"Бухгалтерский учет", N 1, 1999

АНАЛИЗ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Главной целью любого коммерческого предприятия является получение прибыли в размере, необходимом для обеспечения нормального функционирования, включая инвестирование средств в активы и использование прибыли на цели потребления. При этом отдача на вложенный собственниками капитал должна быть не ниже той ставки доходности, по которой средства могли бы быть размещены вне предприятия. Учредитель, предоставляя капитал, теряет возможность получения дохода от вложения имеющихся у него средств. Компенсацией собственникам должны стать будущие доходы в виде роста стоимости акций и дивидендов.

Не менее важной для действующего предприятия целью является сохранение источника дохода, т.е. собственного капитала. Значимость его для жизнеспособности и финансовой устойчивости предприятия настолько высока, что она получила законодательное закрепление в Гражданском кодексе РФ в части требований о минимальной величине уставного капитала; соотношении уставного капитала и чистых активов; возможности выплаты дивидендов в зависимости от соотношения чистых активов и суммы уставного и резервного капитала.

Стремление к получению сиюминутного дохода и максимально возможному изъятию прибыли говорит о том, что по субъективным или объективным причинам цель "зарабатывания" является первостепенной в системе приоритетов собственников предприятия или команды управления. Это, в свою очередь, означает, что цель сохранения капитала для обеспечения долгосрочного устойчивого функционирования предприятия отступает на второй план.

Наоборот, капитализация, или реинвестирование, полученной прибыли и, как следствие, увеличение собственного капитала способствуют повышению финансовой устойчивости. Реинвестирование чистой прибыли выступает альтернативой привлечения иных источников финансирования, в частности, таких, как кредиты банка или спонтанное увеличение кредиторской задолженности. Следует иметь в виду, что финансирование из заемных источников предполагает соблюдение ряда условий, обеспечивающих определенную финансовую надежность предприятия. В составе таких условий немалое значение имеет доля уже имеющихся долгов в совокупных пассивах. Не случайно показатель, характеризующий долю собственного капитала в совокупных источниках финансирования, в практике финансового анализа получил название коэффициента долгосрочной платежеспособности.

Особо необходимо отметить, что плата за пользование заемными средствами, имеющая, как правило, фиксированный размер, создает дополнительный финансовый риск для собственников в случае непредвиденных обстоятельств, таких, как падение спроса на продукцию, рост затрат, изменение процентных ставок. В условиях сложного финансового положения, в котором находится в настоящее время большинство российских предприятий, это может стать причиной утраты платежеспособности: предприятия оказываются не в состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов.

Реинвестирование прибыли является источником увеличения собственного капитала и, следовательно, способствует сохранению капитала. Вместе с тем растущая величина собственного капитала делает все более сложным обеспечение прежнего уровня отдачи на вложенный собственный капитал. Поэтому выбор второй цели как приоритетной отодвигает достижение первой цели.

Наоборот, сокращение доли собственного капитала при неизменном уровне прибыли ведет к увеличению рентабельности собственного капитала и, следовательно, способствует достижению первой из названных в начале статьи целей. Рост рентабельности собственного капитала за счет увеличения объема заемного финансирования становится возможным лишь при условии, что стоимость привлечения заемных средств ниже доходности вложений в деятельность предприятия. В противном случае дополнительное заимствование ведет к сокращению рентабельности собственного капитала. Механизм влияния привлечения заемного капитала на рентабельность собственного капитала получил название, известное в практике финансового анализа как эффект финансового рычага.

Показателем, отражающим отдачу на вложенный собственниками капитал, является показатель рентабельности собственного капитала. Для его расчета используется формула:

Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия

Рск = ---------------------------------------------- х 100%.

Собственный капитал

Количественным измерителем степени достижения второй цели - сохранения капитала выступает показатель, отражающий долю собственного капитала в совокупных пассивах:

Собственный капитал

Дск = ------------------- х 100%.

Совокупный капитал

По динамике названных показателей в определенной степени можно оценивать то, какой из целей уделяется первостепенное внимание.

Если сами по себе вышеназванные формулы являются достаточно известными в практике финансового анализа, то их реальное наполнение имеет немало проблем. Прежде всего, это связано с обоснованием величины прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, поскольку на данный показатель влияют различные статьи отчета о прибылях и убытках, среди которых можно выделить стабильно повторяющиеся и случайные статьи. На конечный результат влияют операции списания основных средств с баланса по причине их морального износа; аннулирование производственных заказов (договоров); прекращение производства; убытки от стихийных бедствий, пожаров, аварий; судебные издержки; прибыли и убытки прошлых лет, выявленные в отчетном году, и многие другие операции, имеющие, как правило, случайный характер.

В практике финансового анализа используется понятие "качества" прибыли. Чем больше случайных статей участвуют в формировании финансового результата, тем ниже качество прибыли, и, следовательно, тем меньшей достоверностью отличаются результаты анализа рентабельности собственного капитала. Поэтому анализ стабильности получаемого финансового результата должен стать составным элементом анализа. Существуют различные приемы такого анализа. В их числе можно выделить анализ динамики темпов роста основных показателей отчета о прибылях и убытках: результатов от реализации, финансово - хозяйственной деятельности, отчетного периода. Очевидно, что каждый следующий показатель испытывает влияние все большего числа факторов.

Изменения в темпах роста выбранных показателей позволяют увидеть влияние отдельных факторов и оценить степень этого влияния. Например, если темп роста показателя результата финансово - хозяйственной деятельности за два смежных периода составляет 102%, а темп роста показателя результата отчетного года составляет 101%, это означает, что на второй показатель оказали влияние статьи прочих внереализационных доходов и расходов.

Существует непосредственная связь между способом оценки статей баланса и финансовым результатом. Общее правило таково, что преуменьшение статей актива ведет к занижению финансового результата, "раздувание" той или иной статьи актива искусственно завышает финансовый результат. Примером сказанному является дебиторская задолженность - ключевой фактор, влияющий на "качество" полученных финансовых результатов. Маловероятная ко взысканию дебиторская задолженность покупателей хотя и участвует в формировании финансового результата, свидетельствует о низком "качестве" прибыли. Соответственно, чем больше ее доля в совокупной дебиторской задолженности, тем ниже "качество" прибыли.

Другая проблема связана с определением и обоснованием той величины собственного капитала, которая должна включаться в расчет, поскольку различные подходы к определению собственного капитала приводят к различной оценке как рентабельности, так и структуры капитала и, следовательно, к различной интерпретации финансового положения предприятия.

Наиболее упрощенным является сохранившийся на практике подход, при котором под собственным капиталом понимают итоговую величину, отражаемую в четвертом разделе баланса "Капитал и резервы". Использование подобного формального подхода приводит на практике к искажению величины собственного капитала и, значит, структуры капитала в целом.

С введением в действие Гражданского кодекса РФ в российскую практику вернулось понимание собственного капитала как остаточной счетной величины, определяемой как разность между активами и имеющимися обязательствами предприятия. Таким образом, величина собственного капитала не может быть определена до тех пор, пока не оценены активы и пассивы предприятия.

В основе данного подхода лежит общее требование защиты интересов кредиторов, которое заставляет рассматривать собственный капитал как буфер, т.е. превышение имущества над обязательствами. Очевидно, что при определенных условиях, таких, например, как полученные убытки, данная величина, получившая название чистых активов, будет отличаться от итогового значения раздела "Капитал и резервы". Иными словами, на величину полученных убытков величина собственного капитала в балансе будет завышена. Использование для анализа структуры капитала (совокупных пассивов) итоговой статьи по указанному разделу баланса приведет к искусственному завышению доли собственного капитала и занижению финансового риска данного предприятия.

Одновременно следует предостеречь от часто встречающейся технической ошибки расчета показателя, характеризующего долю собственного капитала в совокупных пассивах. Использование для расчета показателя величины чистых активов делает необходимым корректировку общей величины пассивов, которая, являясь суммой собственного и заемного капитала, должна составлять 100%.

Понимание собственного капитала как остаточной величины должно исключать буквальное толкование сказанного в том смысле, что величина чистых активов и есть та сумма средств, которую могли бы получить собственники в случае действительной ликвидации предприятия. Дело в том, что расчет чистых активов осуществляется по балансу на основании балансовой стоимости активов и пассивов, которая, как правило, не совпадает с их рыночной стоимостью.

Не случайно в международной практике уделяется такое внимание дополнительному раскрытию информации в отношении рыночной стоимости активов и полной величины обязательств. Требования по раскрытию информации в настоящее время включены в национальные российские стандарты бухгалтерского учета, в частности, в ПБУ/5 и ПБУ/6, где содержится указание на необходимость отражения в бухгалтерской отчетности рыночной стоимости активов. Рекомендации по раскрытию информации, касающейся величины и условий погашения обязательств, содержатся, в частности, в Приказе Минфина России от 21.11.1997 N 81н.

Анализ собственного капитала имеет следующие основные цели:

- выявить основные источники формирования собственного капитала и определить последствия их изменений для финансовой устойчивости предприятия;

- определить правовые, договорные и финансовые ограничения в распоряжении текущей и нераспределенной прибылью;

- оценить приоритетность прав получения дивидендов;

- выявить приоритетность прав собственников при ликвидации предприятия.

Необходимость анализа отдельных статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них является характеристикой правовых и иных ограничений способности предприятия распорядиться своими активами.

Анализ состава статей собственного капитала позволяет выявить его основные функции:

обеспечение непрерывности деятельности;

гарантия защиты капитала, кредитов и возмещения убытков;

участие в распределении полученной прибыли;

участие в управлении предприятием.

В отличие от иных источников образования активов определенная часть собственного капитала, а именно уставный капитал, представляя собой стабильную неизменную величину, обеспечивает предприятию юридическую возможность существования. Так, обязательным условием функционирования предприятия является сохранение уставного капитала на уровне не ниже, чем предусмотренная законом минимальная величина. В частности, для предприятий, функционирующих в форме открытых АО, таким критерием является сумма, равная 1000-кратному размеру минимальной оплаты труда, для закрытых АО и ООО - 100-кратному размеру минимальной оплаты труда.

Необходимость соблюдения этого требования вытекает из того, что собственники (за исключением таких форм коммерческих предприятий, при которых участники несут ответственность своим имуществом по обязательствам предприятия, например полное товарищество) не несут персональной ответственности по обязательствам организации, а претензии кредиторов могут распространяться только на активы предприятия. В этих условиях необходима правовая и экономическая защита интересов кредиторов в случае стремления собственников или администрации к "проеданию" собственного капитала, что равносильно перемещению риска осуществления неэффективной производственно - коммерческой деятельности на кредиторов.

В качестве гарантии защиты интересов кредиторов выступает соблюдение обязательного требования наличия чистых активов, стоимость которых по величине должна быть не меньше, чем зарегистрированный уставный капитал.

Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Чем больше резервный капитал, тем большая сумма убытков может быть компенсирована и тем большую свободу маневра получает руководство предприятия при преодолении убытков.

Функция возмещения убытков, построенная по принципу приоритетности прав кредиторов и возлагающая весь риск производственно - коммерческой деятельности на собственников, приводит к ущемлению их имущественных прав, что, в свою очередь, компенсируется участием в прибылях и управлении предприятием. В отличие от кредиторов, чьи претензии на активы, как правило, фиксированы, собственники имеют право на всю прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия.

Для каждого учредителя функции участия в прибыли и управлении определяются, в первую очередь, его долей в уставном капитале. Исходя из этого определяются доля собственника в выручке от ликвидации, право голоса, право на участие в общем собрании, право на дивиденды, преимущественное право на приобретение новых акций при увеличении уставного капитала и другие принципиальные условия.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал, т.е. капитал, созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе российских предприятий уставным капиталом, вторая - добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья - добавочным капиталом или фондом социальной сферы (в зависимости от цели использования безвозмездно полученного имущества).

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

Несмотря на то что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала один - чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и учетной политикой.

Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики он выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия до того, как будет уменьшен уставный капитал.

В Гражданском кодексе РФ предусмотрено требование о том, что начиная со второго года деятельности предприятия его уставный капитал не должен быть больше, чем чистые активы. Если данное требование нарушается, то предприятие обязано уменьшить (перерегистрировать) уставный капитал, поставив его в соответствие с величиной чистых активов (но не менее минимальной величины). Чем больше величина созданного резервного капитала, тем при прочих равных условиях выше величина чистых активов и, следовательно, тем дальше отодвигается необходимость уменьшения уставного капитала в случае убытков.

Формирование резервного капитала может быть для предприятия как обязательным, так и добровольным. В соответствии с законодательством РФ для предприятий определенных организационно - правовых форм собственности, в частности для АО и СП, создание резервного капитала является обязательным. После вступления в силу Закона об акционерных обществах минимальный размер резервного капитала не должен быть менее 15% от уставного капитала.

В отличие от резервного капитала, формируемого в соответствии с требованиями законодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия, независимо от организационно - правовой формы его собственности.

В зависимости от условий формирования (обязательное или добровольное) целевое назначение резервного капитала регламентируется требованиями законодательства, либо учредительными документами или учетной политикой.

В соответствии со ст.35 Закона об акционерных обществах резервный капитал используется в качестве источника покрытия убытков, погашения облигаций или выкупа акций.

Строго целевое использование резервного капитала укрепляет ответственность предприятия и дает кредиторам дополнительные гарантии, поскольку суммы, отчисленные в резервный капитал в обязательном порядке, согласно Закону, учредительным документам или принятой учетной политике не могут быть распределены (изъяты) собственниками вплоть до ликвидации резервных фондов.

Среди отдельных руководителей и внешних пользователей бухгалтерской отчетности существует ошибочное мнение о том, что резервный капитал представляет собой свободные денежные средства, зарезервированные на определенных счетах предприятия, откуда в случае необходимости они могут быть изъяты. Резервный капитал, как и любая другая статья пассива, покрывается совокупностью всех имущественных объектов предприятия.

Помимо рассмотренных резервов, имеющих определенное назначение и отражаемых в балансе предприятия, существуют так называемые скрытые резервы. Их наличие и размер не могут быть установлены по балансу или другим формам отчетности, хотя их влияние на финансовое положение предприятия весьма значительно. Скрытые резервы могут возникать в результате применения конкретного метода оценки статей баланса: чем ниже оценка статей актива, тем значительнее скрытые резервы. В качестве примера может быть названа ускоренная амортизация основных средств, при которой тот или иной объект основных средств, имея высокую продажную стоимость, оказывается полностью самортизированным; метод 100%-ого начисления износа по малоценным и быстроизнашивающимся предметам в момент их отпуска в производство. Наличие скрытых резервов в определенной степени является гарантией того, что явные (отраженные в балансе) резервы реально обеспечены.

До недавнего времени многие предприятия рассматривали формирование резервного капитала как возможность уменьшения базы налогообложения прибыли. После отмены льготы по налогу на прибыль в части средств, направляемых на формирование резервного капитала (на основании Федерального закона от 10.01.1997 "О внесении изменений и дополнений в Закон Российской Федерации "О налоге на прибыль предприятий и организаций"), оно потеряло экономическую привлекательность.

Вместе с тем информация о величине резервного капитала в балансе предприятия должна иметь чрезвычайно важное значение для внешних пользователей бухгалтерской отчетности, которые рассматривают резервный капитал, как запас финансовой прочности предприятия. Отсутствие резервного капитала или его недостаточная величина (в случае обязательно формируемого резервного капитала) является фактором дополнительного риска вложения средств в предприятие, поскольку свидетельствует либо о недостаточности прибыли, либо об использовании резервного капитала на покрытие убытков. И тот, и другой факты для кредиторов являются негативными при оценке надежности потенциального ссудозаемщика или партнера.

Фонды накопления характеризуют чистую прибыль, направленную на производственное развитие и расширение предприятия. Суммы по данной статье баланса показывают величину приращения чистых активов предприятия за весь период его функционирования.

Нераспределенная прибыль представляет собой часть капитала держателей остаточных прав (собственников), образующуюся после исключения из полученной прибыли всех притязаний кредиторов на нее: налогов, процентов и иных платежей из чистой прибыли. При анализе структуры собственного капитала нужно иметь в виду, что величина данного показателя во многом определяется учетной политикой предприятия, изменение какого-либо пункта учетной политики влечет за собой изменение в динамике структуры собственного капитала. Это, с одной стороны, объясняет необходимость раскрытия в пояснительной записке всех фактов изменения учетной политики и, с другой стороны, заставляет учитывать и при необходимости корректировать результаты анализа.

Кроме того, на показатель нераспределенной прибыли, отражаемой в балансе, оказывают влияние рекомендации Минфина России в части отражения операций использования чистой прибыли для финансирования долгосрочных вложений.

Отражаемая в балансе величина фондов накопления и нераспределенной прибыли находит свое воплощение в активе в виде имущественной массы и свидетельствует о том, насколько увеличились активы за счет собственного капитала.

Промежуточное место между двумя выделенными группами в составе собственного капитала занимает добавочный капитал. Частично элементы добавочного капитала входят в первую группу (субсчета "Безвозмездно полученное имущество" и "Эмиссионный доход"). Частично во вторую группу - средства чистой прибыли, направленные на финансирование капитальных вложений (согласно рекомендациям Министерства финансов РФ средства чистой прибыли, направленные на финансирование долгосрочных вложений, списываются на добавочный капитал декабрем при составлении годового бухгалтерского баланса). Наконец, в составе добавочного капитала присутствует результат переоценки основных средств, составляющий во многих случаях самую существенную часть данной статьи.

Разнородность добавочного капитала в российском балансе, специфика формирования его отдельных статей и возможности их использования делают необходимым анализ состояния и изменения добавочного капитала в разрезе отдельных элементов. Так, добавочный капитал может быть направлен на покрытие убытков по результатам деятельности (за исключением сумм, полученных в результате переоценки основных средств); на покрытие убытков, связанных с выбытием основных средств (в части средств субсчета "Безвозмездно полученное имущество"); списание с баланса основных средств делает необходимым изменение добавочного капитала на сумму переоценки, относящейся к выбывающим объектам, и т.д.

Для многих российских предприятий рост собственного капитала в последнее время был связан именно с переоценкой основных средств. В то же время характерной стала обратная ситуация: проводимая по коэффициентному методу переоценка привела к значительному завышению стоимости объектов, что сделало необходимым ее уменьшение для приближения к реальной величине. Это повлекло за собой уменьшение добавочного капитала и, следовательно, доли собственного капитала в совокупных пассивах. Все это делает необходимым детальное изучение и согласование отдельных элементов добавочного капитала и связанных с ними статей баланса с тем, чтобы объяснить все изменения, которые происходят в собственном капитале.

По соотношению двух частей собственного капитала - инвестированного и накопленного оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы характеризует способность наращивания средств, вложенных в активы предприятия.

Таким образом, до того, как оценить изменение доли собственного капитала в совокупных пассивах, надо выяснить, за счет каких составных частей произошли указанные изменения. Очевидно, что прирост собственного капитала, связанный с переоценкой основных средств, и прирост капитала за счет полученной чистой прибыли будут оцениваться по-разному с позиции оценки способности предприятия к самофинансированию и наращиванию активов за счет собственного капитала.

Определением причин изменения собственного капитала, в процессе которого выявляются источники роста (или уменьшения) чистых активов и дается характеристика данным изменениям с точки зрения сохранения капитала и "зарабатывания" дополнительного дохода, анализ собственного капитала не исчерпывается. Важной задачей является выяснение прав отдельных групп собственников в текущем распоряжении собственным капиталом предприятия и при его ликвидации.

С введением в действие бухгалтерского стандарта ПБУ/4 расширился объем раскрываемой информации в отношении собственного капитала. Так, в пояснениях к отчету должны раскрываться данные о количестве акций, выпущенных акционерным обществом и полностью оплаченных; количестве акций, выпущенных, но не оплаченных или оплаченных частично; номинальной стоимости акций, находящихся в собственности акционерного общества, его дочерних и зависимых обществ.

Помимо этого согласно Приказу Министерства финансов России от 28.11.1996 N 101 "О порядке публикации бухгалтерской отчетности открытыми акционерными обществами" в публикуемой отчетности должны раскрываться сведения о решении общего собрания акционеров о распределении прибыли или покрытии убытков общества за отчетный год, если такие сведения не опубликованы отдельно или в составе иного документа, подлежащего опубликованию в средствах массовой информации.

Однако за рамками раскрытия остается такая важная для анализа собственного капитала информация, как изменение количества акций (вследствие выпуска дополнительных акций или их сокращения). Нераскрытой остается информация, касающаяся собственных и выкупленных акций. Законом об акционерных обществах предусмотрены различные способы выкупа собственных акций, в числе которых может быть целевой выкуп акций для их последующего погашения. Другим случаем выкупа собственных акций может быть выкуп акций по требованию акционеров. Если акции выкупаются с целью их последующего погашения, неизбежно сокращение уставного капитала. Знание причин выкупа собственных акций позволяет в определенной степени оценить ожидаемые изменения в собственном капитале, а следовательно, в структуре совокупных пассивов.

Остается нераскрытой информация о правах, привилегиях и ограничениях в распределении дивидендов, задолженность по дивидендам по привилегированным акциям и некоторая другая информация, которая позволила бы оценить права собственников в части использования прибыли и распределения капитала. Формирование такой информации позволит отойти от формального подхода к анализу собственного капитала, сводящемуся к расчету нескольких коэффициентов, повысит обоснованность результатов анализа и создаст возможность для их использования в процессе управления капиталом предприятия.

Подписано в печать О.В.Ефимова

15.12.1998 Доцент Финансовой академии

при Правительстве РФ

     
   ——————————————————————————————————————————————————————————————————
————————————————————
——