"Финансовая газета. Региональный выпуск", N 29, 2001

ВАЛЮТНЫЕ РАСЧЕТЫ

Валютным курсом называется цена денежных единиц (валюты) одной страны, выраженная в денежных единицах (валюте) другой страны. Определение курса валют называется их котировкой. Полная котировка включает определение курса покупки и курса продажи, в соответствии с которыми банки покупают и продают котируемую валюту.

Основным видом котировки валют является прямая, при которой курс котируемой валюты А к котирующей валюте В (курс А/В) выражается как стоимость единицы валюты А (в некоторых случаях стоимость 10, 100 или 1000 единиц) в единицах валюты В. При прямой котировке иностранной валюты стоимость ее единицы (10, 100 или 1000 единиц) выражается в единицах национальной валюты.

При прямой котировке валюты А к валюте В сумма в валюте А эквивалентна сумме в валюте В, равной

PA х R

РВ = ------, (1)

NА

где РА - сумма в валюте А;

NА - количество котируемых единиц валюты А (NА равно 1 или кратно 10);

R - курс (цена NА единиц) валюты А, выраженный в единицах валюты В.

Сумма в валюте В эквивалентна сумме в валюте А, равной

РВ х NА

РА = -------. (2)

R

При прямой котировке валюты курс ее покупки меньше курса продажи.

Другим видом котировки валют является косвенная, при которой курс котируемой валюты А к котирующей валюте В выражается как стоимость единицы валюты В в единицах валюты А. При косвенной котировке иностранной валюты стоимость единицы национальной валюты выражается в единицах иностранной валюты. Например, соотношение между долларом США и фунтом стерлингов принято устанавливать как некоторое количество долларов за 1 фунт стерлингов. Следовательно, для курса доллара США к фунту стерлингов в Лондоне это означает косвенную котировку иностранной валюты. Косвенная котировка используется для курса доллара США к европейской денежной единице евро, английскому фунту стерлингов, а также к денежным единицам некоторых стран - бывших колоний Великобритании (Австралии, Новой Зеландии, Ирландии). Американские банки для облегчения валютной торговли также рассматривают косвенную котировку остальных иностранных валют.

При косвенной котировке курс покупки котируемой валюты больше курса ее продажи, поэтому для соблюдения единого принципа "курс покупки меньше курса продажи" курс А/В при косвенной котировке валюты А рассматривается как курс В/А при прямой котировке валюты В. Например, принятое соотношение между долларом США и фунтом стерлингов является прямой котировкой фунта стерлингов.

Кросс - курсы. Обычно в каждой стране на валютных биржах или на внебиржевом рынке непосредственно котируются на основе спроса и предложения только несколько основных иностранных валют. Соотношение (обменный курс) между валютами, торги по которым не проводятся, определяется расчетным путем на основе их курсов по отношению к третьей валюте. Расчетные курсы валют, получаемые таким образом, называются их кросс - курсами.

При известных курсах двух котируемых валют А и В по отношению к одной и той же котирующей третьей валюте С их соотношение между собой (курс валюты А к валюте В) рассчитывается как кросс - курс по выражению

R(А/С) х NВ

R(А/В) = -----------, (3)

R(В/С) х NА

где NА - количество котируемых единиц валюты A;

NВ - количество котируемых единиц валюты В.

При известных курсах покупки и продажи валют А и В по отношению к одной и той же валюте С курсы покупки и продажи валюты А к валюте В рассчитываются следующим образом:

курс покупки (А/С)

курс покупки (А/В) = ------------------; (4)

курс продажи (В/С)

курс продажи (А/С)

курс продажи (А/В) = ------------------.

курс покупки (В/С)

При известных курсах одной и той же котируемой валюты А к двум котирующим валютам В и С курс валюты В к валюте С рассчитывается как кросс - курс по выражению

R(А/С)

R(В/С) = ------. (5)

R(А/В)

Кросс - курсы покупки и продажи валюты В к валюте С при этом рассчитываются следующим образом:

курс покупки (А/С)

курс покупки (В/С) = ------------------; (6)

курс продажи (А/В)

курс продажи (А/С)

курс продажи (В/С) = ------------------.

курс покупки (А/В)

Возможна также ситуация, когда надо определить кросс - курс валют, одна из которых является котируемой, а другая - котирующей по отношению к одной и той же третьей валюте. В данном случае при заданных курсах валют А/В и В/С кросс - курс А/С рассчитывается по выражению

R(А/В) R(B/C)

R(А/С) = ------ х ------. (7)

NА NВ

Кросс - курс покупки и продажи валюты А к валюте С будет равен:

курс покупки = курс покупки А/В х курс покупки В/C; (8)

курс продажи = курс продажи А/В х курс продажи В/C.

Курсы спот и форвард. С точки зрения времени поставки валют (даты валютирования) различают курсы спот и курсы форвард. Курс спот является текущим курсом валюты и представляет собой курс, установленный на момент заключения сделки при условии обмена валютами банками - контрагентами на второй рабочий день со дня ее заключения. В России в настоящее время только часть текущих межбанковских сделок по обмену валют заключаются на условиях спот, в основном же такие сделки совершаются с датами валютирования "сегодня" (today) и "завтра" (tomorrow).

Курс форвард представляет собой цену, по которой данная валюта продается или покупается при условии ее поставки на определенную дату в будущем. Теоретически курс форвард может быть равен курсу спот, однако на практике он всегда оказывается либо выше, либо ниже. Если курс форвард выше курса спот, он представляет собой сумму курса спот и соответствующей разницы (форвардной маржи), которая в данном случае называется премией. Если курс форвард ниже курса спот, он представляет собой курс спот, из которого вычтена форвардная маржа, называемая в этом случае дисконтом.

На практике валютные дилеры обычно работают с форвардной маржой, причем ее значения даются для курса покупки и курса продажи. Как правило, используется прямая котировка валют, при которой курс покупки должен быть ниже курса продажи, поэтому по значениям форвардной маржи можно сразу определить, как котируется валюта - с премией или дисконтом. Если значения форвардной маржи для курса покупки валюты будут больше ее значений для курса продажи, то для выполнения условия "курс покупки меньше курса продажи" форвардную маржу надо вычитать из курса спот и, следовательно, данная валюта котируется с дисконтом. Если форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, ее значения надо прибавлять к курсу спот и, следовательно, такая валюта котируется с премией.

Основой для расчетов форвардных курсов является теоретический безубыточный форвардный курс валюты А к валюте В, рассчитываемый по выражению

1 + iB х t/Y

Rфт = Rс ------------, (9)

1 + iА х t/Y

где Rс - курс спот;

iА - ставка процентов по валюте А;

iВ - ставка процентов по валюте В;

t - срок форвардной операции в днях;

Y - расчетное количество дней в году.

При проведении подобных расчетов следует учитывать, что в мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и году может определяться следующими способами:

каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (метод расчета "30 / 360");

длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (факт / 360);

длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях в году (факт / 365).

При расчетах часто используется приближенное значение теоретического форвардного курса форвард, равное

Rфт = Rс [1 + (iВ - iА) х t/Y]. (10)

Таким образом, если ставка процентов по котирующей валюте В больше ставки по котируемой валюте А, форвардный курс А/В будет больше курса спот (валюта А котируется с премией). Если ставка процентов по котирующей валюте В меньше ставки по котируемой валюте А, форвардный курс А/В будет меньше курса спот (валюта А котируется с дисконтом).

Для получения дохода банки покупают валюту на условиях форвард несколько ниже, а продают несколько выше теоретического форвардного курса.

В литературе можно встретить мнение, что форвардный курс валюты является ожидаемым значением ее текущего курса (курса спот) на будущую дату. При этом ожидаемое изменение текущего курса валюты А к валюте В по формуле (10) будет определяться как разность процентных ставок. Если бы это утверждение было верным, на основе знания и предсказания возможного изменения ставок процентов в различных странах можно было бы проводить выгодные валютные операции. Однако практика показывает, что изменчивость валютных курсов гораздо выше изменчивости процентных ставок и фактический курс спот на будущую дату отличается от ранее определенного форвардного курса, причем курсы валют могут иногда изменяться в направлении, противоположном разности процентных ставок по рассматриваемым валютам.

Методы хеджирования валютного риска

Для исключения или уменьшения риска неблагоприятного изменения курсов валют при конверсионных операциях могут быть использованы следующие методы хеджирования (от англ. hedge - ограждение):

форвардные контракты;

валютные свопы;

фьючерсные контракты;

валютные опционы.

Форвардные (срочные) сделки по покупке или продаже валюты позволяют зафиксировать будущий обменный курс и, таким образом, хеджировать риск его неблагоприятного изменения. Недостатком использования форвардных контрактов является невозможность воспользоваться сложившейся благоприятной рыночной ситуацией.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет хеджировать риск роста ее курса выше зафиксированного в контракте. Если сложившийся рыночный курс на момент окончания срока сделки будет менее зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволяет хеджировать риск недостаточного понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс покупаемой валюты будет ниже зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке.

Форвардная сделка по продаже валюты, котируемой с премией, позволяет хеджировать риск недостаточного роста ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс будет выше зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать упущенную выгоду при продаже валюты.

Форвардная сделка по продаже валюты, котируемой с дисконтом, позволяет хеджировать риск понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс будет выше указанного в контракте, их разница будет характеризовать упущенную выгоду.

Валютным свопом (от англ. swap - обмен) называют операцию, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А за валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А за валюту В на срок (на условиях форвард). При этом валютная позиция закрывается, поэтому такая операция позволяет устранить валютный риск.

Эффективность (доходность или прибыльность) валютного свопа обусловлена разницей форвардного и наличного (спот) курсов (форвардной маржой) и рассчитывается в виде годовой ставки процентов следующим образом:

(дельта)R Y

iфм = --------- х -, (11)

R t

где (дельта)R/R - относительная разность форвардного и наличного курсов;

t - срок операции в днях.

Для заданных наличного (спот) Rс и форвардного Rф курсов валюты А к валюте В при конвертации валют по схеме В -> A -> B

(дельта)R Rф - Rс

     
                          ————————— = ———————,                   (12)
                               R        Rс
   
   при конвертации валют по схеме А —> В —> А
   
                          (дельта)R   Rс — Rф  
                          ————————— = ———————,                   (13)
                               R        Rф
   
   Фьючерсные контракты (фьючерсы) представляют собой соглашения о покупке или продаже определенного количества товара (актива) на определенную дату в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Фьючерсы торгуются на бирже и являются стандартными контрактами на покупку или продажу стандартного количества товара (актива) со стандартными датами поставки. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос — начальную гарантийную маржу, составляющую обычно от 1 до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу — минимальный уровень, ниже которого сумма на счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться.
   Фьючерсные цены изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому, вследствие чего позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной цены. Доход от благоприятного изменения фьючерсных цен записывается на счет, а убыток при неблагоприятном изменении цен списывается со счета владельца контракта. Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упадет ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос, иначе брокер закрывает позицию держателя контракта.
   Целями приобретения фьючерсных контрактов на иностранную валюту являются:
   использование фьючерсов как инвестиционного актива для получения дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен;
   хеджирование других инвестиций от неблагоприятного изменения рыночных курсов валют;
   реальная покупка или продажа иностранной валюты (в этом случае фьючерсы можно рассматривать как форвардные контракты, выполнение которых гарантируется биржей).
   На практике преобладающая часть фьючерсных контрактов закрывается до истечения срока путем обратной сделки (продажи фьючерсов для их покупателей и покупки для продавцов) без реальной поставки валюты.
   Результат от операций с валютными фьючерсами определяется следующим образом:
   доход (убыток) = изменение фьючерсной цены х размер контракта.
   
   (Окончание см. "Финансовая газета. Региональный выпуск",
   N 31, 2001)
   
   Подписано в печать В.Черкасов
18.07.2001 К.т.н., доцент кафедры финансов

   Тверского института
   экономики и менеджмента
   
     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——