"Финансовая газета. Региональный выпуск", N 48, 1999

АМЕРИКАНСКИЕ РЕЙТИНГОВЫЕ АГЕНТСТВА:

ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТРАХОВЩИКОВ

На современном российском рынке практически нет организаций, которые бы специализировались на оценке страховщиков, как нет и устоявшихся методологий оценки или системы обозначений. Российский потребитель страховых услуг лишен возможности получить информацию о надежности страховщика из независимого источника. Попытки оценить финансовую надежность российских страховщиков достаточно условны, так как основаны на анализе самой общей финансовой информации. Для составления полноценного рейтинга необходимо использовать широкий круг данных и иметь стройную систему их обработки, сопоставления и интерпретации. В связи с этим интересно рассмотреть опыт рейтинговых агентств США и применяемые ими технологии оценки. Изучение опыта финансового анализа страховой деятельности весьма актуально также с точки зрения укрепления структур и механизмов государственного надзора за страхованием. Кроме того, появление на российском рынке иностранных страховщиков ставит перед системой государственного регулирования сложные задачи стратегического и оперативного характера, при решении которых зарубежный опыт может оказаться весьма полезным.

В США еще сравнительно недавно составлением рейтингов страховых компаний занималось только агентство A.M. Best, основанное в 1906 г. В 80-е годы на фоне кризисных явлений в американской экономике и, в частности, на страховом рынке индустрия финансового анализа стала переживать бум. К этой деятельности подключились сразу три известные и давно существующие фирмы, специализирующиеся на оценке ценных бумаг, - Standard & Poors (S&P), Moody's и Duff & Phelps.

A.M. Best требует чисто символическую плату за свои услуги - всего 500 долл. Дороже всего страховщикам обходится рейтинг S&P - около 32 тыс. долл. Конкретная сумма может варьировать в зависимости от величины компании, числа филиалов и т.п. По мнению S&P, размер взноса вполне оправдан тем объемом работы, который предстоит проделать ее экспертам. Страховщик уведомляется о рейтинге до его публикации и имеет право отказаться от нее. Moody's, напротив, не дает страховщикам права отказаться от оглашения рейтинга. Moody's может также предпринять попытку присвоения рейтинга по собственной инициативе, а не только по заявке страховщика, если считает, что такая информация представляет интерес для потребителей.

Присвоив рейтинг, агентства продолжают отслеживать финансовое положение страховщика. Рейтинги уточняются по мере поступления квартальной финансовой отчетности и другой информации. Неблагоприятные тенденции берутся "на заметку" и подлежат более внимательному изучению и контролю.

В подходах рейтинговых агентств можно найти много общего, так как все они объединены одной целью - оценить финансовые возможности страховщика и предложить свое мнение потребителям. Составление рейтингов - сложный процесс, в котором обрабатывается огромное количество информации. Как правило, анализу подлежат финансовые отчеты страховщика за последние 5 лет, план получения прибыли на ближайшие 3 - 5 лет, а также иная информация, поступающая как от самих страховых компаний, так и из других источников. Аналитический процесс обычно проходит в несколько этапов и включает разностороннее рассмотрение и оценку ключевых направлений деятельности страховщика и связанных с ними видов риска.

Важнейшая часть процесса - количественный анализ, который заключается в оценке результатов финансовой деятельности страховщика и их сопоставлении с показателями других компаний и отрасли в целом. С этой целью агентство A.M. Best, например, использует около 100 финансовых тестов. Тесты призваны выявить сильные и слабые стороны деятельности страховщика, и по итогам этой работы с помощью алгоритма компании получают определенное количество баллов.

В большинстве рейтинговых систем используется не только количественный, но и качественный анализ. Оцениваются разнообразные качественные параметры, такие, как география бизнеса, распределение риска, особенности страхового продукта, опыт персонала и др. Анализ качественных факторов позволяет расширить представление о страховщике, а также прояснить спорные моменты, которые сопутствуют статистическому анализу. В результате страховщик может получить более высокий рейтинг или, напротив, занять менее благоприятную позицию.

В качестве примера приведем методологию оценки страховщика, используемую агентством S&P. Для присвоения рейтинга способности выплат по страховым претензиям (см. табл.) агентство S&P использует как количественный, так и качественный анализ. Агентство считает, что в процессе анализа нельзя практиковать единообразные подходы, которые были бы равным образом применимы ко всем страховщикам, т.е. необходимо учитывать специфику страховой компании, особенности национального рынка и виды страховых операций. Вместе с тем процесс оценки страховщиков основан на единой методологии, которая включает анализ следующих сфер.

Рейтинг способности выплат по страховым

претензиям агентства S&P

     
   ——————————————T——————————————————————————————————————————————————¬
   |  Категория  |Рейтинги надежных в финансовом отношении компаний |
   |  рейтинга   |                                                  |
   +—————————————+——————————————————————————————————————————————————+
   |ААА          |Страховщики  с  рейтингом ААА  имеют  превосходную|
   |             |финансовую надежность как в абсолютном,  так  и  в|
   |             |относительном  измерении. Они  обладают  наивысшей|
   |             |прочностью   и   имеют   более   чем   достаточную|
   |             |способность    выполнить    обязательства    перед|
   |             |держателями полисов                               |
   |АА+          |Страховщики   с  рейтингом  АА  имеют   прекрасную|
   |АА           |финансовую надежность, и их способность  выполнить|
   |АА—          |обязательства  перед  держателями   полисов   лишь|
   |             |ненамного   ниже,  чем  у  страховщиков,   имеющих|
   |             |рейтинг ААА                                       |
   |А+           |Страховщики   с   рейтингом   А   имеют    хорошую|
   |А            |финансовую    надежность,   но   их    способность|
   |А—           |выполнить обязательства перед держателями  полисов|
   |             |более  чувствительна к неблагоприятным  изменениям|
   |             |в  экономических условиях или андеррайтинге, чем у|
   |             |страховщиков, имеющих более высокий рейтинг       |
   +—————————————+——————————————————————————————————————————————————+
   |ВВВ+         |Страховщики  с  рейтингом  ВВВ  имеют   адекватную|
   |ВВВ          |финансовую    надежность,   но   по    способности|
   |ВВВ—         |выполнить обязательства перед держателями  полисов|
   |             |они  считаются  более уязвимыми к  неблагоприятным|
   |             |изменениям    в    экономических   условиях    или|
   |             |андеррайтинге,  чем  страховщики,  имеющие   более|
   |             |высокий рейтинг                                   |
   +—————————————+——————————————————————————————————————————————————+
   |Категория    |Рейтинги уязвимых в финансовом отношении компаний |
   |рейтинга     |                                                  |
   +—————————————+——————————————————————————————————————————————————+
   |ВВ+          |Страховщики   с  рейтингом  ВВ  имеют   финансовую|
   |ВВ           |надежность, которая может быть адекватной,  однако|
   |ВВ—          |рекомендуется    осторожность,    поскольку     по|
   |             |способности    выполнить    обязательства    перед|
   |             |держателями  полисов  они  считаются  уязвимыми  к|
   |             |неблагоприятным    изменениям   в    экономических|
   |             |условиях     или     андеррайтинге;     существует|
   |             |возможность   неадекватности   по   отношению    к|
   |             |долгосрочным полисам или полисам, имеющим  длинный|
   |             |период ответственности                            |
   +—————————————+——————————————————————————————————————————————————+
   |В+           |Страховщики  с  рейтингом  В  в  настоящее   время|
   |В            |способны     выполнить     обязательства     перед|
   |В—           |держателями   полисов,   но   их   уязвимость    к|
   |             |неблагоприятным    изменениям   в    экономических|
   |             |условиях или андеррайтинге считается высокой      |
   +—————————————+——————————————————————————————————————————————————+
   |ССС+         |Страховщики    с   рейтингом   ССС    уязвимы    к|
   |ССС          |неблагоприятным    изменениям   в    экономических|
   |ССС—         |условиях  или  андеррайтинге в такой степени,  что|
   |             |их  дальнейшая способность выполнить обязательства|
   |             |перед   держателями   полисов   вызывает   большие|
   |             |сомнения,  если  только благоприятные  условия  не|
   |             |будут преобладать                                 |
   |СС           |Страховщики  с  рейтингом  СС  или  С   могут   не|
   |С            |выполнить   все  обязательства  перед  держателями|
   |             |полисов,  могут  функционировать  под  управлением|
   |             |страховых органов и могут быть ликвидированы      |
   +—————————————+——————————————————————————————————————————————————+
   |D            |Страховщики  с рейтингом D  получили  распоряжение|
   |             |о ликвидации                                      |
   L—————————————+———————————————————————————————————————————————————
   

Отраслевой риск

Каждый крупный отраслевой сектор анализируется с точки зрения четырех факторов:

потенциальная угроза вхождения на рынок новых страховщиков;

угроза появления замещающих продуктов;

конкуренция среди существующих страховщиков;

возможность давления со стороны покупателей / поставщиков.

Отраслевые секторы определяются главным образом видами страхования (страхование жизни, здоровья, аннуитеты, выплаты по нетрудоспособности). Указанные факторы анализируются исходя из положения на американском рынке и могут быть модифицированы применительно к иностранным страховщикам.

Управление и корпоративная стратегия

Анализ управления является наиболее субъективной частью методологии оценки и в то же время одной из наиболее важных, по мнению S&P. Для анализа управления используется стандартная методология, которая включает изучение ключевых элементов:

стратегическая позиция компании и процесс планирования (S&P оценивает, насколько стратегическое управление соответствует возможностям организации и эффективно ли оно на рынке);

управленческие способности, включая оценку способности компании реализовать выбранную стратегию (S&P оценивает квалификацию менеджеров компании в каждом из видов страхования, а также адекватность имеющихся систем аудита и контроля);

толерантность к финансовому риску, включая величину долга в структуре капитала;

организационная структура компании и ее соответствие стратегии страховщика.

Анализ бизнеса

Эта часть анализа направлена на выявление основных характеристик компании и источников ее конкурентных преимуществ или слабостей. Проводится изучение портфеля по видам страхования, диверсификации бизнеса. Анализ включает также изучение тех аспектов бизнеса, которые влияют на абсолютный уровень, темпы роста и качество доходной базы. Делается акцент на оценку способности компании в ее нынешнем виде иметь долгосрочные источники доходов. Например, анализируются следующие позиции:

темпы роста доходов за последние пять лет;

распределение доходов по видам бизнеса, географии, видам страховых продуктов и способам их реализации;

доля фирмы на рынке и доля по отдельным видам страхования.

Операционный анализ

С помощью анализа операций S&P оценивает возможности роста капитала компании исходя из ее стратегии и сильных сторон. S&P считает, что размер прибыли после вычета налогов по отношению к активам компании является наиболее существенным показателем. Другим важным показателем, особенно для компаний, занимающихся страхованием здоровья, является соотношение прибыли и брутто - доходов. S&P акцентирует внимание, скорее, на внутренней прибыльности компании, чем на чистой прибыли, зафиксированной в официальных финансовых отчетах. Для этого S&P анализирует принятые в компании принципы расчетов, если они имеются.

Для определения операционной эффективности компании проводится анализ постоянства проводимых операций, структуры расходов, статистики случаев заболеваемости и смертности по договорам страхования, ценовой политики.

Важно также изучить тенденцию получаемых доходов и уровень их стабильности. Ключевыми в данной части анализа являются следующие коэффициенты:

прибыль по отношению к активам после вычета налогов (по компании в целом и видам страхования);

прибыль по отношению к доходам до вычета налогов (по компании в целом и видам страхования);

прибыль по отношению к капиталу после вычета налогов (по компании в целом и видам страхования);

коэффициент прекращения страхования (по видам страхования);

уровни несчастных случаев, заболеваемости и смертности;

уровень расходов.

Наконец, в целях более точной оценки операций страховщика S&P проводит анализ выплат дивидендов держателям полисов. Хотя решение о выплате дивидендов большей частью зависит от органов управления компанией, с точки зрения потребителей это является существенной характеристикой страховщика. S&P рассматривает дивиденды, выплачиваемые держателям полисов, в качестве цены ведения бизнеса и оценивает прибыль по отношению к активам на базе дохода от операций после уплаты дивидендов и налогов.

Инвестиции

Качество активов и управление инвестициями являются неотъемлемой частью операций страховщика. Премии, инвестируемые сегодня, должны принести доход, достаточный для покрытия претензий в будущем.

Компании, которые занимаются страхованием здоровья и от несчастных случаев, придерживаются, как правило, более консервативной инвестиционной политики, чем компании, которые осуществляют страхование жизни, так как эти виды риска менее предсказуемы. В свою очередь компании, занимающиеся страхованием жизни, могут осуществлять более рискованные инвестиции в расчете на более высокие доходы. В любом случае управление инвестиционным портфелем и его высокое качество являются ключевыми факторами поддержания конкурентоспособности страховщика. Таким образом, S&P оценивает инвестиционный портфель компании c двух часто противоречащих друг другу позиций - высокой доходности, с одной стороны, и надежности и ликвидности - с другой. Риски агрессивной инвестиционной стратегии включают не только падение стоимости активов, но и потерю доверия к компании со стороны держателей полисов.

В данном направлении анализируется размещение средств в облигации, ипотечные кредиты, привилегированные акции, недвижимость, обычные акции и другие инвестиционные товары. Активы оцениваются с точки зрения кредитных качеств и диверсификации, рассматривается, как они распределяются по видам, степени зрелости, отраслям, регионам и по отдельным номинантам. Распределение активов страховщика также оценивается с позиций адекватности для выполнения обязательств перед держателями полисов; например, страховые продукты с гарантированным уровнем выплат обычно требуют активов с фиксированной доходностью.

S&P анализирует с точки зрения качества активов весь инвестиционный портфель, выделяя в нем вложения с высокой степенью риска и на этой основе устанавливая, какой уровень резервов требуется компании. При оценке качества ценных бумаг S&P использует свои рейтинги в этой области, если же речь идет о недвижимости или о частном помещении капитала, то проводится анализ практики андеррайтинга и мониторинга. Оцениваются также случаи просрочки платежей по ипотечным кредитам, лишения прав выкупа заложенного имущества и ссуды, которые находятся в процессе реструктуризации или преждевременного прекращения.

При определении требуемого уровня инвестиционных резервов для ипотечных кредитов, ценных бумаг и других вложений с фиксированной доходностью S&P использует модель уровней дефолта, основанную на практике и прогнозах агентства. Что касается вложений в обыкновенные акции и недвижимость, то агентство проверяет адекватность их оценки компанией и может скорректировать капитал страховщика, если, по мнению S&P, он включает активы с завышенной или заниженной стоимостью.

Управление процентной ставкой

Важность оценки риска изменения процентных ставок зависит от вида страхового продукта, предлагаемого компанией. Появление на потребительском рынке страховых продуктов с инвестиционной составляющей, таких, как аннуитеты, значительно повысило потребность в контроле за состоянием баланса компании. S&P оценивает управление финансовым состоянием страховщика, выявляя временные рамки пассивов и активов, а также денежные потоки, связанные с инвестициями, чувствительными к изменению процентных ставок.

Современный страховой рынок и виды предлагаемых на нем страховых продуктов требуют, по мнению агентства, оценки соответствия инвестиционных целей страховщика и имеющейся у него структуры обязательств. S&P считает принципиально важной оценку инвестиционного риска и возможных несовпадений между степенью зрелости инвестиционного портфеля и сроками выполнения обязательств.

Капитализация

При анализе капитализации рассматриваются соотношение между вложениями с фиксированными и нефиксированными доходами в капитале предприятия, финансовые платежи с фиксированными сроками уплаты, а также уровень издержек. S&P применяет для всех страховщиков единую схему анализа финансовых рычагов и использует следующие коэффициенты:

общая задолженность по отношению к капиталу;

краткосрочная задолженность по отношению к капиталу;

долгосрочная задолженность по отношению к капиталу;

покрытие платежей с фиксированными сроками уплаты;

привилегированные акции по отношению к капиталу;

покрытие выплат дивидендов по привилегированным акциям.

Разные виды страхования требуют различных уровней капитализации, поэтому и соотношение используемых финансовых рычагов может варьировать. По мнению агентства, страховщики с высоким рейтингом должны придерживаться более консервативной стратегии капитализации.

Применительно к капиталу страховщика анализируются и другие риски, связанные с операциями, например ошибки в управлении активами и пассивами. Анализируются также практика использования перестрахования и его качество. Наконец, оценивается качество капитала, которое включает долю перестрахования и активов с нефиксированными доходами по отношению к капиталу компании.

Ликвидность

Все страховые компании имеют три основных источника внутренней ликвидности: поступление наличности от андеррайтинга, инвестиционный доход и ликвидация активов. В последние годы в связи с увеличением доли страховых продуктов, ориентированных на инвестирование, возросла потребность в том, чтобы инвестиционный портфель страховщика содержал достаточное количество ликвидных активов. Дело в том, что хотя такие страховые продукты ориентированы на длительные сроки, они могут создавать неожиданный спрос на наличность, например, в тех случаях, когда меняются инвестиционная стратегия потребителя, его потребности в страховании или же падает доверие к страховщику.

При оценке ликвидности S&P фокусирует внимание на способности страховщика справиться с уменьшением наличности в связи с прекращением страхования, выплатой выкупных сумм, предоставлением займов держателям полисов и другими случаями изъятия наличности. Агентство оценивает обязательства страховщика перед держателями полисов и его уязвимость к утечке наличности до наступления срока платежа по полису. Рассматривается также структура потребностей компании в наличности в зависимости от сроков платежей по крупным договорам страхования. Потребности в наличности затем сравниваются с количеством ликвидных активов. К ликвидным активам относятся:

наличные деньги и краткосрочные ценные бумаги;

государственные ценные бумаги и ценные бумаги, гарантированные государством;

инвестиционные облигации, выпускаемые органами государственной власти;

ценные бумаги частного размещения по классам 1, 2 Национальной ассоциации страховых комиссаров со сроком обращения до одного года;

другие ликвидные активы, определяемые в ходе встреч экспертов S&P с представителями страховщика.

Коэффициенты, которые S&P рассматривает при оценке ликвидности, включают:

операционный поток наличности по отношению к выплатам;

операционный поток наличности по отношению к обязательствам;

наличные деньги и краткосрочные инвестиции по отношению к инвестиционным активам.

Финансовая гибкость

Эта часть процесса оценки практически одинакова для всех страховщиков и основана на качественном анализе. Она состоит из двух разделов: требований к капиталу и его источникам. В первом разделе анализируются факторы, которые могут вызвать неожиданно высокие потребности в долгосрочных капитальных вложениях или же краткосрочные потребности в ликвидных средствах. Эти исключительные требования связаны со стратегическими целями страховщика и включают, например, такие события, как приобретение других компаний, планы изменения структуры капитала компании или списание активов.

Во втором разделе анализируется, в какой мере страховщик имеет доступ к рынкам краткосрочных и долгосрочных капиталов сверх обычных доходов и потоков наличности. Кроме того, страховщик может иметь активы с высоким приростом рыночной стоимости, которые можно реализовать без ущерба для капитала компании. Важным источником финансовой гибкости являются способность и желание страховщика увеличить акционерный капитал, а также возможность осуществлять перестрахование в требуемых размерах на надежных рынках.

Холдинговые компании

S&P оценивает материнские компании страховых организаций по отношению к дочерним. В самом простом случае оценка холдинговой компании напрямую связана с кредитоспособностью дочерней фирмы. Этот подход используется тогда, когда материнская компания является чистым холдингом, т.е. сама не проводит страховых операций, или если имеется всего одна дочерняя компания. В этих случаях кредитный рейтинг холдинговой компании обычно бывает ниже, чем рейтинг способности выплат по страховым претензиям оперирующей компании.

Если холдинговая компания имеет несколько дочерних фирм в разных секторах страхового рынка, то кредитный рейтинг материнской компании основывается на ее портфеле бизнеса и качественных характеристиках этих видов бизнеса. Если портфель хорошо сбалансирован и имеет благоприятные характеристики, то кредитный рейтинг материнской компании может быть таким же, как и рейтинг способности выплат по страховым претензиям ее дочерних фирм или даже выше, чем у какой-то из них.

Подписано в печать И.Л.Абалкина

26.11.1999 К.э.н.

Институт США и Канады РАН

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——