от 23.01.2001 N 16, устанавливается порядок проведения сотрудниками ФСФО России анализа финансового состояния организаций при выполнении экспертизы и составлении заключений по соответствующим вопросам, проведении мониторинга финансового состояния организаций, осуществлении иных функций ФСФО России.

В соответствии с Федеральным законом от 26.10.2002 N 127-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)" Постановлением Правительства Российской Федерации от 25.06.2003 N 367 утверждены Правила проведения арбитражным управляющим финансового анализа и перечень коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности, обязательных для оценки.

Согласно Приказу Минфина России от 22.07.2003 N 67н "О формах бухгалтерской отчетности организаций" при составлении пояснительной записки в случае необходимости следует указывать принятый порядок расчета аналитических показателей (рентабельность, доля собственных оборотных средств и пр.). При оценке финансового состояния на краткосрочную перспективу могут приводиться показатели оценки удовлетворительности структуры баланса (текущей ликвидности, обеспеченности собственными средствами и способности восстановления (утраты) платежеспособности).

Основанием для признания структуры баланса организации неудовлетворительной, а организации - неплатежеспособной является выполнение одного из следующих условий:

- коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;

- коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

Одним из финансовых показателей деятельности организации является величина чистых активов, размер чистых активов отражается на начало и конец отчетного периода в справке к форме N 3 "Отчет об изменениях капитала". Это связано с тем, что ст.ст.90, 99 и 114 ГК РФ предусматривают уменьшение уставного капитала с обязательным внесением изменений в учредительные документы в том случае, если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов окажется меньше уставного капитала.

Кроме того, Приказом N 67н рекомендовано справочно в Отчете об изменениях капитала организации отражать данные о стоимости чистых активов для оценки степени ликвидности. В соответствии с Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденным совместным Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003 N N 10н, 03-6/пз (далее - Порядок), под стоимостью чистых активов акционерного общества (АО) понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету.

Для проведения финансового анализа бухгалтерский баланс представляется в агрегированном виде. Ниже представлены основные показатели агрегированного баланса.

1. Внеоборотные активы (ВА) определяются путем уменьшения раздела баланса "внеоборотные активы" на величину займов на срок более 12 месяцев и увеличения на расходы будущих периодов.

2. Оборотные активы (ОА) включают:

- запасы (З), уменьшенные на расходы будущих периодов;

- денежные средства (ДС) и краткосрочные финансовые вложения (КФВ);

- дебиторскую задолженность (ДЗ), включающую дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты, дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, займы на срок более 12 месяцев, НДС.

3. Собственный капитал (СК) включает капитал и резервы, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов. Две последние составляющие представляют задолженность организации как бы самой себе, т.е. речь идет о собственных средствах организации.

4. Собственный оборотный капитал (СОК) включает собственный капитал, уменьшенный на ВА - внеоборотные активы.

5. Долгосрочные пассивы (ДП) соответствуют долгосрочным обязательствам. В долгосрочных пассивах отдельно выделяются долгосрочные кредиты (ДК).

6. Краткосрочные пассивы (КП) соответствуют краткосрочным обязательствам, в них отдельно выделяются краткосрочные кредиты (КК).

7. Заемный капитал (ЗК) включает долгосрочные пассивы (ДП) и краткосрочные пассивы (КП), уменьшенные на доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов.

8. Кредиторская задолженность (КЗ) состоит из непосредственно кредиторской задолженности и прочих краткосрочных обязательств.

Показатели агрегированного баланса представлены в таблице.

Таблица

Основные показатели агрегированного баланса

     
   ————————————————————————————————————————————T————————————————————¬
   |                 Показатели                |Номера строк баланса|
   |                                           |      (ф. N 1)      |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Внеоборотные активы (ВА)                   |190 — 144 + 216     |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Оборотные активы (ОА)                      |290 + 144 — 216     |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |в том числе                                |                    |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Запасы (З)                                 |210 — 216           |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Денежные средства (ДС)                     |260 + 250           |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Дебиторская задолженность (ДЗ)             |230 + 240 + 144 +   |
   |                                           |220                 |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Займы (ФВ)                                 |         144        |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Расходы будущих периодов (РБП)             |         216        |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Налог на добавленную стоимость (НДС)       |         220        |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Краткосрочные финансовые вложения (КФВ)    |         250        |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Убытки                                     |465 + 475           |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Резервы предстоящих расходов (РПР), доходы |640 + 650           |
   |будущих периодов (ДБП)                     |                    |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Собственный капитал (СК)                   |490 + 640 + 650     |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Собственный оборотный капитал (СОК)        |(490 + 640 + 650) — |
   |                                           |(190 — 144 + 216)   |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Долгосрочные пассивы (ЗКД)                 |         590        |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Краткосрочные пассивы (ЗКК)                |         690        |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Долгосрочные кредиты (ДК)                  |         510        |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Краткосрочные кредиты (КК)                 |         610        |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Заемный капитал (ЗК)                       |590 + 690 — (640 +  |
   |                                           |650)                |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Кредиторская задолженность (КЗ)            |620 + 660           |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Задолженность перед участниками            |         630        |
   |(учредителями) по выплате доходов (ЗВД)    |                    |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Задолженность участников (учредителей) по  |         244        |
   |взносам в уставный капитал (ЗУК)           |                    |
   +———————————————————————————————————————————+————————————————————+
   |Собственные акции, выкупленные у акционеров|         252        |
   |(САВ)                                      |                    |
   L———————————————————————————————————————————+—————————————————————
   

Финансовая устойчивость организации оценивается путем сопоставления имеющегося объема запасов и величины источников, необходимых для их формирования. Источниками формирования являются собственный оборотный капитал, постоянный капитал и суммарные источники финансирования запасов. Оценку и анализ устойчивости организации в динамике необходимо проводить одновременно и с помощью расчета коэффициентов обеспеченности запасов источниками их формирования. Коэффициент обеспеченности запасов собственным оборотным капиталом: СОК Козок = ---. (1) З Коэффициентами, также характеризующими финансовую устойчивость, являются коэффициент автономии Кавт и коэффициент обеспеченности оборотных активов Кооа (эти коэффициенты также характеризуют структуру капитала организации): СК Кавт = ---, (2) А СОК Кооа = ---, (3) ОА где А - величина активов организации (стр. 190 баланса + стр. 290 баланса). Нормальное минимальное значение коэффициента автономии оценивается на уровне 0,5. Нормальное ограничение означает, что все обязательства организации могут быть покрыты ее собственными средствами. Выполнение ограничения важно не только для самой организации, но и для ее кредиторов. Рост коэффициента автономии свидетельствует об увеличении финансовой независимости организации, снижении риска финансовых затруднений в будущих периодах. Такая тенденция с точки зрения кредиторов повышает гарантированность выполнения организацией своих обязательств. Коэффициент обеспеченности оборотных активов является более укрупненным по сравнению с коэффициентом обеспеченности запасов собственным оборотным капиталом, так как показывает степень обеспеченности всех оборотных активов собственным оборотным капиталом, минимальная нормативная величина данного коэффициента составляет 0,1. Коэффициент текущей ликвидности Ктл показывает соотношение фактической стоимости находящихся в наличии у организации оборотных средств в виде производственных запасов, денежных средств, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов к наиболее срочным обязательствам организации в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и различных кредиторских задолженностей, т.е. соотношение всех оборотных активов организации к сумме ее текущих обязательств. Причем нормальным считается превышение числителя над знаменателем в 2 раза: стр. 290 Ктл = -----------------------------------------. стр. 610 + стр. 620 + стр. 630 + стр. 660 В соответствии с Порядком величина чистых активов (ЧА) определяется по следующей формуле: ЧА = (стр. 190 + стр. 290 - стр. 252 - стр. 244) - (стр. 590 + стр. 610 + стр. 620 + стр. 630 + стр. 650 + стр. 660). При оценке величины стоимости ЧА производится оценка рыночной стоимости большей части ВА. Данный показатель используется при оценке финансовой устойчивости организации. Финансовая устойчивость отражает уровень риска деятельности организации и характеризуется тремя коэффициентами: коэффициентом финансирования (Кф), коэффициентом автономии (Ка) и коэффициентом финансовой устойчивости (Кфу): Кф = СК/ЗК, Ка = СК/А, Кфу = ЧА/А. Таким образом, чистые активы определяются при составлении бухгалтерской отчетности, при анализе финансовой устойчивости организации, и существует метод оценки стоимости бизнеса (организации) по чистым активам. Соединив в одно целое расчет коэффициентов финансовой устойчивости, проводимый при анализе, и оценку стоимости бизнеса методом чистых активов, можно разработать методику повышения финансовой устойчивости организации на основе оценки ее стоимости. Как уже указывалось, значение Ктл не должно быть меньше 2, значение Кооа не должно быть меньше 0,1. К этим коэффициентам необходимо добавить коэффициент Козок, значение которого должно быть больше 0,6; Кф, который не должен быть меньше 1; Ка, который должен быть меньше 0,5; и Кфу, который должен стремиться к 1. Поскольку все перечисленные величины исчисляются на основе информации, представленной в балансе (форма N 1, форма N 2), то они между собой связаны. Для установления функциональных зависимостей между рассматриваемыми величинами необходимо разработать математическую модель, связывающую между собой строки баланса, и определить значение целевой функции при установленных ограничениях. В качестве целевой функции принимается Кфу, и ставится задача найти его величину при заданных значениях остальных рассматриваемых коэффициентов. Значение Кфу лежит в пределах от 0 до 1. Он может стать равным 1 только при допущении полного отсутствия долгосрочных и краткосрочных обязательств организации, что теоретически возможно, но в реальном балансе не бывает. Необходимо найти величину целевой функции: стр. 290 + стр. 190 - стр. 252 - стр. 244 Кфу = ----------------------------------------- = стр. 190 + стр. 290 стр. 590 + стр. 610 + стр. 620 + стр. 630 + стр. 650 + стр. 660 = ------------------------------------------------------------- ———— стр. 190 + стр. 290 при условиях: стр. 490 + стр. 640 + стр. 650 - (стр.190 - стр.144 + стр.216) Козок = -------------------------------------------------------------- >= 0,6, стр. 210 стр. 490 + стр. 640 + стр. 650 - (стр. 190 - стр. 144 + стр.216) Кооа = ---------------------------------------------------------------- >= 0,1, стр.290 стр. 290 Ктл = ----------------------------------------- >= 2, стр. 610 + стр. 620 + стр. 630 + стр. 660 стр. 490 + стр. 640 + стр. 650 Кфу = ----------------------------------------- >= 1, стр. 590 + стр. 690 - стр. 640 - стр. 650 стр. 490 + стр. 640 + стр. 650 Кавт = ------------------------------ >= 0,5. стр. 190 + стр. 290 После преобразований задача принимает следующий вид. Найти величину: стр. 290 + стр. 190 - (стр. 590 + стр. 690) Кфу = ----------------------------------------- ———— стр.190 + стр.290

при условиях:

стр. 490 - стр. 190

Козок = ------------------- >= 0,6,

стр. 210

стр. 490 - стр. 190

Кооа = ------------------- >= 0,1,

стр. 290

стр. 290

Ктл = -------- >= 2,

стр. 690

стр. 490

Кфу = ------------------- >= 1,

стр. 590 + стр. 690

стр. 490

Кавт = ------------------- >= 0,5.

стр. 190 + стр. 290

Рассмотрим несколько вариантов исходных условий и соответствующие результаты расчетов.

Первый вариант. Кфу >= 0,5 при условиях: Козок > 0,6; Кооа > 0,1; Ктл >= 2; Кф >= 1; Ка = 0,5. Дополнительные условия: стр. 190 + стр. 290 = стр. 490 + стр. 590 + стр. 690; стр. 210 = стр. 290 / 6.

Таким образом, чтобы Кфу >= 0,5, должны выполняться соотношения:

стр. 190 = 2 х стр. 590;

стр. 490 = 2,25 х стр. 590;

стр. 690 = 1,25 х стр. 590.

Либо:

стр. 190 = 2 х (стр. 690 : 1,25);

стр. 490 = 2,25 х (стр. 690 : 1,25).

Второй вариант. Кфу >= 0,5 при тех же условиях. Дополнительное условие: стр. 210 = стр. 290 / 6.

Таким образом, чтобы Кфу >= 0,5, должны выполняться соотношения:

стр. 490 = стр. 590 + стр. 690;

стр. 290 = 2 х стр. 690;

стр. 190 = 2 х стр. 590;

стр. 690 > 0;

стр. 590 - 0,8 х стр. 690 < 0.

Третий вариант. Кфу = 0,51 при условиях второго варианта.

В результате получаем, что должны выполняться соотношения:

стр. 290 = 2 х стр. 690;

стр. 490 = 1,013 х стр. 590 + 1,013 х стр. 690;

стр. 690 1,288 x стр. 590

- ---------------- < - ----------------;

signum(стр. 590) signum(стр. 590)

стр. 190 = 0,0268 х стр. 690 + 2,0268 х стр. 590.

Четвертый вариант. Кфу = 0,51 при условиях: Козок > 0,6; Кооа > 0,1; Ктл = 2. Дополнительное условие: стр. 210 = стр. 290 / 6.

В результате получаем, что должны выполняться соотношения:

стр. 190 = 1,3379 х стр. 490 - 1,041 х стр. 590;

стр. 690 = -1,689 х стр. 490 + 5,2068 х стр. 590;

стр. 290 = 3,379 х стр. 490 + 10,41 х стр. 590.

Пятый вариант. Кфу > 0,5 при условиях: Козок = 0,6; Кооа = 0,1; Ктл < 2. Дополнительные условия: стр.190 + стр. 290 = стр. 490 + стр. 590 + стр. 690; стр. 210 = стр. 290 / 6.

В результате получаем, что должны выполняться соотношения:

стр. 190 = 2 х стр. 590;

стр. 690 = 1,25 х стр. 590;

стр. 490 = 2,25 х стр. 590.

Шестой вариант. Кфу = 0,5 при условиях: Кф >= 1; Козок = 0,6; Кооа = 0,1; Ктл < 2; Ка >= 0,5. Дополнительные условия - те же, что в пятом варианте.

В результате получаем, что должны выполняться соотношения:

стр. 290 = 2 х стр. 690;

стр. 590 = 0,8 х стр. 690;

стр. 190 = 1,6 х стр. 690;

стр. 490 = 1,8 х стр. 690.

Таким образом, при значениях Кфу >= 0,5, Кфу >= 0,51 рассматриваемые коэффициенты Ктл, Козок и Кооа достигают нормативных значений:

при Кфу >= 0,5 Козок = 0,6; Кооа = 0,1; Ктл < 2;

при Кфу >= 0,51 Козок > 0,6; Кооа > 0,1; Ктл = 2.

Причем в каждом из рассматриваемых вариантов строки баланса должны быть связаны определенными соотношениями.

Заметим, что в практической деятельности при составлении балансов крайне редко встречается ситуация, при которой жестко выдерживаются все ограничения, поэтому целесообразно разработать методику, позволяющую найти такую величину целевой функции Кфу, при которой Ктл, Козок и Кооа были бы в пределах нормы.

Такая методика может быть основана на следующих постулатах:

- установление функциональной зависимости между показателями финансовой устойчивости и долей чистых активов в валюте (сумме) баланса - финансовым коэффициентом устойчивости на основе статистической обработки результатов финансового анализа организации;

- расчет значений функций и определение значений аргумента для каждого из коэффициентов, при котором каждая из функций принимает нормативное значение (Ктл >= 2; Кооа >= 0,1; Козок >= 0,6);

- определение значения аргумента (критической точки), при котором все функции одновременно имеют нормативное значение;

- нормализация баланса и расчет искомых значений коэффициентов до момента равенства величины доли чистых активов в валюте (сумме) баланса значению аргумента в критической точке;

- проверка соответствия значения коэффициентов текущей ликвидности, обеспеченности собственными средствами и обеспеченности запасов собственными оборотными средствами нормативным значениям.

Величина чистых активов, соответствующая критической точке, и есть стоимостная оценка организации, полученная методом чистых активов. Результаты нормализации показывают, как надо строить структуру баланса, чтобы организация была финансово устойчивой и платежеспособной.

Проверка данной методики была осуществлена на базе бухгалтерской отчетности конкретной организации.

При этом было установлено, что для получения величины доли чистых активов в валюте баланса (коэффициента финансовой устойчивости), при которой выполняются требования о нормативных значениях коэффициентов текущей ликвидности, обеспеченности запасов собственным оборотным капиталом и обеспеченности активов собственным оборотным капиталом, необходимо проводить для каждой организации индивидуальные расчеты по балансам за 5 лет. Величину коэффициента финансовой устойчивости следует пересчитывать ежегодно, что связано с индивидуальными особенностями структуры балансов, внутренними финансовыми потоками и системой управления этими потоками.

О.Ю.Матанцева

Заместитель генерального директора

Научно-исследовательского института

автомобильного транспорта,

к. т. н.

И.В.Матанцева

Московский институт электроники и математики

(Технический университет)

Подписано в печать

15.08.2004

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——