"Финансовая газета", N 33, 2000

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ В ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Закон об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (см. "Финансовая газета" N 19, 1999 г.), определяет капитальные вложения как "инвестиции в основной капитал / основные средства предприятия". Таким образом, в этом понятии процесс связывания капитала в производстве, единовременные вложения финансовых средств в производственные фонды представлены несколько односторонне. Ведь не бывает и не может быть инвестиций в основные производственные фонды без инвестиций в оборотные средства, будь то при создании нового предприятия либо при расширении, реконструкции или техническом перевооружении действующих.

Для организации производственной деятельности предприятие изыскивает источники финансирования, собственный и заемный капитал, который вкладывает в имущество - во внеоборотные и оборотные активы. Эти процессы финансирования и инвестирования неразрывно связаны друг с другом и отражаются в балансе предприятия. Следовательно, по определению, капитальные затраты в отличие от текущих - это те, которые затрагивают позиции баланса.

Общая сумма капитальных затрат в плане инвестиций рассчитывается исходя из потребности в основных фондах и необходимости создания (увеличения) запасов оборотных средств. И грубейшей ошибкой в инвестиционных расчетах является пренебрежение в оценке необходимого оборотного капитала, так как его величина может многократно превышать затраты на приобретение машин, оборудования и других составляющих основных фондов.

Известно, что оборотный капитал обеспечивает непрерывность процессов производства и обращения товаров, причем каждая из его составляющих - на своей стадии. Так, производственные запасы создаются на складах предприятия вследствие периодичности поставок сырья (например, через 10 дней), материалов (5 дней), покупных и комплектующих изделий (20 дней), топлива (20 дней). В стоимостном выражении эти складские запасы первоначально требуют вложения определенного капитала и в составе текущих активов являются имуществом действующего предприятия.

Вложения в незавершенное производство связаны с протеканием производственных процессов - чем длиннее цикл производства (в нашем примере - 15 дней), тем больший капитал требуется для обеспечения его непрерывности при помощи заделов на всех его стадиях.

Если на складе накапливается готовая продукция в ожидании упаковки, оформления документов, формирования транспортных партий и отгрузки (например, 5 дней), то это также означает затраты капитала. Аналогично рассуждения можно продолжить и для продукции отгруженной, но неоплаченной, дебиторской задолженности и денежных средств предприятия.

Перечисленные выше позиции - производственные запасы (сырье, материалы, покупные и комплектующие изделия, топливо, незавершенное производство, готовая продукция на складе), продукция отгруженная, но неоплаченная, дебиторская задолженность, денежные средства - в сумме образуют производственно - необходимый оборотный капитал. Потребность в нем частично покрывается кредиторской задолженностью, образующейся вследствие предоставляемой предприятию отсрочки платежей при покупке сырья, материалов, комплектующих, топлива (в среднем на 30 дней). Поэтому в инвестиционных расчетах используется величина чистого оборотного капитала NWC (net working capital) - это производственно - необходимый оборотный капитал за вычетом кредиторской задолженности.

Пример расчета оборотного капитала приведен в табл. 1, а исходными данными служат соответствующие элементы затрат из плановой сметы (табл. 2). Для определения необходимого оборотного капитала по каждой позиции сумма затрат по смете делится на число дней в периоде и умножается на установленную норму запаса в днях.

Таблица 1

Расчет оборотного капитала

Число дней в плановом периоде - 90

     
   ——————————————————————————————T———————T——————T———————————————————¬
   |           Позиции           | Норма |Число |      Периоды      |
   |                             |запаса,|оборо—+—————————T—————————+
   |                             |  дни  |тов в | III кв. |  IV кв. |
   |                             |       |год   | 1997 г. | 1997 г. |
   |                             |       |      |(90 дней)|(90 дней)|
   +—————————————————————————————+———————+——————+—————————+—————————+
   |Производственные запасы      |       |      |  767,6  | 1185,4  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Сырье                        |  10   |  36  |  144,4  |  288,9  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Материалы                    |   5   |  72  |    2,8  |    5,6  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Покупные и комплектующие     |  20   |  18  |   44,4  |   88,9  |
   |изделия                      |       |      |         |         |
   |                             |       |      |         |         |
   |Топливо                      |  20   |  18  |   22,2  |   44,4  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Невозвратная тара            |  30   |  12  |   16,7  |   33,3  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Незавершенное производство   |  15   |  24  |  267,3  |  324,6  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Готовая продукция на складе  |   5   |  72  |  269,8  |  399,7  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Продукция отгруженная, но не |  30   |  12  | 1833,3  | 3666,7  |
   |оплаченная                   |       |      |         |         |
   |                             |       |      |         |         |
   |Дебиторская задолженность    |  20   |  18  | 1222,2  | 2444,4  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Денежные средства            |   5   |  72  |  148,9  |  191,5  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Итого оборотный капитал      |       |      | 3823,2  | 7296,5  |
   |необходимый                  |       |      |         |         |
   |                             |       |      |         |         |
   |Кредиторская задолженность   |  30   |  12  |  716,7  | 1266,7  |
   +—————————————————————————————+———————+——————+—————————+—————————+
   |Чистый оборотный капитал     |       |      | 3106,5  | 6029,8  |
   +—————————————————————————————+———————+——————+—————————+—————————+
   |Число  оборотов ЧОК (NWC)    |       |      |    7,1  |    7,3  |
   |в год (контроль)             |       |      |         |         |
   +—————————————————————————————+———————+——————+—————————+—————————+
   |Прирост оборотного капитала  |       |      | 3106,5  | 2923,3  |
   +—————————————————————————————+———————+——————+—————————+—————————+
   |Увеличение запасов           |       |      |         |         |
   |(задолженностей)             |       |      |         |         |
   |                             |       |      |         |         |
   |Сырье                        |       |      |  144,4  |  144,4  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Материалы                    |       |      |    2,8  |    2,8  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Покупные и комплектующие     |       |      |   44,4  |   44,4  |
   |изделия                      |       |      |         |         |
   |                             |       |      |         |         |
   |Топливо                      |       |      |   22,2  |   22,2  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Невозвратная тара            |       |      |   16,7  |   16,7  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Незавершенное производство   |       |      |  267,3  |   57,3  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Готовая продукция на складе  |       |      |  269,8  |  129,9  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Продукция отгруженная, но не |       |      | 1833,3  | 1833,3  |
   |оплаченная                   |       |      |         |         |
   |                             |       |      |         |         |
   |Дебиторская задолженность    |       |      | 1222,2  | 1222,2  |
   |                             |       |      |         |         |
   |Кредиторская задолженность   |       |      |  716,7  |  550,0  |
   L—————————————————————————————+———————+——————+—————————+——————————
   

Таблица 2

Смета затрат на производство и реализацию продукции

     
   ——————————————————————————————————————T—————————————T————————————¬
   |      Наименование показателей       | III квартал | IV квартал |
   |                                     +—————————————+————————————+
   |                                     |  тыс. руб.  |  тыс. руб. |
   +—————————————————————————————————————+—————————————+————————————+
   |                  1                  |      2      |      5     |
   +—————————————————————————————————————+—————————————+————————————+
   |Реализация продукции                 |    5 500    |   11 000   |
   |                                     |             |            |
   |Переменные затраты                   |    2 395    |    4 790   |
   |                                     |             |            |
   |1 Сырье                              |    1 300    |    2 600   |
   |                                     |             |            |
   |2 Материалы                          |       50    |      100   |
   |                                     |             |            |
   |3 Покуп. компл. изд.                 |      200    |      400   |
   |                                     |             |            |
   |4 Топливо                            |      100    |      200   |
   |                                     |             |            |
   |5 Невозвратная тара                  |       50    |      100   |
   |                                     |             |            |
   |6 ФЗП ППП                            |      500    |    1 000   |
   |                                     |             |            |
   |7 Начисл. на ФЗП ППП                 |      195    |      390   |
   |                                     |             |            |
   |Постоянные затраты                   |    2 462    |    2 404,9 |
   |                                     |             |            |
   |8 ФЗП АУП                            |      600    |      600   |
   |                                     |             |            |
   |9 Начисл. на ФЗП АУП                 |      234    |      234   |
   |                                     |             |            |
   |10 Услуги сторон. орг.               |      500    |      500   |
   |                                     |             |            |
   |11 Затраты на реализ.                |      100    |      100   |
   |                                     |             |            |
   |12 Амортизация                       |      314    |      314   |
   +—————————————————————————————————————+             |            |
   |13 Аренда                            |      200    |      200   |
   |                                     |             |            |
   |14 Лизинг                            |       85,7  |       85,7 |
   |                                     |             |            |
   |15 Затраты на рекламу                |       50    |       50   |
   |                                     |             |            |
   |16 Представит. расходы               |       20    |       20   |
   |                                     |             |            |
   |17 Затраты на обучен.                |       10    |       10   |
   |                                     |             |            |
   |18 Аудит, консультации               |        5    |        5   |
   |20 Услуги банка                      |        5    |        5   |
   |                                     |             |            |
   |21 Страховой фонд                    |        2    |        2   |
   |                                     |             |            |
   |22 %  по руб. заем. сред.            |      213,3  |      133,3 |
   |                                     |             |            |
   |24 Налог на дороги                   |       22,9  |       45,8 |
   |                                     |             |            |
   |25 Прочие затраты                    |      100    |      100   |
   |                                     |             |            |
   |Себестоимость                        |    4 857    |    7 194,9 |
   L—————————————————————————————————————+—————————————+—————————————
   

Установленная норма запаса или задолженности задает нормативный коэффициент оборачиваемости.

В нашем примере (норма запаса сырья принята равной 10 дням) оборачиваемость сырья составляет 36 оборотов в год:

360 : 10 = 36.

Минимально необходимая стоимость запасов (минимальная задолженность) по каждой позиции оборотного капитала может определяться также делением годового расхода по смете на коэффициент оборачиваемости.

Так, при годовом расходе сырья 5200 денежных единиц необходимо 144,4 д. е. складских запасов: 5200 : 36 = 144,4.

Условность, приближенность, расчетов оборотного капитала связана в первую очередь с выбором нормы запаса (нормы задолженности). При этом важно учитывать отраслевую специфику, сложившиеся условия поставки и сбыта, особенности технологического цикла.

На сколько дней создавать запасы? - важность этого стратегического решения состоит в том, что если перестраховаться, то чрезмерное связывание финансовых средств снизит эффективность (рентабельность) деятельности. Экономия же на оборотном капитале может обернуться срывом производства, поставок готовой продукции, невыполнением обязательств перед кредиторами, недостатком денежных средств на счету предприятия для выплаты заработной платы и др. А в конечном счете - привести к несбалансированности денежных потоков - нарушению ликвидности предприятия.

Так, по позиции "Дебиторская задолженность" норма задолженности обычно принимается равной среднему сроку платежа, норма запасов в незавершенном производстве - это длительность производственного цикла, норма обязательств (кредиторской задолженности) - это предоставленная предприятию отсрочка платежей за сырье, материалы и пр. Норму запаса для сырья, материалов, топлива, готовой продукции на складе определяют стратегически, ориентируясь на периодичность и надежность поставок, степень дефицитности товаров.

Результаты расчета оборотного капитала в соответствии с методикой ЮНИДО, приведенные в табл. 3 и 4 <1>, были получены при следующих установках <2>.

     
   ————————————————————————————————
   

<1> UNIDO Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies. Vienna, UNIDO, ID/206, 1986.

<2> См.: Зелль А. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов. Пер. с нем. А.В. Игнатов, Е.Н. Станиславчик. - Бремен: Universitaet Bremen, 1996. 188 с.

Таблица 3

Текущие затраты и оборот в денежных единицах страны

     
   ——————————————————————————T————T————T————T————T————T————T———T————¬
   |                         | 3  | 4  | 5  | 6  | 7  | 8  |...| 12 |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Прямые затраты           |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Сырье, материалы из мест—| 500|1000|1000|1000|1000|1000|...|1000|
   |ных источников           |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Импортные сырье, основные| 800|1600|1600|1600|1600|1600|...|1600|
   |и вспомогательные матери—|    |    |    |    |    |    |   |    |
   |алы                      |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Комплектующие изделия    | 200| 400| 400| 400| 400| 400|...| 400|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Заработная плата местным | 500|1000|1200|1200|1200|1200|...|1200|
   |работникам               |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Заработная плата ино—    | 150| 300|   0|   0|   0|   0|...|   0|
   |странного персонала      |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Ремонтные работы         | 100| 200| 200| 200| 200| 200|...| 200|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Запасные части           | 100| 100|1000| 100| 100| 100|...| 100|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Услуги по снабжению      | 200| 400| 400| 400| 400| 400|...| 400|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Накладные производствен— |1000|1000|1000|1000|1000|1000|...|1000|
   |ные затраты              |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Производственные затраты |3550|6000|5900|5900|5900|5900|...|5900|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Накладные административ— | 500| 500| 500| 500| 500| 500|...| 500|
   |но — хозяйственные затра—|    |    |    |    |    |    |   |    |
   |ты                       |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Накладные затраты на сбыт| 100| 100| 100| 100| 100| 100|...| 100|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Прочие затраты на сбыт   |  50| 100| 100| 100| 100| 100|...| 100|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |= Заводские затраты      |4200|6700|6600|6600|6600|6600|...|6600|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Проценты                 |   0|   0|   0|   0|   0|   0|...|   0|
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Амортизация (предвари—   | 740| 740| 740| 740| 740| 640|...| 640|
   |тельно)                  |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Полные текущие затраты   |    |    |    |    |    |    |   |    |
   +—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+————+
   |Оборот                   |4500|9000|9000|9000|9000|9000|...|9000|
   L—————————————————————————+————+————+————+————+————+————+———+—————
   

1. Сырье, основные и вспомогательные материалы. Так как объем предложения на национальных сырьевых рынках высок, то достаточно создавать запас на полмесяца (500 х 15 : 360 = 21). Для импортных материалов планируется запас, который покрывает полугодовую потребность (800 : 2 = 400).

2. Комплектующие изделия и запасные части. Так как запасные части довольно дефицитны, то запас создается на полгода (200 : 2 = = 100, 100 : 2 = 50).

3. Незавершенное производство. Длительность производственного цикла составляет после выхода на полную производственную мощность 7,6 дня (в первых двух производственных периодах - дольше: предположительно 12,6 и 8 дней). Капитал, связанный в незавершенном производстве, равен половине производственной себестоимости:

(3550 х 0,5 : 28,6 = 62).

4. Готовая продукция. Здесь размер складского запаса предусматривается в объеме месячного выпуска, при этом капитал, связанный в этой продукции, рассчитывается по производственной себестоимости (3550 х 30 : 360 = 296, или 3550 : 12).

5. Дебиторская задолженность. Характерным для отрасли является предоставление отсрочки платежей клиентам, приобретающим продукцию, в среднем на 10 дней. Для стимулирования сбыта целесообразно соблюдать это правило. Доля оборота, которая приходится на этот временной отрезок, реализуется таким образом в виде дебиторской задолженности, а не в виде поступления средств на счет предприятия (4500 : 36 = 125).

6. Касса / или средства на счету предприятия. Уровень кассы должен покрывать заводские затраты за вычетом сырья, комплектующих на 6 дней (4200 - 500 - 800 - 200) : 60 = 45.

7. Кредиторская задолженность. При закупке сырья, основных и вспомогательных производственных материалов, комплектующих, а также при оплате услуг (ремонтные работы) предприятию предоставляется отсрочка платежей на 1 месяц (500 + 800 + 200 + + 100 + 100) : 12 = 142.

Итак, производственно - необходимый оборотный капитал включает следующие позиции:

запасы сырья, материалов, запасных частей и комплектующих изделий;

запасы полуфабрикатов и продуктов, находящихся в производственном процессе (незавершенное производство);

запасы готовой продукции на складе;

дебиторскую задолженность;

минимальный уровень денежных средств предприятия (касса, средства на счету).

А так как предприятие при приобретении исходных продуктов получает кредит от поставщиков (например, договорный срок платежа составляет 1 месяц), то образуется задолженность кредиторская. Таким образом, частично потребность в оборотном капитале покрывается кредиторской задолженностью.

Поэтому при планировании потребности в капитале используют величину чистого оборотного капитала - разность сумм производственно - необходимого оборотного капитала и кредиторской задолженности:

Чистый оборотный капитал (net working capital) = оборотный капитал - кредиторская задолженность.

Итоговая строка табл. 4 - прирост чистого оборотного капитала - показывает потребность в привлечении дополнительных финансовых ресурсов на создание и увеличение текущих активов в разрезе плановых периодов реализации инвестиционного проекта.

Таблица 4

Оборотный капитал и чистый оборотный капитал

     
   ——T———————————————————————T——————T———————T———————————————————————¬
   | |        Позиции        |Норма |Коэф—т |        Периоды        |
   | |                       |запа— |обора— |                       |
   | |                       |са,   |чивае— |                       |
   | |                       |дни   |мости  |                       |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———T———T———T———T———T———+
   | |                       |      |       | 3 | 4 | 5 | 6 |...|12 |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |1|Местные сырье, основные|  15  |  24   | 21| 42| 42| 42|...| 42|
   | |и       вспомогательные|      |       |   |   |   |   |   |   |
   | |материалы              |      |       |   |   |   |   |   |   |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |2|Импортные        сырье,| 180  |   2   |400|800|800|800|...|800|
   | |основные и             |      |       |   |   |   |   |   |   |
   | |вспомогательные        |      |       |   |   |   |   |   |   |
   | |материалы              |      |       |   |   |   |   |   |   |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |3|Комплектующие          | 180  |   2   |100|200|200|200|...|200|
   | |                       |      |       |   |   |   |   |   |   |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |4|Запасные части         | 180  |   2   | 50| 50| 50| 50|...| 50|
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |5|Готовая продукция      |  30  |  12   |296|500|492|492|...|492|
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |6|Незавершенное          |12,6/8| 28,6/ | 62| 67| 62| 62|...| 62|
   | |производство           |/7,6  |45/47,4|   |   |   |   |   |   |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |7|Дебиторская            |  10  |  36   |125|250|250|250|...|250|
   | |задолженность          |      |       |   |   |   |   |   |   |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |8|Касса                  |   6  |  60   | 45| 62| 60| 60|...| 60|
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   | |= Оборотный капитал    |      |       |109|197|195|195|...|195|
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   |9|Кредиторская           |  30  |  12   |142|283|283|283|...|283|
   | |задолженность          |      |       |   |   |   |   |   |   |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   | |=    Чистый   оборотный|      |       |957|168|167|167|...|167|
   | |капитал                |      |       |   |   |   |   |   |   |
   +—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+———+
   | |Прирост         чистого|      |       |957|731|—15|  0|...|  0|
   | |оборотного капитала    |      |       |   |   |   |   |   |   |
   L—+———————————————————————+——————+———————+———+———+———+———+———+————
   

В нашем примере расчета (см. табл. 1) методика ЮНИДО адаптирована к отечественной отчетности и терминологии, исходными данными служит развернутая квартальная смета затрат на производство и реализацию продукции (см. табл. 2).

Пояснения к расчетам (указаны строки табл. 2):

Число дней в периоде - 90.

Стоимость / норматив запасов сырья (по стр. 1) - 1300 : 90 х х 10 = 144,4 тыс. руб.

Норматив запасов материалов (по стр. 2) - 50 : 90 х 5 = = 2,8 тыс. руб.

Норматив запасов покупных и комплектующих изделий (по стр. 3) - 200 : 90 х 20 = 44,4 тыс. руб.

Норматив запасов топлива (по стр. 4) - 100 : 90 х 20 = = 22,2 тыс. руб.

Суммарные материальные затраты (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + + стр. 4) - 1300 + 50 + 200 + 100 = 1650.

Стоимость невозвратной тары (по стр. 5) - 50 : 90 х 30 = = 16,7 тыс. руб.

Стоимость незавершенного производства (по себестоимости и суммарным материальным затратам) - 0,5 (4857 + 1650) : 90 х 15 = = 267,3 тыс. руб.

Норматив запасов готовой продукции на складе (по себестоимости) - 4857 : 90 х 5 = 269,8 тыс. руб.

Стоимость продукции отгруженной, но неоплаченной (по себестоимости) - 4857 : 90 х 30 = 1833,3 тыс. руб.

Норматив дебиторской задолженности (по выручке) - 5500 : 90 х х 20 = 1222,2 тыс. руб.

Норматив денежных средств (по себестоимости за вычетом материальных затрат) - (4857 - 1650) : 90 х 5 = 178,6 тыс. руб.

Норматив кредиторской задолженности (по стоимости материальных затрат и услуг сторонним организациям) - (1650 + + 500) : 90 х 30 = 716,7 тыс. руб.

В дальнейшем при мониторинге бизнес - планов важнейшим элементом управления оборотным капиталом является контроль за соблюдением принятых в расчете норм запаса по позициям текущих активов, так как любое отклонение действительных сроков поставки, погашения дебиторской задолженности, оплаты отгруженной продукции, длительности производственных процессов от запланированных в сторону увеличения потребует мобилизации дополнительных финансовых средств. Резервы же экономии, возможности высвобождения капитала связаны с сокращением норм запаса и ускорением оборачиваемости оборотных средств. Они реализуются при помощи оптимизации сроков и партий поставки материальных ресурсов, подбора надежных поставщиков, проведения мероприятий по совершенствованию организации производственных процессов, планомерной работы с дебиторами. И, конечно, главным является работа не на склад, а для конкретного потребителя на основе маркетинговых исследований. Если продукция выпускается высококачественная и продается по конкурентоспособным ценам, тогда у предприятия нет проблемы ее затоваривания и оплаты.

Подписано в печать Е.Станиславчик

16.08.2000 К.э.н., доцент

Московская школа экономики

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——